东鹏控股(003012)丰城基地扩产筑优势，未来高增长可期

原标题：东鹏控股(003012)丰城基地扩产筑优势，未来高增长可期 来源：兴业证券

丰城基地产能再度加码，未来规模经济优势更为明显。公司瓷砖和卫浴产能利用率在90%以上，本次购置土地建设智能陶瓷家居产业园，有利于公司提高目前的产能和配套效率、供应效率，形成规模经济优势，提高生产效率，降低生产成本。

该项目建设完成后，瓷砖产能有望增长50%以上。按照产线日产能1.5-2万平米计算，考虑到有效生产时间，每条产线年产能在450-600万平米，则9条岩板产线对应的4050-5400万平米，则较公司19年产能(8110万平米)增长49.9-66.6%之间。岩板不止应用于地面、背景墙装饰，还可用于家具面板等，售价和毛利率均较高，9条岩板产线的建设，将能够提升高端建筑陶瓷的产能，增强辐射全国的能力，进而提升公司综合实力。

瓷砖卫浴一体化，配套发展构建竞争优势。瓷砖和卫浴一体化发展成为瓷砖龙头的最优选择。该协议包括建设年产260万件智能整装卫浴等项目，是对IPO中卫生洁具项目的拓展和深化。2020H1公司卫生洁具业务收入为3.52亿元，占比为13.48%，随着卫浴产能的增加和配套率的提升，助力公司进一步构建核心优势。

门店数量领先，渠道优势明显。公司采取经销+直销的模式，2020H1分别占比58.36%、41.64%；直销中工程客户占比为33.78%，对比其他龙头，工程客户占比处于略低水平。经销方面，公司有瓷砖经销商1753家，瓷砖经销商门店4981家；卫浴经销商82家，卫浴经销商门店1468家；其中，112家瓷砖直营店/展厅，2家卫浴直营店/展厅。公司门店数量处于行业领先水平，渠道优势构建公司护城河。

盈利预测与评级：预计2020-2022年归母净利分别为8.09亿元、10.08亿元、12.07亿元，EPS分别为0.69、0.86、1.03元，1月6日收盘价对应的PE分别为20.1倍、16.2倍和13.5倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

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