欧菲光（002456.SZ）：解读资产出售，是主动出击还是被动承接？|广州_新浪财经

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原标题：欧菲光（002456.SZ）：解读资产出售，是主动出击还是被动承接？来源：格隆汇

1月25日晚间，欧菲光发布公告澄清，近日市场上所谓的“广州得尔塔将被出售给立讯精密”的传闻，为不实报道。公告还称，公司正在筹划出售相关子公司的全部或部分资产，包括广州得尔塔、江西慧光微电子、南昌欧菲光、江西晶润光学。

消息在1月26日引发市场情绪震荡，上午经历股价下挫后，下午股价有所修复，以1.08%的涨幅收盘。针对昨晚的公告，市场上出现多种解读，产生明显分歧。本次资产出售，是欧菲光的主动调整，还是被动承接？这是市场分歧产生的根本。

要判断这个问题，需要考虑三个因素：业务布局、国际环境、财务状况。

四个子公司中，主要引发市场担忧的是广州得尔塔的出售。据市场消息，广州得尔塔是苹果前摄的制造商。2016年，欧菲光从索尼手中收购华南厂（即广州得尔塔）。收购时为亏损状态，后续欧菲光通过盘活资产，该公司扭转为盈。收购广州得尔塔是基于战略性的考虑，那么出售是基于什么样的考量？

首先，从业务布局的角度看。市场消息普遍指出，目前生产的是单摄为主的低端模组。尽管广州得尔塔的业务规模大，但包袱也非常沉重，折旧费用大大拖累整体的利润水平。更重要的是，低端模组并非公司业务的主要方向。

而从年报来看，2019年以来欧菲光明显在加速战略调整，进行主营业务的聚焦。从以下几个方面有迹可循：

1、减负：2019年公司剥离不赚钱的触控业务后，显示了进一步聚焦于光学赛道的决心。

2、升级：欧菲光持续提高高端产品占比，产品结构不断优化。2019年，公司高端单摄产品及三摄产品的出货量占比继续提高，安卓客户摄像头模组的出货量增长了30.56%。2014年-2019年，欧菲光摄像头模组ASP从28.02元上升至46.37元。

3、加法：

2020年11月，欧菲光定增申请获批。欧菲光拟募集资金投入高像素光学镜头、3D 光学深度传感器、高像素微型摄像头模组相关项目，光学光电生产产线规模将得到进一步扩大，镜头产能的供给能力可充分提高，提升核心产品竞争力。

2020年12月，欧菲光通过全资子公司畅视通和纵慧芯光对苏州熹联的投资，旨在参与苏州熹联及其控股子公司对Sicoya控股权的收购，从而加强Sicoya与公司、纵慧芯光在光模块业务的战略协同与产业链互补。欧菲光在光模块业务上的布局进一步完善。

从欧菲光2019年以来的行动来看，此次资产剥离，也是围绕着战略调整思路。这有利于欧菲光聚焦核心产业，包括光电光学、摄像头模组、微电子和智能汽车。

再者，从国际环境看。当前，国际环境复杂多变，导致相关供应链的变数加多。1月22日，蓝思科技的股价受苹果砍单的传言影响，1月26日收盘价相较于1月22日开盘价大跌12.20%。而美国企业向美国国际贸易委员会提出对我国立讯精密等企业发起337调查申请，致使立讯精密1月26日收盘价跌至52.78元，相较于1月22日大跌11.25%。反应市场认为国际形势或致供应链风险。

而欧菲光多点开花，是唯一同时覆盖华为、苹果、小米、Oppo、Vivo的供应商。在复杂的国际环境下，欧菲光降低国际大客户的低利润产品的比重，有利于降低业务波动，不失为防御之策。

图：光学赛道布局

资料来源：国泰君安证券研究所，格隆汇整理

此外，从财务状况角度看。本次拟出售的四个子公司总资产超过100亿元，2019年为欧菲光贡献收入高达114亿元；但通过简单加总，可计算四个子公司合计产生的净利润仅为0.18亿元。四个子公司中，尤其是广州得尔塔，折旧负担较大，拖累整体盈利水平。随着欧菲光剥离四个子公司，产品ASP有望大幅提升，利润率有望进一步改善。

另外，出售资产使欧菲光能有更多的资金投入研发。多年以来，欧菲光每年以超过 5%的营收占比投入到当年研发中。2019年，在剥离低盈利水平的部分触控业务后，欧菲光的研发投入达到26.16亿元，同比再高位攀升5.94%。凭借着高研发投入，公司在高像素 /多摄/3D Sensing/TOF领域具有先发优势。同时，欧菲光完成了7P 108M光学镜头的小批量验证。欧菲光拥有高端镜头技术，是突破1亿像素、7片光学结构的国内一流光学企业。

值得注意的是，欧菲光2020年交出了令人满意的成绩单。1月22日晚间，欧菲光发布了2020年度业绩预告，公司预计本期盈利8.1亿元至9.1亿元之间，同比增长59%—78%，其中扣非净利润增幅在123%—168%之间。2020年公司经营状况良好，净利润同比增幅较大。

图：2020年业绩预告