旗滨集团(601636)旺季玻璃价格涨势强劲，4Q业绩仍有超预期空间

原标题：旗滨集团(601636)旺季玻璃价格涨势强劲，4Q业绩仍有超预期空间 来源：中金公司

3Q19业绩略超我们预期

公司公布3Q19业绩：收入24.66亿元，同比增长7.6%；归母净利润4.09亿元，同比显增34.6%，略超我们及市场预期，主要原因是3Q19公司浮法玻璃均价涨幅超预期。点评：

1)3Q19销量同比略增。公司3Q19浮法玻璃销量为3120万箱，同比增2%。2)受益于3Q19价格涨势强劲，公司毛利率同、环比均明显改善。我们跟踪的3Q19全国浮法均价为1525元/吨，环比改善3%；而同期成本小幅略降，带动公司3Q19毛利率同比/环比分别改善2.9ppt和3.2ppt至29.9%。3)公司控费成效较好，3Q19期间费用率同、环比均下滑0.6ppt至11.3%。4)公司3Q19经营活动现金流同比下滑33.6%至4.94亿元，1-3Q19经营现金流则同比下滑26.4%，主要是节能玻璃、郴州超白玻璃项目和储备存货占用的营运资金增加、以及销售使用票据结算比例增加所致。

发展趋势

价格涨势强劲，4Q19盈利或有超预期空间。受益于下游竣工需求加速和供给端边际收缩，3Q19全国浮玻均价自低点累计上涨112元/吨(vs。3Q18累计涨幅54元/吨)，且与去年价格高点出现在9月中上旬不同，今年价格涨势延续到了国庆节后一周。同时，考虑到9-10月已有4条产线在旺季中放水冷修，我们认为冷修加速有望对4Q19浮法玻璃价格形成支撑。因而，我们预期4Q19公司浮玻售价有望环比改善，4Q19盈利仍有超预期空间。

中长期产能有望持续增长。旗滨9月发布《中长期发展战略规划纲要》，提出争取到2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上的目标；并配套推出员工持股计划及事业合伙人持股计划，分别针对核心中层员工和核心管理层(合计占比现有职工人数约6%)进行激励，我们认为股权激励有助于进一步激发公司内部活力。

盈利预测与估值

由于上调了售价假设，我们分别上调2019e/2020e EPS12.3%/5.4%至0.50/0.55元，对应2019/20e7.8x/7.1x P/E。如公司2019年分红率同比持平，当前股价对应2019e股息率约8%，具备强吸引力。我们维持跑赢行业评级，上调目标价13%至5.0元，对应2019/2020e10x/9x P/E，有27%上行空间。

旗滨集团(601636)旺季玻璃价格涨势强劲，4Q业绩仍有超预期空间