原标题：中泰证券--拓邦股份：业绩预告超预期，控制器创新类产品高增长【公司研究】 来源：中泰证券
【研究报告内容摘要】
公告概要：公司发布2020年业绩预告，预计全年归母净利润为4.96亿-5.62亿元，同比增长50%-70%，扣非归母净利润为3.37亿元-3.97亿元，同比增长70%-100%。
业绩超预期，市场份额逐步提升，规模效应不断体现。第四季度公司归母净利润中位数1.66亿元，同比增长60%，环比增长7.79%，扣非净利润中位数增长85%，业绩超预期。公司业绩增长的主要原因是：（1）国内疫情快速得到控制，上半年受疫情影响的延期订单随着产能恢复在三四季度加速交付。（2）国际市场向中国转移趋势明显，国内份额向头部企业集中。（3）物联网、智能化、电动化技术成熟使得终端创新活跃，创新产品如吸尘器、扫地机器人、厨师机、办公升降桌椅、泳池温控器等增长迅速。综合毛利率提升主要由于：（1）产品结构变化，较高毛利的电动工具、高速电机、锂电池产品占比提升。（2）ODM业务占比达到50%（3）惠州工厂转产顺利规模投产，供应链成本优化，自动化程度提升，降本增效规模效应不断显现。在2020年度上游材料短缺的情况下，公司通过前瞻研究、提前备货、锁价、批量采购及设计替代等措施，保证了客户订单的及时交付。
三电一网协同发展，产能全球化布局。公司形成“三电一网”的综合技术体系，面向家电、工具、锂电应用及工业四大行业，为下游整机厂商提供智能控制解决方案，目前已成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者，工业、锂电应用行业的创新者。惠州子公司目前是公司珠三角地区主要产能来源，产能稳定扩张，产品品质稳定，生产效率快速提升；越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过。宁波运营基地按计划稳步推进建设中，预计21年能够投产使用。募集资金10.5亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金，将新增1.3GWh锂电池产能和860万台高效电机的产能。收购研控自动化少数股东13%的股权，加强工业控制方向业务拓展。收购宁辉锂电加速拓宽锂电应用市场，以“储能+轻型动力”为主要发展方向，公司可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。主要应用领域有：一是通信基站备电用储能；二是低速车换电应用市场，包括和平台运营商、低速车车厂的合作；三是海外家庭储能、商用储能等。
物联网与智能化浪潮迭代周期，智能控制器市场高景气。5G万物互联，智能终端品类将会继续不断增多，车联网、无人机、机器人、智能门锁、泛家电例如咖啡机、烤箱、白电等新品，随着传统终端逐步迭代升级为智能终端，MCU芯片由8位、16位升级为32位以上，智能控制器是驱动传统终端升级为物联网智能终端的核心元器件，在产业的价值量将逐步提升。公司积累了大量通用技术，覆盖智能控制算法、变频、传感、人机交互、加热、制冷、电源等十余个领域，形成了系列化产品解决方案，覆盖白色家电、小家电、电动工具、园林工具、智能硬件等领域，千万级客户的数量和规模都取得了较快的增长。国内技术提升和成本优势，带来海外需求向国内转移。未来产业专业化分工趋势，第三方控制器厂商的专业技术和成本优势逐步显现，国内大家电等外放控制器给第三方专业厂商可期。
投资建议：拓邦股份是国内领先的智能控制方案提供商，积极拓展“战略客户、大客户、科创客户”三类头部客户。公司业务发展向好，精细化运营降本增效，通过收购加大拓展锂电应用和工业控制领域，2020年业绩增长超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年净利润5.27亿/6.63亿/7.69亿（原预测4.26亿/5.47亿/6.62亿），摊薄后EPS分别为0.46元/0.58元/0.68元，维持“买入”评级。
风险提示：智能控制器下游行业应用不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动对海外业务产生负面影响的风险。
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