银泰黄金(000975)：黑河银泰+大柴旦拉动业绩增长 2020年产量提升正在路上

原标题：银泰黄金(000975)：黑河银泰+大柴旦拉动业绩增长 2020年产量提升正在路上 来源：兴业证券股份有限公司

披露2019 年报：2019 年公司营收51.49 亿元，同比增长6.69%；归母净利润8.64 亿元，同比增长30.43%；扣非归母净利润8.53 亿元，同比增长34.73%；经营活动现金净流量11.46 亿元，同比减少-0.35%；EPS0.44 元/股，同比增长31.28%；加权平均ROE 9.97%，同比增加2.02PCT。

青海大柴旦投产+金价走高带来营收利润增厚。（1）受益于黑河银泰及青海大柴旦产销放量叠加金价走高，2019 年公司利润端大幅同增约30.43%至8.64 亿元；其中公司旗下黑河银泰、青海大柴旦净利润分别同增1.7 亿元、2.6 亿元成为公司主要的利润增长点，2019 年公司“黑河+大柴旦+白山金英”三大黄金矿山业务子公司对归母净利润贡献率约70%，构成公司的利润核心。（2）黑河银泰、青海大柴旦、吉林板庙子、玉龙矿业分别实现净利润5.3 亿元、2.0 亿元、1.0 亿元、2.2 亿元；其中2019 年吉林板庙子由于采矿证滞后导致年内矿石处理量同比下滑约21%，年内产销及利润不及预期；内蒙古玉龙矿业由于同地区其他矿山矿难导致开工时间推迟，拖累全年净利润下滑约42%，不及预期。（3）年内公司完成收购贵州鼎盛鑫83.75%的股权，旗下拥有白果镇铅锌矿采矿权以及猪拱塘探矿权，其中猪拱塘铅锌矿床达到超大型规模，目前其正在准备申请采矿权。预计随着以黑河银泰为核心的黄金板块持续放量，加之玉龙矿业产量恢复，叠加未来猪拱塘铅锌矿的逐步释放，公司收入及利润体量将实现持续增长。

合质金、伴生银产品贡献总毛利约86%，费用开支保持平稳。（1）2019年公司合质金、铅锌矿伴生银分别贡献毛利11.8 亿元/1.5 亿元，分别贡献总毛利约76%/10%，是公司的盈利核心。（2）另一方面，合质金毛利率同比提升约9.89%pct 至68.29%，盈利能力进一步提升；铅锌矿伴生银毛利率回落约15.76%pct，但仍维持高位约56.19%。（3）费用端来看，受益于产销量提升带来的费用摊薄，2019 年公司销售/管理/财务费用率分别为0.05%、4.96%、0.55%，分别同比下降0.00pct、0.87pct、0.30pct，公司期间费用率同比继续走低约1.16pct 至5.57%，体现出良好的费用把控能力。

受益于黑河银泰选矿产能投产、青海大柴旦复产、吉林板庙子采矿证完成延期、玉龙矿业产量恢复拉动，预计2020 年公司产销量及利润将进一步增厚。下调公司2020-2022 年归母净利润至11.8 亿元、13.7 亿元、15.8亿元，对应的EPS 分别为0.59 元、0.69 元、0.79 元，以3 月20 日收盘价12.64 元/股对应的PE 为21X、18X、16X。维持“审慎增持”评级。

风险提示：金银价下跌；铜价波动；稀贵金属资源综合回收利用率低于预期