紫金矿业(601899):圭亚那金田的升值有空有多大 论持续并购之后的“得与失”

紫金矿业(601899):圭亚那金田的升值有空有多大 论持续并购之后的“得与失”
2020年06月15日 19:55 兴业证券股份有限公司

原标题:紫金矿业(601899):圭亚那金田的升值有空有多大 论持续并购之后的“得与失” 来源:兴业证券股份有限公司

投资要点

风险提示:

公司拟以16.99 亿元收购圭亚那金田100%股权,且拟发行可转债募集不超过60 亿元。

2020 年6 月11 日,公司和圭亚那金田签署《安排协议》,以每股1.85 加元的价格现金方式收购圭亚那金田100%股权,收购对价约为3.23 亿加元,约人民币16.99 亿元。

收购价格较6 月2 日的收盘价溢价29.37%;较圭亚那金田公告收到“更优报价”之前5 个交易日的加权平均交易价格溢价31.96%。同时,金山香港与圭亚那金田签署《贷款协议》,金山香港向圭亚那金田提供3000 万美元的有担保贷款,年利息12%。本次交易已经公司临时董事会审议并一致通过,收购仍需要获得圭亚那金田特别股东大会上所行使的表决权总数的2/3 批准通过。同时,公司拟发行可转债募集不超过60 亿元且披露未来三年分红回报规划。募集资金净额拟投资于Kamoa-Kakula 铜矿(31.4亿元)、Timok 铜金矿上带矿(21.8 亿元)和黑龙江铜山矿采矿工程项目(6.8 亿元)。

圭亚那金田核心资产是在产的Aurora 金矿100%权益:其拥有探明+控制的金资源量118.69 吨,平均品位3.15g/t,推断的金资源量59.13 吨,平均品位2.28g/t,且增储潜力较高;其服务年限为14 年,2021 年中期矿山将从露采转为地采。并购或将带动权益黄金资源量增长8.35%,2020-22 年带来金矿产量增加2.33、5.1 和5.94 吨。

1、收购估值合理性与否?①PB:并购收购PB 约为1.99x,而当前紫金矿业A 股PB为2.26x,整体A 股黄金股平均PB 为3.34x。并购PB 相对二级市场黄金股PB 更低,具备一二级市场套利空间。②横向:在1400 美元/盎司的金价下,对应的折现价值量或为3.53 亿美元,已高于实际收购对价接近;当前金价已达到1700 美元/盎司,收购或存在一定盈利空间。③纵向:交易并购的单吨产量和储量收购价分别约3.72 亿元/吨、0.14 亿元/吨,相对于大陆黄金、贝拉德罗股权、银泰黄金并购上海盛蔚89.38%股权均具备明显优势。市场担忧的其资源储量和品位大幅波动,此在2019 年已消除。

2、项目生产成本及对公司未来产量与效益的影响几何?在1700 美元/盎司以上,采取可研预期,预计前3 年的黄金产量分别为2.3/5.1/5.9 吨,AISC 成本为1759,782和1001 美元/盎司,此背景下的税前净利润或为-0.3 亿元、10.5 亿元和9.3 亿元。

3、收购方案之后,现金流及资产负债表影响几何?①考虑圭亚那金田之后,2020-2021年统计在内的重大项目建设性资本开支或分别为83.9/82.4 亿元;②假设2020 年通过新增的债务融资手段用于巨龙矿业和圭亚那金田的并购和后续资本性支出,则资产负债率有望攀升至62.2%。③完成60 亿元可转债发行后,现金流压力或得到充分缓解

风险提示:融资力度不及预期、金属价格大幅波动风险,自身项目不如预期等

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紫金矿业 金田

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