濮阳惠成：业绩符合预期，产销增长毛利率提升带动业绩高增长

原标题：濮阳惠成：业绩符合预期，产销增长毛利率提升带动业绩高增长 来源：申万宏源证券

投资要点：　　公司发布2019年年报：全年实现营业收入6.80亿元（YoY+7.0%），归母净利润1.45亿元（YoY+37.5%），其中Q4营业收入1.68亿元（YoY+3.7%，QoQ+3.7%），归母净利润3044万元（YoY+48.2%，QoQ-30.1%），业绩符合预期。报告期内公司期间费用率同比下降0.8pct，毛利率同比提升4.9pct。公司产品销量增长以及毛利率提升是业绩增长主要动力。公司拟以2.57亿股本为基数，每10股派发红利2元（含税）。　　公司发布2020Q1预告：预计一季度实现归母净利润2907-3343万元（YoY+0-15.0%，QoQ-4.5%-+9.8%），业绩符合预期。业绩同比增长主要是原材料价格下降较为明显，预计报告期内产品毛利率较去年同期有所增长。　　顺酐酸酐衍生物毛利率提升，同行业收购缓解短期产能瓶颈。报告期内，顺酐酸酐衍生物业务实现营业收入4.61亿元，同比增长2.8%，毛利率26.3%，同比提升4.5pct。公司顺酐酸酐衍生物广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等领域，下游需求持续向好带动销量增长。公司顺酐酸酐衍生物3万吨产能供不应求，报告期内，公司工业化学原料和制品（主要以顺酐酸酐衍生物为主）销量3.70万吨，同比增长8.5%。顺酐酸酐衍生物上游原材料主要为顺酐、丁二烯、混合碳四等基础化工原料，受原油价格影响较大，报告期内主要原料顺酐、丁二烯价格同比下降，其中顺酐同比下降约24%、丁二烯同比下降约14%。原料价格下跌使得顺酐酸酐衍生物毛利率同比有明显提升。2019年底公司完成收购山东清洋新材料有限公司100%股权。山东清洋具备10000吨/年甲基四氢苯酐和5000吨/年甲基六氢苯酐产能。本次收购将有效缓解当前产能瓶颈，同时山东清阳客户和上市公司互补，进一步提升市场份额和行业竞争力。　　光电功能中间体受益OLED大趋势，保持快速增长趋势。除顺酐酸酐衍生物外，功能中间体为主的其他业务实现营业收入2.19亿元，同比增长约17.0%，毛利率61.6%，同比提升2.7%。其中芴类材料实现收入4145万元，同比下降9.3%，主要是产品结构变化所致。公司功能中间体主要以OLED光电中间体为主，受益于OLED柔性显示大趋势，预计公司光电功能中间体维持30%以上增长。　　研发投入维持高水平，高附加值产品将逐渐放量。报告期内公司研发费用5016万元，较去年同期下降5.3%，占收入比重7.4%，依然维持在较高水平。公司新项目1000吨电子化学品项目于2019年3月31日投产，报告期内实现效益348万元。3000吨氢化双酚A项目预计2020年底投产。2020年1月3日，公司签署了《福建漳州古雷港经济开发区濮阳惠成电子材料股份有限公司项目投资协议》，拟投资10亿元建设顺酐酸酐衍生物及电子化学品及研发中心项目。未来公司在扩大传统顺酐酸酐衍生物产能的同时，进一步丰富高附加值电子化学品产品品类，为长期发展注入持续增长动力。　　投资建议：维持“增持”评级，维持2020-21年，新增2022年盈利预测，预计2020-22年归母净利润1.86、2.39、3.17亿元，EPS0.72、0.93、1.23元，PE23X、18X、14X。　　风险提示：产品价格持续下跌，OLED行业发展不及预期，新产品市场开拓不及预期