崇达技术(002815)小批量板龙头，5G通信PCB新星

原标题：崇达技术(002815)小批量板龙头，5G通信PCB新星 来源：海通证券

我们相信 崇达技术 多年的小批量精细化管理能力将助力公司进入大批量市场，未来有望逐步攻克国内外大客户取得更大的营业收入。伴随着5G通信板需求大幅增长，公司有望取得一定市场份额，从而优化公司的产品结构，较大幅度提升公司现有的盈利能力。此外三德冠以及普诺威将为公司拓展FPC以及IC载板新产品，为崇达技术带来增量利润贡献，同时在客户协同上有所帮助。

从小批量转向大批量，打开市场空间。2016年崇达技术收入规模超过22亿元，由于小批量板市场规模较小，崇达技术逐步从“小批量”市场走向“中小批量”市场甚至是“大批量”市场。根据公司招股说明书援引Prismark的估计，小批量板的市场规模约为整个PCB行业市场规模的10-15%左右。我们认为崇达技术若能成功切入“大批量”市场，其潜在的收入空间有望打开。

攻克新客户，5G通信市场带来增量营业收入。2019年，公司进入国内通信设备商 中兴通讯 供应体系，再添重要合作伙伴。我们预计2020年全球5G基站建设将带动PCB需求约124.8亿元，同比2019年有望增长220%。随着公司5G通信PCB板的出货，我们认为公司的收入和毛利率都有望获益。

投资三德冠及普诺威，FPC和IC载板打开新市场。崇达技术分别于2018年和2019年收购了三德冠以及普诺威电子的股权，目前分别持有两家公司40%股权，正式拉开了公司在FPC和IC载板上的布局。崇达技术还于2019年5月28日设立南通崇达，其将承载公司“半导体元器件制造及技术研发中心”的使命，完成公司PCB全系列产品的覆盖，实现从IC载板跃迁至IC相关产业。若崇达技术能顺利完成对三德冠和普诺威股权的收购，实现对两家企业的控股，我们认为并表后有望带来公司营业收入较大幅度地扩张，同时在客户方面或将实现较好的协同。

首次覆盖，给予“优于大市”评级，合理价值区间20.81元-23.97元。我们预计公司2019-2021年营业收入为38.39亿元(+5%)，44.17亿元(+15.1%)，59.77亿元(+35.3%)；归母净利润分别为5.58亿元(-0.5%)，7.97亿元(+42.8%)和10.53亿元(+32.1%)；对应EPS分别为0.63元，0.90元和1.19元；按照11月29日收盘价对应2019-2021年PE估值分别为24.29倍，17.01倍和12.87倍；根据可比公司估值表，我们给予公司2019年33-38倍PE，对应合理价值区间为20.81元-23.97元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

崇达技术(002815)小批量板龙头，5G通信PCB新星