爱乐达：毛利率维持高位 持有评级

原标题：爱乐达：毛利率维持高位 持有评级 来源：中航证券

净利双增，毛利率维持高位行业分类：国防军工股市有风险入市须谨慎中航证券金融研究所分析师：张超证券执业证书号：S0640519070001研究助理：刘庆东证券执业证书号：S0640117120027电话：18516956467邮箱：liuqd@avicsec.com公司投资评级持有当前股价28.90基础数据沪深3003802.58总股本（亿）1.19流通A股（亿）0.49流通A股市值（亿）14.21每股净资产（元）6.72PE47.47PB4.30近一年公司与沪深300走势对比图数据来源：wind，中航证券金融研究所资料来源：wind，中航证券金融研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%爱乐达沪深300事件：8月27日，公司公布2019年半年报，2019H1营收0.77亿（+5.71%），归母净利润0.43亿元（+10.51%），毛利率83.03%（+14.88pcts），净利率8.71%（+2.44pcts）。

投资要点：

19H1营收、净利双增，主营业务毛利率维持高位，新业务拓展顺利。

19H1公司绝对主业飞机零部件加工业务实现营收0.76亿元，占营业收入的99.31%。19H1，公司毛利依然维持高位，且较去年同期提高14.88pcts,主要系：1，公司主要的业务模式在报告期无重大变化，依然是由客户直接提供加工零部件所用的航空铝合金、钛合金、不锈钢、镍基高温合金、高强度钢等高价格材料，而公司自行采购各种刀具、工装夹具、切削液、导轨油等价值相对较低的辅料，因此公司的毛利率继续维持高位。2，19H1，公司在营业收入增加的同时，营业成本因结算产品结构变化较去年同比下降43.67%，导致了公司毛利率在去年基础上较大幅度升高。

报告期内，公司新业务拓展顺利，新增了A320舱门相关零组件业务，获得A320起落架相关零组件全工序订单，并成功开发航天大型零件制造业务。新增业务首件均通过客户认可，后期将陆续量产。

三费同比增加较多，研发投入强度加大。19H1，公司销售费用31.68万元（+58.82%），管理费用1177.41万元（+172.30%），财务费用32.08万元（+205.90%）。其中，销售费用和财务费用大增分别系销售产品物流费用及差旅费增加和报告期一次性摊销担保费所致，二者金额均较小，对公司利润影响十分有限。而管理费用大增系报告期股份支付确认费用所致。19H1，公司研发费用投入达到507.18万元（+24.14%），强度较去年同期加大。

军机、民机零部件加工双管齐下，公司有望受益所在行业未来巨大的市场成长空间。公司始终遵循“航空为本，一体两翼”的发展理念，主要从事飞机结构零部件及发动机零件的生产，具备航空零部件全流程制造能力。产品主要包括飞机结构类、液压/系统类零件及其部件装配，以及发动机机匣等零件。产品覆盖多个军用机型以及中国商飞C919/C929/ARJ21、空客A320/A350，波音B737/B747-8/B787-9，B737/B767客改货、中航西飞新舟700、以色列G280公务机等十余个民用机型，涉及产品6000余项。无论是军机还是民机，公司都将受益其数量的增加以及更新换代需求的加大。

军机方面：目前我国军用飞机数量、质量均需提高，根据公司招股书明书预测，按照机体零部件价值占飞机总价值约30%的比例估算我国军用飞机机体零部件采购需求，未来20年，包括战斗机、运输机和轰炸机等在内的军用飞机可带来军用航空零部件市场规模4,700亿元以上。民机方面：随着我国C919/C929、ARJ21-700、新舟60和新舟600、新舟700等民机所获订单的增多，所带来的零部件加工需求将逐渐扩张。根据公司招股书明书预测，按飞机零部件约占飞机总价值30%的比例测算，未来20年，我国民用航空零部件可中航证券金融研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分[爱乐达公司点评报告]预见的市场规模将超过1,500亿元。此外，随着波音、空客国际采购趋势的加深和国内航空零部件制造主体的多元化特征凸显，一批实力雄厚、工艺完整、技术质量过关的民营企业将可能获得波音、空客一级供应商认证，突破现有制造格局。公司作为航空零部件制造领域的优势民营企业，随着自身加工实力和产品质量的不断提升，将优先受益于行业格局的调整，以自身为主体直接对接国外整机厂商，开拓国际转包业务市场。

持续研发延伸产业链，公司有望摆脱单纯依赖“零件工序加工”业务的局面，完成“零件-组件-部件”的战略跨越。2018年年初，公司募投热表处理和无损检测生产线子项目的热处理、表面处理、无损检测