南极人的寒冬

南极人的寒冬
2021年01月20日 10:31 研报区

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原标题:南极人的寒冬 来源:研报区

进入2021年,A股迎来新年“开门红”,在机构抱团努力下,白酒、新能源、光伏等热门行业疯狂生长,不断突破新高,没上车的人在旁跺脚懊恼,在车上的人窃喜的同时还伴随着担心回调的困扰。

然而,就是在这么一片繁荣的场景下,有人则步入“寒冬”,例如国内知名品牌南极人的母公司 南极电商 (002127.SZ),股价从2020年底就在走下坡路,元旦节后更是一泻千里,新年开门就是两个跌停板。

股价暴跌的原因在于南极电商卷入了财务造假的风波,说起来也奇怪,此次质疑南极电商财务造假的源头是 兴业证券 2019年5月发布的一份研报,这份报告当时并没有造成什么影响,时隔一年半,这份研报又被人挖出来,给了南极电商当头一棒,不得不说市场这个反射弧有点长了。

在这份研报中,研究院以“XX电商”为例,提出六个疑点,论证其体外循环造假的识别,六个疑点分别为:

因为影响太大,南极电商火速发布公告,针对每项疑点做出了回应,为了稳住股价,公司抛出了一份股份回购计划,拟使用不低于5亿元、不高于7亿元的自有资金回购公司部分股份,回购价格不超过15元/股,但是收效甚微。

作为一家人尽皆知的大众品牌,大家对南极人的产品已经很熟悉了,这么一家“亲民”的公司,会财务造假吗?

01

国内最大的贴牌商

南极人成立于1998年,开始是做保暖内衣起家的;2008年,南极人关闭了“吃力不讨好”的工厂生产线,转型电商做起了卖商标生意;2014年,南极人剥离了化纤及印染业务;2015年剥离了丝织品制造业务,至此,南极人彻底转型电商业务,并于当年借壳新民科技上市。

从后来发展状况来看,南极人的转型很成功,转型之后,南极人的产品越来越丰富,从当初的保暖内衣逐渐扩充到后来的床上用品、服装、母婴、厨品、鞋品、户外甚至家电等等, 同花顺 搜索“南极电商”,对其经营范围的介绍让人眼花缭乱。

当然了,这些产品都不是南极人自己生产的,而是由上游工厂生产,然后贴上南极人的商标,再卖给下游经销商。

在这条供应链上,南极电商可以做到“两头吃”,供应商需要向南极人缴费才能够将南极人的商标用到产品上,经销商也需要花钱购买商标授权,才能打上南极人的招牌。而在整个过程中,南极电商是不参与任何生产经营的,这种无本万利的生意听起来就比白酒还霸道。

凭借着早年积累的性价比口碑和用户基础,南极人的生意做得越来越大。截至2019年末,南极电商的合作供应商数量为1113家,合作经销商数量为4513家,授权店铺为5800家;到2020年末,合作供应商数量为1600家,合作经销商数量为6585家,授权店铺为8171家,发展势头依然很猛。

当然这种躺着赚钱的商业模式并不是没有缺陷,由于自身不参与生产经营,对产品的品控自然就有所放松,南极人的质量问题也的确是一直以来饱受诟病的一点,近两年,不时有南极人产品抽检不过关的新闻传出。

不可否认,南极人的品牌很大,用户也很多,但是南极人缺乏核心竞争力也是不争的事实,核心竞争力的缺失导致南极人在品牌溢价、用户忠诚度等方面缺乏保障,未来有被取代的可能性。

02

再度转型互联网

贴牌生意的风险公司看在眼里,卖吊牌带来的收益放缓催动公司寻找新的发力点,于是南极电商再度转型,这一次南极电商选择的方向是移动互联网营销。

移动互联网营销业务,即作为移动端流量供应方的代理商,为客户提供广告营销服务,在供应方渠道推广app以及投放广告。

南极电商的移动互联网营销业务是其全资子公司时间互联的主营业务,自2017年南极电商收购时间互联以来,移动互联网营销业务在南极电商的收入结构中逐渐提升,并已经超过其现代服务业收入。

2017年,南极电商移动互联网业务和现代服务业的收入分别为2.4亿、7.2亿,到2020年中期,两个数字分别变成11.2亿、5.0亿,移动互联网业务的收入占比从2017年的24.3%提升到2020年中的69%,成为南极电商收入新的中流砥柱。

可以说,现在的南极人已经不再是以前那个南极人了,现在的南极电商更像是个互联网企业。

但是,值得注意的是,虽然移动互联网业务给南极电商带来了很客观的收入,但是这项业务本身的盈利能力并不高,和之前的贴牌生意比起来简直是云泥之别。

以2020年中期的数据来看,南极电商现代服务业的毛利率高达91.58%,细分到品牌服务领域毛利率甚至高达94.04%,盈利能力不亚于茅台,至于移动互联网业务,其毛利率仅有6.77%,从毛利率上看,南极电商又不具备互联网企业高毛利的特点。

03

财务质量欠佳

南极电商的业绩从2014年开始逐年提升,2020年前三季度,南极电商实现营业收入27.72亿,实现净利润7.22亿,同比均有所增长,但是如兴业证券的研报所述,其应收账款的占比过高,严重影响其财务质量。

2020年前三季度的应收账款账面余额为12.46亿元,同比增长了57.78%,占营业收入的比重为45%,接近一半了,也就是说南极电商的虽然做的是“两头吃”的生意,但是其话语权并不强,销售产品带来的收入并不能及时转化为现金流。

应收账款越高意味着发生坏账的可能性就越大,需要计提大额的坏账准备,对利润造成侵蚀,2020年中报显示,南极电商的坏账准备合计计提了1.15亿,而当期的净利润为4.31亿。

应收账款的提高通常伴随着现金流的恶化,南极电商前三季度的经营性现金流量净额为7284.8万元,同比去年下降了75%,对此公司在财报中解释道:受疫情影响,客户回款节奏放缓,同时小袋净放款增长导致公司上半年经营活动现金流为净流出状态。

04

总结

客观来说,南极电商财务造假的可能性并不大,不然前年传出风声的时候就该被揭穿了,拖了一年多过去又被人重提,大概是出于别有用心的目的。

但是,南极电商的问题也不容忽视,反应在股价上,从2020年7月的高点24.41元/股到最近的低点8.91元/股,降幅达到63%,对其中的投资者而言,是实实在在的损失。

以前卖品牌的业务毛利虽高,但不是不可撼动;新转型的移动互联网营销业务做得如火如荼,不过个位数的毛利率要求公司要始终保持以量取胜,一旦业务量下降,公司的业绩会受到很大的冲击。

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