宋城演艺：丽江项目表现优异 增持评级

原标题：宋城演艺：丽江项目表现优异 增持评级 来源：国盛证券

[摘要]

事件：公司公布三季度业绩预告。19Q1~Q3公司归母净利12.05~13.77亿元，同比+5%~+20%；19Q3单季归母净利4.82~5.06亿元，同比+0%~+5%。若剔除六间房及其重组的影响，则19Q1~Q3公司归母净利9.39~11.10亿元，同比+10%~+30%；19Q3单季归母净利4.29~5.22亿元，同比+15%~+40%。

我们预计业绩提升主要由丽江和桂林项目增长驱动。其中我们预计杭州宋城收入3.7亿元，同比+4%；三亚项目收入1.1亿元，同比-1%；丽江项目1.3亿元，同比+26%；桂林项目收入0.45亿元，同比+200%；张家界项目预计单季度收入体量在2千万左右。我们认为丽江Q3单季保持高增长，是业绩增长的主要来源；此外桂林项目的逐步成熟及新增明月山轻资产项目的收入分成，也贡献了一部分的增量业绩。

全年不含六间房的利润有望保持高增速，线下演艺收入持续增长。我们预测19年全年公司不含六间房的归母净利为10.73亿元，同比+22.4%，其中重资产/轻资产/其他业务分别为8.81/0.97/0.95亿元，同比+16.6%/+45.8%/+78%。重资产构成中，杭州/三亚/丽江/桂林/张家界项目贡献利润分别为4.14/2.52/1.97/0.35/0亿元，同比+5.6%/+1.3%/+38.5%/NA/NA；从收入口径来看，预计杭州/三亚/丽江/桂林/张家界全年收入分别为9.73/4.27/3.39/1.65/0.50亿元，同比+4.0%/+0%/+27%/+287%/NA。

19年底公司将迎来项目扩张高峰期，九寨项目视客流情况择机恢复。张家界千古情已于6月28日开业；西安/佛山/上海/西塘一期项目预计将分别于20年春节前后/20年下半年/20年7月/19年12月开业运营；澳洲项目预计在22年下半年落地；九寨项目已完成修复工作，正在视客流情况择机开业。

盈利预测、估值与投资建议：维持“增持”评级。分部估值法：线上演艺按估值0亿计算；我们预测19/20/21年公司扣除六间房后的归母净利分别为10.7/14.8/17.6亿元，2019-2021年CAGR为28%，EPS分别为0.74/1.02/1.21元，考虑到项目落地高峰期在2020年以后，我们认为2020年公司合理市值为518亿元，对应PE为35倍，目标价35.64元。