图南股份净利飙升靠财技，新三板年报与招股书打架，或藏1/4产能

原标题：图南股份净利飙升靠财技，新三板年报与招股书打架，或藏1/4产能 来源：投资有道网站

　　江苏图南合金股份有限公司(公司简称：图南股份)主要从事高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售业务，作为一家高新技术企业，公司主要产品包括变形高温合金、铸造高温合金、特种不锈钢三类产品。2015年7月，图南股份于新三板挂牌，目前已摘牌。2016年8月，万泽股份(000534.SZ)曾拟收购图南股份，但由于交易各方未能就本次交易的核心条款达成一致，重组事项于当年10月终止。目前，公司正在冲刺创业板IPO。

　　从经营业绩来看，在2016年至2018年的三年报告期内，图南股份的营业收入分别为3.07亿元、3.45亿元和4.34亿元，年化复合增长率为18.98%;归母净利润分别为1530.93万元、4207.84万元和7421.21万元，年化复合增长率为120.17%，经营业绩成长性看似不错。

　　不过，经研究发现，在可比前三年内，图南股份的综合毛利率累计仅增加2.42个百分点，净利润飙升主要来自期间费用率的大幅下滑，同时，可比公司的平均综合毛利率出现明显下滑，和图南股份的毛利率变动趋势出现明显不一致，且公司新三板年报和招股书中披露的2016年财务数据存在多处出入。

　　另外，据招股书披露，图南股份2018年产能为2388吨，明显少于募投项目环评报告披露的3250吨，或隐瞒了约26.52%的产能。同时，图南股份前身解释含糊，董事长万柏方在公司所在地兼职村干部，相关信息也未在招股书中体现。

　　毛利率和期间费用都异常，新三板年报与招股书“打架”

　　据招股书披露，2018年，图南股份的营业收入为4.34亿元，较2016年增长41.57%，但归母净利润却较报告期初大幅增长384.75%，从1530.93万元急剧增加至7421.21万元，归母净利润率也从4.99%增加至17.10%，累计增加12.10个百分点，表现十分“亮眼”。

　　不过，2016年-2018年，图南股份的综合毛利率增幅较小，累计仅增加2.42个百分点，分别为25.62%、27.20%、28.04%，而期间费用率分别为20.43%、15.34%和11.63%，累计减少8.80个百分点。因此，“节流”才是公司归母净利润率的急剧增加的主要原因。

　　从费用项目具体来看，研发费用率的下滑最为明显，从2016年的6.77%减少至2018年的3.70%，累计减少3.07个百分点，而财务费用率、管理费用率、销售费用率分别累计下滑2.97个百分点、2.33个百分点和0.43个百分点。

　　值得注意的是，2017年，在公司营业收入同比增长12.49%的情况下，图南股份的销售费用较上年减少4.42%，从674.75万元降至644.90万元，这对以直销为主要销售模式的公司来说比较异常。

　　事实上，图南股份的“开源”也存有异常，公司综合毛利率的变动趋势与行业平均水平出现明显不一致。

　　招股书选取钢研高纳(300034.SZ)、宜安科技(300328.SZ)、电工合金(300697.SZ)、博威合金(601137.SH)、ST抚钢（维权）(600399.SH)作为同行业可比上市公司。

　　据统计，2016年-2018年及2019年1-6月，图南股份同行业可比上市公司的综合毛利率平均水平分别为21.40%、17.04%、18.48%和19.62%。2017年，除博威合金的综合毛利率略微上涨0.51个百分点以外，其余四家可比公司的毛利率均遭遇下滑，降幅最高达到8.47个百分点，这也导致可比公司平均综合毛利率当期减少4.36个百分点，直至报告期末仍未恢复到期初水平。

　　但图南股份的综合毛利率却持续小幅上涨，可比前三年内累计增加2.42个百分点，较可比公司平均毛利率的差值也从2016年的4.23个百分点扩大至2018年的9.56个百分点。

　　另外，通过对比新三板年报和招股书数据，我们发现图南股份对2016年经营情况的信息披露存在多处出入。

　　据图南股份在新三板挂牌时期披露的2016年年度报告显示，当期公司营业收入为3.07亿元，营业成本为2.25亿元，净利润为1746.63万元，销售费用、研发费用、管理费用、财务费用分别为358.55万元、1959.81万元、2720.87万元、1463.85万元，应收账款和应收票据的账面价值分别为6129.05万元和3860.50万元。

　　但据招股书披露，2016年，图南股份营业收入为3.07亿元，营业成本为2.28亿元，净利润为1530.93万元，销售费用、研发费用、管理费用、财务费用分别为674.75万元、2076.11万元、2056.62万元、1457.50万元，应收账款和应收票据的账面价值分别为6006.39万元和3956.07万元，与新三板年报对应数据均有不同程度的差距。

　　而差距最为明显的当属对前五大供应商的采购额。据2016年年报披露，当期公司对前五大供应商的采购金额合计为1.03亿元，对上海炬嘉合金材料有限公司、锦州鑫盛炉料销售有限公司、上海沈宏实业股份有限公司、中航动力国际物流有限公司沈阳分公司、株洲硬质合金集团有限公司的采购金额分别为7380.69万元、887.50万元、761.02万元、759.70万元和559.17万元。

　　到了招股书中，图南股份2016年对各大供应商的采购金额全部缩水，对前五大供应商的合计采购额也减少至8844.52万元，较2016年年报披露的金额少了1503.56万元，但招股书并未提及前期会计差错更正的相关事项。

　　招股书遭环评报告“打脸”，或隐瞒1/4产能

　　据招股书披露，图南股份本次IPO拟募资5.56亿元，用于“年产1,000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“研发中心建设项目”和“偿还银行贷款及补充流动现金项目”。

　　2019年3月，丹阳市人民政府网站披露了“江苏图南合金股份有限公司航空用复杂薄壁高温合金结构件建设项目”的环境影响评价文件(编制于2019年3月)。据环评报告显示，该项目的批准文号为丹发改经信备[2019]28号，总

　　投资为2.58亿元，均与募投项目“年产3,300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”一致。

　　据环评报告披露，在图南股份现有项目中，“年产2300吨高性能、高精度硬质合金项目”、“年产450吨I-690合金管材、300吨高温合金精密铸件及200吨钛合金精密铸件项目”分别于2016年11月、2011年8月通过了丹阳市环境保护局组织的环境保护竣工验收。其中，前者的建设内容为年产300吨Inconel690产品、100吨GH4169产品、450吨其他高温母合金产品、100吨合金板材和1350吨合金丝材，而后者的建设内容为年产450吨I-690合金管材、300吨高温合金精密铸件和200吨钛合金精密铸件，年产能合计3250吨。

　　不过，据招股书披露，2018年，图南股份产能为2388吨，其中，铸造高温合金、变形高温合金产品产能合计1445吨，特种不锈钢和其他合金制品产能合计943吨。招股书称，公司目前用于炼治高温合金、特种不锈钢及其他合金制品的冶炼炉共有5台，产能计算公式为：对应产品产能=单炉炼治产量*每日炼治炉数*每月工作日*实际工作月数*产品成材率。

　　通过这一公式计算，图南股份的产能为2388吨，较环评报告披露的3250吨大幅缩水26.52%。如果按3250吨的产能计算，公司2018年的产能利用率约为73.14%，远不及招股书披露的99.54%。

　　董事长兼职当地村干部，公司前身解释含糊

　　据招股书披露，图南股份前身为丹阳市精密合金厂(以下简称“精密合金厂”)，于1991年5月由丹阳市运河供销合作社电热材料经营部筹建设立，设立时企业性质为集体企业。2000年，精密合金厂由集体所有制企业改制为私营企业，但改制时未召开职工代表大会或职工大会审议改制方案，也未办理工商变更登记手续。2007年，精密合金厂履行相应程序完善了改制程序，并在当年12月变更为丹阳市精密合金厂有限公司(以下简称“精合有限”)，后于2015年1月整体改制为股份有限公司。

　　但是，据图南股份环评报告显示，图南股份系原江苏巍华精密合金有限公司(以下简称“江苏巍华”)，公司目前建有的“年产2300吨高性能、高精度硬质合金项目”、“年产450吨I-690合金管材、300吨高温合金精密铸件及200吨钛合金精密铸件项目”也均为原江苏巍华的建设项目。

　　据图南股份披露，2010年6月，精合有限增资7500万元，由江苏巍华股东万金宜、陈建平、吴顺华、陈杰、薛庆平、吴小贞以其持有的江苏巍华股权作为出资认购。11月，江苏巍华股东决定由精合有限吸收合并江苏巍华，合并后，江苏巍华解散，其资产及全部债权债务均由精合有限承继。

　　在江苏巍华的股东中，万金宜为图南股份实控人，陈建平为现图南股份董事，陈杰为现图南股份监事。另外，图南股份实控人万柏方曾任江苏巍华总经理、法定代表人，董秘万捷曾任江苏巍华综合管理部部长，副总经理李洪东曾任江苏巍华管材项目经理。

　　因此，图南股份的早期建设项目均从江苏巍华承继，董监高人员也多有重合，公司真实前身是否为江苏巍华，需要拟上市公司进一步说明。

　　另外，据丹阳市吕城镇人民政府披露，图南股份实控人、董事长万柏方为吕城镇花龙村党委书记，但招股书并未对万柏方的这一职务进行披露。值得注意的是，图南股份的注册地址为丹阳市吕城镇运河军民西路1号，距花龙村委会仅1.5公里。

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