昆仑万维公司研究报告：休闲类游戏持续亮眼，互联网平台积极扩张

原标题：昆仑万维公司研究报告：休闲类游戏持续亮眼，互联网平台积极扩张 来源：海通证券

投资要点：　　公司是以游戏+互联网为核心的平台型公司。公司成立于2008年，当前以聚焦“打造海外领先的社交媒体和内容平台”的发展战略，逐渐在全球范围内形成了由移动游戏平台(GameArk)、休闲娱乐社交平台(闲徕互娱)、社交平台(Grindr)、信息资讯(Opera)等四大业务板块组成的社交媒体和内容平台，是一家拥有游戏研发能力、综合运营能力、多元化变现能力和板块协同效应的综合性互联网公司。根据公司Q1业绩预告，实现归母净利为5.1~6亿元（+34%~59%），增速亮眼，我们预计疫情的原因对公司游戏业务提振较大。　　休闲类龙头闲徕互娱+自研运营GameArk构成游戏业务主体。截至18年底，闲徕互娱自成立以来累计发布253款产品，已覆盖全国30个省份地区，在四川、海南等棋牌大省市场占有率稳居第一,日活跃用户达380万，在可统计的规范经营的休闲棋牌类平台中的市场占有率达到35%以上，我们认为棋牌类产品生命周期较长，用户粘性强，未来有望持续成为公司核心利润和现金流主体；公司于2018年8月正式启动全新独立品牌“GameArk”，旨在进一步扩大游戏业务范围，继续做好海外发行和重度游戏研发。GameArk的发行能力覆盖中国大陆、东南亚、中国港澳台、日本、欧美、南美等地区。　　互联网平台：Opera用户数与业务持续拓展，出售Grindr为公司带来高额投资收益。截至19H1公司拥有Opera47.4%的股权，Opera是老牌互联网浏览器起家，当前面向消费者推出了包括浏览器、新闻资讯OperaNews、金融小贷OKash等多项业务，截至2019Q3，Opear浏览器智能机平均MAU为2.32亿人，PC端MAU6800万，创下公司历史最高记录；Opera作为拥有全球互联网用户的平台属性公司，正不断通过新产品进行流量变现，未来面向第三世界新兴国家用户拓展潜力较大，有持续成长为海外互联网流量巨头和多业务变现的可能性；Grindr于2009年3月正式上线，近年来发展迅速，公司通过先后两次收购实现控股。20年3月，公司公告拟以约42.15亿元对价出售持有Grindr的全部股权，预计产生投资收益约31.6亿元，股权转让所得款项将用于补充流动资金及公司新战略的业务投入，公司将继续践行立足互联网核心业务，投资互联网AI（物联网和人工智能）的发展战略。　　盈利预测与投资建议：暂不考虑Grindr的投资收益，我们预计公司2019~2021年实现收入36.89亿元、50.23亿元和63.18亿元；实现归母净利12.8亿元、16.32亿元和19.92亿元；对应EPS分别为1.11、1.42和1.73元。参考行业可比公司20年平均PE为26X，我们给予公司2020年23~28倍PE，对应合理价值区间32.66元~39.76元，首次覆盖给予优于大市评级。　　风险提示：产业政策变动；市场竞争加剧；新游上线延期或不及预期等。