壹网壹创(300792)美妆电商服务龙头，增长有望提速

原标题：壹网壹创(300792)美妆电商服务龙头，增长有望提速 来源：华泰证券

拓客户/跨品类/酝品牌，美妆电商服务龙头增长有望提速

公司主要为化妆品牌提供全渠道电商运营服务，起步之初主要服务百雀羚，后拓展至宝洁、露得清、佰草集等近30个品牌。伴随线上渗透率提升、品牌方电商服务需求升级，电商服务行业仍处增长红利期。美妆为标品品类，高毛利率/高复购率/高客单价，为主要赛道之一。公司通过全链路设计、差异化营销、精细化运营帮助腰部企业实现快速增长，后续有望通过拓展客户、扩张品类、孵化品牌，持续较快增长。预计19-21年EPS2.63/3.64/4.70元，目标价182-185.64元，首次覆盖给予增持评级。

电商服务行业处增长红利期，龙头市占率逐渐提升

伴随品牌方加大电商渗透与数字化转型，专业电商服务需求增加，电商服务行业逐渐进入全渠道管理/精细化运营/生态角色多元阶段。18年天猫报备服务商贡献GMV1500亿，占核心电商GMV的比重为3%，线上渗透率提升、电商服务需求升级有望驱动渗透率持续提升。行业头部效应凸显，品牌建设、流量运营、数据处理等综合能力领先的龙头有望长期制胜。美妆为标品品类，高毛利率/高复购率/高客单价，是电商服务业中占比最大的品类之一，国际大牌/传统国货/新锐小众对电商服务商要求分化，后续腰部传统国货、国际新锐小众有望成需求新增主力。

拓客户、跨品类、酝品牌，上市后增速有望提档

公司核心能力在于已形成前台运营、中台创研、后台服务支持的全产业运作架构，并通过全链路设计、差异化营销、精细化运营帮助腰部企业实现快速增长。目前百雀羚为最大客户，新客户拓展有望接力增长。国货腰部品牌数量较多，品牌运作能力匮乏，国际小众品牌缺乏对国内市场了解，有望成增量客户主力来源；同时，后续在线上行业空间较大、毛利空间充足的行业有望进一步扩张品类；公司曾与百雀羚共创三生花品牌，彰显品牌运作实力，向上游延伸、品牌孵化有助打开长期盈利空间。

拓客户/跨品类/酝品牌，增长有望提速，首次覆盖给予增持评级

公司凭借百雀羚起步，目前合作宝洁、佰草集、雅顿等近30个国内外品牌。电商服务行业处增长红利期，美妆为标品品类，高毛利率/高复购率/高客单价，为主要赛道之一。公司已形成前中后台的全产业运作架构，并通过全链路设计、差异化营销、精细化运营的核心优势帮助腰部企业快速增长，后续老客增长、新客拓展、品类扩张、品牌孵化有望打开新空间。预计19-21年EPS2.63/3.64/4.70元，可比公司20年平均PE37倍，考虑电商服务市场仍有较大空间，公司品牌运作能力突出，上市后增长有望提速，给予20年50-51倍PE，目标价182-185.64元，首次覆盖给予增持评级。

壹网壹创(300792)美妆电商服务龙头，增长有望提速