国金证券--恩捷股份:业绩再超预期,收购捷力进展顺利【公司研究】

原标题：国金证券--恩捷股份:业绩再超预期,收购捷力进展顺利【公司研究】 来源：国金证券

【研究报告内容摘要】

事件

2019年1-9月,公司实现营收21.06亿元,同比增长29.88%;实现归母净利润6.32亿元,同比增长95.80%;实现扣非归母净利润5.53亿元,同比增长252.77%。

2019Q3,公司实现营收7.28亿元,同比增长12.51%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长50.53%;实现扣非归母净利润2.31亿元,同比增长82.37%。Q3归母净利润2.43亿元,略超业绩预告的2-2.35亿元,业绩略超预期。

经营分析

海外出货占比提升带动Q3盈利能力显著回升:公司隔膜业务Q3出货同、环比分别增长约31%、4%,但净利润同、环比分别增长30%、23%。可见隔膜Q3单平盈利能力同比基本持平,但环比有显著提升,主要是因为Q3海外出货占比提升,而海外隔膜价格优于国内,所以隔膜单平净利较Q2有显著提升,而且在隔膜价格大幅下滑的情况下,单平净利与去年同期基本持平。未来,随海外客户持续放量,以及涂覆隔膜占比逐步提升,公司单平净利仍有进一步提升空间,有望对冲因价格下滑而带来的盈利能力下滑。

下调苏州捷力股权交易对价总额,完成收购后协同效应明显:公司拟收购苏州捷力。10月22日,公司与胜利精密签订苏州捷力股份转让补充协议,双方同意将交易对价总额由不超过20.2亿元调整至18.008亿元,并取消对赌协议。目前,其他交易事项进展顺利,预计2020年初正式完成交割。据GGII数据,2019H1恩捷股份和苏州捷力隔膜分别出货3.5亿平、1.28亿平,在国内湿法隔膜市占率分别为42%和15%,收购完成后,恩捷股份在湿法隔膜市场市占率接近60%,龙头地位进一步巩固;而且捷力主要客户为消费电子,恩捷主要客户为动力电池,收购后业务协同效应显著。

盈利调整及投资建议

预计公司2019-2021年可实现归母净利润8.78亿元、10.69亿元、13.34亿元,同比分别增长69%、22%、25%,维持“买入”评级不变。

风险提示

隔膜降价超预期,出货量不及预期;原创新股份业务下滑超预期;解禁带来股价阶段性波动;新能源车增速不及预期。