特变电工(600089)—新特能源拟回归A股,光伏业务贡献有望进一步加大

特变电工(600089)—新特能源拟回归A股,光伏业务贡献有望进一步加大
2021年01月14日 10:36 招商证券

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原标题:特变电工(600089)—新特能源拟回归A股,光伏业务贡献有望进一步加大 来源:招商证券

报告名称:特变电工(600089)—新特能源拟回归A股,光伏业务贡献有望进一步加大

研究员:游家训

报告类型:公司研究*点评报告

报告日期:20210114

行业/子行业:电力设备

公司名称及代码:特变电工(600089)

投资建议:强烈推荐-A

【内容摘要】

子公司新特能源筹划境内上市。特变电工董事会通过一项议案:授权特变与新特经营层启动新特在A股上市前期筹备工作,包括但不限于,可行性方案的论证、组织编制上市方案、签署筹划过程中涉及的相关协议等上市相关事宜,并将相关方案及其他事项分别提交公司及新特董事会、股东大会审议。

新特可能借助资本市场加快发展。新特能源是特变电工控股子公司(特变直接与间接持股65.43%),主营业务为光伏硅料生产销售、风电与光伏项目开发(EPC/BT)与运营(BOO)。新特能源负债率68%,带息负债超过170亿元,新特一直是硅料领域规模与竞争力都居前的核心供应商,但是过去5年受融资能力不足的制约,硅料等核心业务的扩张强度大幅落后于同行,新能回归A股有助于借助资本市场力量,进一步优化和强化其产能投入与布局,增强其光伏业务的竞争力与成长性。

光伏业务有望带来较大的利润弹性。新特能源2020年2季度新的3.7万吨多晶硅料投产后年产能达到8万吨(在子公司新特晶体硅高科技公司,穿透后持股超81%),我们估算其新线含费用全成本低于4.7x万元/吨;大客户隆基股份晶澳科技锁定了其未来5年近9成销量;短期看,2021年硅料产业供需较吃紧是可以预见的,预计公司硅料业务可能量价齐升,进而带来显著的利润弹性。新特能源还有较大规模的风电与光伏电站在最近1-2个季度密集投运,预计2021年中报后公司BOO总规模可能超2.4GW,BOO业务的利润贡献也会比较大;此外,公司光伏与风电EPC/BT规模也比较大,2020年中公司建成待转让与在建BT项目超800MW,确认后也将有不小的利润贡献。

特变传统业务盈利情况正在稳步恢复。公司是全球最大的变压器公司,输变电设备总体规模国内领先。过去一个较长时期,随着下游投资萎缩、大客户招标政策导向、电网扶持体系内供应商等原因,行业盈利能力大幅下降(变压器国企纷纷亏损),近几年招投标政策更合理,电网近期剥离传统装备制造,预计公司输变电盈利能力会进一步向上回归。公司很早就在布局海外市场,在中东、东南亚、非洲长期布局并已形成了一定优势,2019年在手订单超60亿美金,2020年受疫情影响大,预计未来几年有望快速增长。行业维度看,海外输变电产业有可能正在迎来新的景气周期(美国与欧洲存量电力设施改造,新能源发电与电动车发展后带来的新需求)。此外,公司能源业务(煤炭与电力)进入回报期,子公司天池能源利润规模将超10亿元。

投资建议:公司在光伏业务上投入与贡献会显著加大,传统业务开始恢复,维持“强烈推荐”评级,上调目标价为14-15元。

风险提示:电网投资波动,新业务发展不及预期,投资业务低于预期。

【摘要结束】

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