大悦城(000031)业绩高增，增量零售商业带动租金收入较快增长

原标题：大悦城(000031)业绩高增，增量零售商业带动租金收入较快增长 来源：中信建投

公司上半年实现营业收入182.7亿元，同比增长103%，实现归母净利润19.3亿元，同比增长42%。

开发业务结转提速和毛利率提升推动业绩增长：上半年营收大增主要原因在于占82%比重的开发业务结算收入同比增139%；归母净利润增速不及营收增速的主要原因则在于去年同期出售W酒店实现11.7亿元投资收益导致高基期。展望全年，公司结转节奏有望保持，从而带动业绩高增。

开发业务销售高增，持有业务新增和存量项目同助租金增长：开发业务方面，公司上半年实现销售金额254亿元，同比增长62.9%，已完成600亿销售目标的42%。公司全年推货计划约1000亿左右，下半年为推货高峰期，推货比例约65%，预计全年完成600亿销售目标无虞。拿地方面，上半年公司累计获取9个项目，总计容面积103.4万方，对应总价71亿元，拿地金额占销售金额比重在28%；7-8月，公司拿地面积超过上半年，拿地力度和单项目体量均明显提升。我们认为，公司在非市场化拿地方面优势突出，集团存量、利用 大悦城 品牌优势、产业整合方面均大有作为空间，且公司目前也介入一二级联动和片区开发领域，有助于公司取得较大面积较低价格的优质项目。持有业务方面，新增和存量项目共同推动租金收入实现较快增长。截至目前，公司共10个自持大悦城项目开业，可租面积约87万方，尚有5个大悦城和4个大悦春风里项目在建或拟建，总可租面积126.4万方，9个项目预计于2020-2022年陆续开业贡献业绩。

有息杠杆下降，融资成本维持低位：净有息负债率较年初下降3pct，现金短债比较年初提升0.27x至1.47x。融资方面，发行23.6亿公司债，票面利率分别为3.94%-4.1%，继续维持低位。我们认为，央企属性将成为融资收紧背景之下资金方优先考虑的因素之一，公司充分享受中粮集团信用背书，融资优势将得以继续保持。

投资评级与盈利预测：预计公司19-20年的EPS至0.68元和0.77元，对应当前PE为10.1倍和8.9倍，维持“买入”评级。

大悦城(000031)业绩高增，增量零售商业带动租金收入较快增长