白皮书提增储上产，内需托底作业量

原标题：白皮书提增储上产，内需托底作业量 来源：华泰证券

《新时代的中国能源发展》白皮书强调增储上产，内需支撑发展12月国务院发布《新时代的中国能源发展》白皮书，强调“加大油气资源勘探开发力度，推进原油增储上产”。低油价环境下，公司受中海油（0883 HK，无评级）国内资本开支支撑，作业量基本稳定，作业费率略承压。但一方面，增储上产“七年计划”推动资本开支稳步上涨的逻辑未变，公司践行轻资产模式+降本增效有望部分对冲费率压力；另一方面，疫情控制后原油需求有望复苏提振油价。考虑到中海油资本开支仍有韧性，公司轻资产运营卓有成效，上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.52/0.61/0.69（前值0.46/0.53/0.55）元，对应PE为25/21/19倍，“增持”评级。中海油国内计划资本开支具韧性，公司作业量维持较高水平据中海油中报，其下调20年资本支出计划，由850~950亿元调至750~850亿元，主要减项来自海外市场。Q1-3资本支出540亿元/yoy+1.4%，H1资本支出356亿元/yoy+5.6%，其中勘探投资69亿元/yoy-19.8%，主要系国内勘探工作量保持不变但成本降低。受此支撑，中海油服设备利用率仍处较高水平，据中海油服三季报，20Q1-3钻井作业日数为11,088天/yoy+ 4%。船舶作业日数为22,863天/yoy-1.3%，外租船舶13,597天/yoy+23%。七年行动计划托底，白皮书再强调增储上产，内需有望支撑中长期发展中海油“七年行动计划”明确，到2025年勘探工作量和探明储量要翻一番。6月18日，国家发改委与能源局联合印发《关于做好能源安全保障工作的指导意见》，12月21日，国务院发布《新时代的中国能源发展》白皮书，均强调“加大油气资源勘探开发力度，推进原油增储上产”。我们判断，能源稳定供应是较为确定的国家战略，同时考虑中海油“七年行动计划”，国内需求托底，资本开支上涨的长期逻辑不改，公司有望稳步发展。轻资产模式+降本增效有望对冲外部环境波动截至12月28日，布伦特原油价格51.29美元/桶，年初至今均价为43.02美元/桶/yoy-32.95%。2020年起为应对油价波动和疫情影响，公司全面开展提质增效，提升精细化管理水平，践行轻资产模式，多种方式灵活配备资源。20Q1-3毛利率22.43%/yoy+3.49 pct，净利率10.10%/yoy+0.02 pct，作业日费率下降背景下，毛利率持续改善，净利率基本维持稳定。优质油服企业，中长期成长逻辑不改，维持“增持”评级考虑到中海油资本开支仍有韧性，公司轻资产运营卓有成效，上调盈利预测，预计20-22年归母净利润为24.58/28.96/33.10亿元（前值21.94/25.20/26.40）亿元，对应PE分别为25/21/19x。参考可比公司Wind一致预期21PE均值 27倍，考虑到公司营收与中海油国内部分资本开支关联度更高，相比其他油服公司有望更直接受益，给予21PE 30x，目标价18.21元（前值13.79~15.17元），维持“增持”评级。风险提示：原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率下滑超预期、油气产业政策波动的风险。

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