稳健医疗调研快报：重估医疗业务，优质成长下望享受更高估值

原标题：稳健医疗调研快报：重估医疗业务，优质成长下望享受更高估值 来源：中信证券

核心观点　　短期看，公司防疫物资业务有望继续向好。长期看，公司敷料和消费品业务均具备较好的成长性，持续看好。维持2020-2022年EPS预测为8.61/4.12/5.04元，维持“买入”评级。　　疫情催化下，国内低值耗材增长提速。过去公司低值耗材主要以出口为主，内销占比较低（2019年34%）。而在疫情催化下，我们认为国内低值耗材行业得到加速发展：1）疫情催化了低值耗材需求的增加，但同时行业仍有较大的空间，根据BMIResearch，2019年国内低值耗材需求占全球比例不到10%；2）行业监管趋严，淘汰一批不合格厂商，竞争更加有序，同时国产品牌认可度提升，迎来发展机会。稳健凭借优质的产品、高品牌美誉度和丰富的渠道资源有望把握行业红利，2021年内销占比有望提升至50%以上。　　公司医疗业务在细分领域内具备优势。1）产品品质领先，受到广泛认可：公司目前销售最广泛的产品为防疫物资和传统敷料，虽然这类产品本身技术壁垒不高，但是产品品质仍有较显著的差异。稳健医疗注重产品质量和细节设计，品质广受好评。以隔离衣为例，稳健医疗的产品透气性和穿着体验均优于同行。2）产品线丰富：根据公司官网，稳健医用产品细分种类超过120种（奥美、振德均不超过50种），领先于同行。此外，在手术包、高端敷料等领域亦有比较完整的布局。以手术包为例，公司提供了通用、血路、尿路等多类产品。对医院采购来说，稳健丰富的产品线更能满足医院各类场景的细分需求。3）供应稳定：公司凭借充足的产能布局（截至2019年底，公司纱布类/棉类产能分别为1.2/0.7万吨）、严格的经销商管理以及全产业链的覆盖（自主研发生产无纺布）实现稳定的供应能力。而对于医院来说，供货稳定性也是选品的重要参考因素之一。　　未来防疫物资销售总量或有下滑，但仍有储备需求，同时其他产品也有望快速增长：　　1.防疫物资战略储备需求仍在。2020年疫情催化下，公司防疫物资销售增加，我们预计该业务全年收入超过70亿元。随着疫情逐渐恢复，防疫物资销售将下滑，但是考虑到未来全国各医院对防疫物资战略储备的要求，以及稳健疫情期间防疫物资广泛供应所积累的品牌美誉度，公司的防疫物资业务（防护服、口罩、隔离衣等）有望保持一定的规模。　　2.渠道扩张后品类的拓展。2020年前三季度国内医疗客户数量增加170%，拓展医院增加到3000多家，拓展药店增加到9万多家。1）医院渠道上，虽然疫情期间拓展的渠道主要为销售防疫物资，但是亦有助于稳健品牌的曝光以及公司其他产品进入医院采购计划。并且目前国内一次性用品比例（10%~30%）远低于海外（80%~90%），而疫情催化下，医院感染防护标准提升，未来这一比例有望提高。2）零售（药店+电商）渠道上，一方面加强直销，提升服务质量；另一方面与全棉时代会员相互引流，拓展品类（从口罩、消杀逐渐拓展至日常家用敷料、个护产品）。前三季度剔除防疫物资，医疗业务收入增加70%-80%，我们认为未来在医院和零售渠道上仍有望保持较快的增长。　　3.手术包和高端敷料国产化趋势下有望快速增长。目前国内手术包和高端敷料大部分仍为进口产品，国产产品相比进口虽有差距，但正在逐渐缩小。国产产品价格更加便宜，性价比更高，有望逐步替代进口产品。稳健医疗在手术包和高端敷料领域布局领先，产品线丰富且仍在加码研发，未来有望把握国产化趋势、实现快速增长。　　风险因素：下游需求波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、募投项目建设不及预期等风险。　　投资建议：短期看，公司防疫物资业务有望继续向好。长期看，公司敷料和消费品业务均具备较好的成长性，持续看好。维持2020-2022年EPS预测为8.61/4.12/5.04元，维持“买入”评级。

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