首旅酒店(600258)2019年年报点评：疫情影响可控，短看开店长看整合

原标题：首旅酒店(600258)2019年年报点评：疫情影响可控，短看开店长看整合 来源：中信证券

直营关店/升级导致2019年公司整体收入下滑，特许经营网络保持扩张、叠加控本提效成果显现，盈利如期实现稳健增长。疫情对酒店行业短期冲击显著，但随疫情结束预计将快速恢复，同时行业低谷期对头部企业而言将迎来抢占市场的机会，积极关注拐点、分享成长。

直营关店/升级导致收入下滑，全年业绩符合预期。2019年收入83.11亿元/-2.7%，归母净利润8.85亿元/+3.3%，基本符合预期。其中，19Q4收入/净利分别同比-4.1%/+198.6%，2019年扣非净利8.16亿元/+18.3%。收入分拆来看，2019年酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为17.4亿/4.2亿/0.8亿元(-5.6%/+10.4%/持平)，其中酒店运营由于直营店关店和升级、店面减少导致收入下滑，而酒店管理因加盟网络持续扩张而保持增长。利润总额分拆来看，2019年酒店业务/景区利润总额分别为11.0亿/1.7亿元(-0.5%/-2.0%)，保持平稳态势。

19Q4各档次同店RevPAR降幅收窄，全年净开店略低于预期。19Q4整体同店RevPAR增速-5.1%(vs。19Q1/19Q2/19Q3-3.0%/-3.6%/-6.1%)，环比降幅缩窄。分结构来看，中高端/经济型/云酒店19Q4同店RevPAR增速-4.5%/-5.6%/-5.6%(vs。19Q3-5.2%/-6.5%/-8.4%)，均有回升。受疫情影响，酒店行业阶段性下行不可避免，短期受益隔离房需求头部酒企出租率均回升至60%以上，全年来看，从出行需求端而言我们预计Q3-Q4恢复至疫情前。门店扩张角度，公司2019年新开酒店829家、关店428家，净开401家，关店数量高于预期的300多家。其中19Q4新开酒店398家、关店122家，净开276家(vs。19Q3净开57家)。中高端、加盟店占比进一步提升，截至2019年末公司旗下酒店总数达到4450家，中高端(不包括云酒店)占比21.2%(vs。截至19Q319.5%)，加盟店占比80.9%(vs。截至19Q379.4%)，pipeline660家(vs。截至19Q3663家)。

门店结构优化、控本提效下三费均下降。在收入整体下降的情况下公司2019年扣非业绩仍实现正增长，得益于：1)收入下降主要由于直营门店关店导致，与此对应的相关费用也减少，2019年销售费用率65.7%(-0.7pct)；2)长期借款较2018年减少8.0亿元，财务费用率1.5%(-0.5pct)；3)Revpar下滑导致特许店总经理奖金减少，2019年管理费用率12.2%(-0.2pct)。

2020年展望：疫情后，全年开店仍将保持高位。公司预告Q1归母净利-5.05亿元-5.42亿元(vs。低于此前中信证券研究部预测-4.26亿元)。目前公司超过90%的酒店已经恢复开业经营，其中如家复工开业店的出租率达到65%。入住率的快速恢复部分缘于隔离房需求，预计后续入住率将维持一段时间平台期，Q3-Q4有望恢复至疫情前水平。公司保持积极的扩张节奏，预计2020年新开酒店800-1000家，净开超400家。我们认为，疫情后单体酒店生存环境承压，连锁酒店集团有机会卡位更多优质物业，加速行业集中度上一台阶。

投资建议：疫情对酒店行业短期财务影响较大，但我们认为疫情结束后将能够快速恢复，而特许经营模式强化背景下，酒店品牌企业的盈利增长稳定性将越来越显著。鉴于疫情影响，调整2020-22年EPS预测为0.06/0.98/1.15元(vs原预计2020-21年EPS为0.26/1.04元，2022年为新增预测)，现价对应21年动态PE约15X，我们认为有限服务型酒店因业务模式(特许经营为主)、结构升级(中端占比提升)，周期特征渐弱，由于短期冲击估值降低或将提供良好配置机会，维持“买入”评级。

首旅酒店(600258)2019年年报点评：疫情影响可控，短看开店长看整合