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　　经济导报记者 姜旺

　　中国证券投资基金业协会近日发布的数据显示，截至2014年末，我国各类资产管理机构总规模首度超过20.5万亿元。其中券商资产管理业务规模居首，规模达79463.29亿元，与2013年年底相比增长52.88%。同时，境内基金管理公司及其子公司专户业务规模达5.88万亿元。

　　形成鲜明对比的是，信托行业管理的资产规模增速则明显回落。中国信托业协会统计数据显示，截至2014年年末，信托行业管理的信托资产规模为13.98万亿元，较2013年年末同比仅增长28.14%。

　　“券商在创新中实现规模突飞猛进的同时，也要注意创新业务的风险控制。自2012年推出的中小企业私募债已陆续进入偿债期，今年以来的中小企业私募债违约事件的出现和近期发行销售的现状，应该引起券商对于增长模式的重新审视。”齐鲁证券分析师刘保民对经济导报记者表示。

　　抢食信托业务

　　据了解，证券、期货、基金等金融投资公司按照约定，对客户资产提供投资管理、运营服务，统称为资产管理业务。截至2014年末，我国境内证券公司资管业务规模达7.95万亿元，发行各类集合理财计划、资产管理产品12485只。同时，境内基金管理公司及其子公司专户业务规模达5.88万亿元，已发行产品12493只。

　　实际上，在经历了2013年的爆发式增长之后，2014年券商资管规模增速有所下降。统计显示，截至去年底，证券公司资产管理业务规模为79463.29亿元，比2013年年底增长52.88%，该增速和公募基金去年规模增长幅度相当。其中，代表主动管理的集合资产管理计划总规模为6554.5亿元，只占券商资管规模的8.25%。

　　虽然增速有所下降，但券商资管业务远超信托的增长速度则归功于其资金投向限制较少，逆袭束缚较多的信托产品。实际上，自2012年10月的“一法两则”(《证券公司客户资产管理业务管理办法》及实施细则)实施以来，券商集合资管计划仅被限定为交易所、银行间以及金融监管部门批准或备案发行的集合类金融产品。相对信托产品来说，投向受限较少的券商集合资管计划则显得格外灵活。

　　泛资产管理行业信托业务限制变少，自然对目前信托传统债权融资业务产生较大挑战。中国信托业协会发布的统计数据显示，2014年度，资金信托对证券市场的投资规模(按投向统计)为1.84万亿元，占比为14.18%，其中债券投资占比8.86%，股票投资占比4.23%，基金投资占比1.09%。

　　创新潜伏危机

　　在券商资管业务高歌猛进的同时，其创新之路已需要重新审视风险。导报记者了解到，从1月25日到2月5日的短短10天间，债券市场接连踢爆“12东飞01”、“12蓝博01”和“12致富债”3起中小企业私募债违约事件。

　　多家券商和基金公司人士几乎一致提到，违约是意料之中，该“金融创新”产品在设计时的最大问题，是发行人和券商两头热、而投资人对此并无太多兴趣。

　　按照民生证券的分析，中小企业私募债自2012年6月推出以来，由于68%的项目发行期限为3年，2015年起将进入中小企业私募债偿债高峰期，其中2015年到期的中小企业私募债为150亿元，2016年和2017年分别为253亿元和263亿元。

　　值得注意的是，市场对此似乎也早有预期。从2014年四季度开始，新发中小企业私募债寥寥无几，“创新成果”渐成鸡肋。

　　Wind数据显示，2015年到期的中小企业私募债将达到151只，而2014年只有48只到期。另外，从中小企业私募债的发行数量来看，2013年共有272只发行，2014年前3季度为301只，第四季度则发行了53只，今年1月仅有2只发行。

　　此外，1月15日证监会[微博]发布了《公司债券发行与交易管理办法》，首次正式对公司债券公开发行、非公开发行及合格投资者作出明确规定和正式区分。刘保民认为，这意味着中小企业私募债未来可能面临重大的转折。

　　“随着中小企业私募债发行市场逐渐遇冷萎缩，以及兑付高峰的到来，券商资管的创新之路也应重新审视，及早布局风险防范。”刘保民表示。

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