中泰证券--卫宁健康:医疗IT高成长具备长期性,创新业务蓄势待发【公司研究】

原标题：中泰证券--卫宁健康:医疗IT高成长具备长期性,创新业务蓄势待发【公司研究】 来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

行业龙头企业,与阿里强强联合,“传统医疗IT+创新业务”双轮驱动。公司成立于1994年,并于2011年深交所上市,公司致力于为国内各类医疗机构以及卫健委等政府部门提供IT解决方案,产品体系包含智慧医院、智慧卫生以及智慧健康。公司拥有遍布全国的20+分支机构,形成较完善的市场营销和售后服务网络。目前公司服务各类医疗卫生机构用户达6000余家,客户遍布全国。公司重视研发投入,在全国拥有多个研发基地,产品不断推陈出新,在医疗大数据、医疗AI领域进行前沿布局,其AI骨龄检测产品荣誉入榜国家卫健委公开发布的“医疗健康人工智能应用落地30最佳案例”。2018年公司医疗IT收入达14.4亿元,同行业公司中公司收入规模最大,公司已经成为医疗IT行业龙头公司。除传统医疗信息化业务外,公司积极推进互联网医疗的创新业务发展,全力推进“云医”、“云药”、“云险”、“云康”和“互联网创新服务平台”协同发展战略,现已形成“4+1”互联网+医疗健康生态格局。2018年蚂蚁金服通过上海云鑫创业投资有限公司入股卫宁,间接持股5.03%,并且云鑫还直接持有卫宁健康子公司卫宁互联网30%股份。阿里已经成为公司重要的战略股东。公司依托在医疗IT领域的优势,叠加与互联网巨头阿里的强强联合,加速推动“传统医疗IT+创新业务”双轮驱动新战略的落地。

传统医疗IT业务短中期高成长性确定,长期发展空间可期。为提高医疗机构的信息化成熟度,卫健委进行医疗机构电子病历和互联互通评级。医疗机构“以评促建”,加速对医疗IT的投入力度。据测算,两者带来的市场增量超300亿元。并且根据政策推进的时间安排,即2019年三级医院达到电子病历三级,2020年底二级医院达到电子病历三级和三级医院达到电子病历四级及互联互通四级。政策带来的行业增量空间有望在2-3年集中释放,行业景气度提升,卫宁健康作为行业龙头企业,医疗IT传统业务的高成长也具有高确定性。2019年卫健委进行智慧医院服务评级,国家医保局进行DRGs全国试点,两者旨在信息化成熟度完善后的医疗数据利用。智慧医院服务评级主要将医疗数据用于对患者的服务,而DRGs主要将医疗数据用于医保控费和医院经营管理。智慧医院服务评级和DRGs都将给医疗IT行业带来百亿规模的市场增量,驱动公司传统医疗IT业务中期的业绩高增长。从长期来看,信息化是医保控费的基础,医保资金的使用过程监督、患者医疗数据的管理、医院经营行为及医生诊疗行为的监管都需要信息化作为支撑,医疗IT的投入具备长期性。

“4+1”创新业务已搭建互联网医疗生态体系,业绩具备高弹性。公司的创新业务是指:云医、云药、云康、云险和创新业务平台,即“4+1”模式。云医、云药、云康、云险分别开展互联网医疗服务、互联网+医药、互联网+健康管理以及医(商)保控费和商保创新服务,创新服务平台依托卫宁互联网来开展。卫宁互联网主要作为卫宁创新业务的平台和孵化器,整合4朵云间业务资源、数据资源、服务资源,实现4朵云间业务联动、协同以及输出。公司“4+1”创新业务围绕“医、药、险”已搭建互联网医疗生态体系,运用互联网等科技手段赋能医疗机构、商业保险、药店等多类客户,实现多业务协同发展。2018年创新业务实现总收入1.74亿元,同比增长121.3%;2019年H1实现收入1.07亿元,同比增长98.7%,其中云药收入8385.39万元,同比提高195.73%。公司创新业务收入端呈现高成长趋势,意味着公司产品和服务体系以及商业模式得到市场的高度认可。随着互联网对医疗行业的渗透,并且国家政策大力支持,互联网+医疗健康已成为行业发展趋势。公司率先实施战略布局,产品服务体系完备,并且依托战略股东阿里巴巴在互联网C端流量及科技领域的优势,竞争优势明显,市场需求旺盛,公司创新业务具备高弹性。

盈利预测:我们预计公司2019-2021年收入分别为19.0亿元/26.4亿元/36.7亿元,归母净利润分别为4.00亿元/5.01亿元/8.01亿元(已考虑2019-2021年公司股权激励费用分别为0.4亿元、1.15亿元和0.35亿元),EPS分别为0.25元/0.31元/0.49元。投资建议:医疗IT行业景气度高,公司作为医疗IT行业龙头标的,市场竞争力强,预计未来传统医疗IT业务有望实现成长。并且其创新业务在A股具有稀缺性和业绩的高弹性,能对公司整体估值有积极的影响作用。我们对卫宁健康给予“买入”评级。

风险提示:1)电子病历评级、互联互通评级等政策推进缓慢,导致公司传统医疗IT业务发展低于预期;2)创新业务推进缓慢,但创新业务在发展初期需要较大的投入,导致创新业务持续亏损对公司业绩及后续发展带来负面影响;3)市场空间测算基于一定的假设条件,存在不及预期的风险;4)文中提到的部分产品的系统建设费用来自于调研,可能因样本不足与实际有偏差;5)行业竞争加剧,导致公司收入增速放缓以及盈利能力下降。