编者按：在2012年的资管舞台，迅速走红的角色要属券商资管，其规模总量华丽的“三级跳”，令银行、信托、基金等济济同侪望尘莫及。券商资管逆势突破的背后，却难掩其扩张过程中的尴尬：如今的券商俨然在复制信托过去的发展模式，以通道换规模增长。对于渠道的过分倚重，使其逐渐沦为“银行打工者”。

　　但是，一些大券商正是以通道业务积攒人气。虽然通道业务的发展高峰很快会过去，但是资管业务的创新浪潮才刚刚到来。在泛资产管理的背景下，券商资管转型的舞步正由慢四转向快三。

　　证券时报记者 黄兆隆

　　1.2万亿元！券商资产管理规模终于突破万亿元大关，这是证券时报记者获得的最新券商资管规模数据。

　　在创新政策的护航保驾下，券商资管正迅速催化业务规模。目前虽难及银行、信托、公募基金动辄数万亿的庞大体量，但其通道潜力和创新机制已初显竞争优势。

　　然而，我们也注意到，券商资管规模突破万亿元的荣耀背后，却难掩其发展过程中的尴尬：一边是资管规模的大跃进，一边却是规模增长对于银行渠道的过分倚重，这使券商资管深陷价格战的泥淖。

　　创新犹如生产线

　　这是券商资管规模几何级数式增长的一组数据：2011年末达2819亿元，2012年中期达4802亿，2012年三季度达到9295亿元。至此，业界对于券业资管规模年底前突破万亿元几无悬念，只是没想到这一突破会来得这样快。2012年12月初，券商资管规模达到1.2万亿元。

　　不到一年，券商资产管理规模上演了华丽的“三级跳”，成为继信托的野蛮生长之后，规模呈现爆发式跃进的又一案例。最新数据显示，券商1.2万亿元的资管规模当中，定向资管规模已超过1万亿元，集合理财产品规模为1900亿元，专项资产管理规模仅为100亿元。

　　突破万亿元，业内人士对此并不感惊讶。“年末或许整个规模还会跃增至1.5万亿元。”国泰君安资产管理公司相关人士介绍道，“政策松绑是最大的催化因素，资管新规解放了券商的生产力。”

　　如今，券商资管犹如加速生产的创新流水线，将新产品源源不断地推送至市场前沿。Wind数据显示，在资管新政落实的11月，共有27个券商集合理财产品被推向市场，平均每天1个新产品面世。而这一速度还在不断提升，从12月以来，共有16个集合理财产品被推向市场。

　　以国泰君安为例，该公司一个月内连发4只创新产品，据透露，春节前还将推出4~5只产品。“我们对此戏称为‘栅栏打开，九虎下山’，公司上下紧绷着神经连轴转，每天都在加班加点赶着研究创新产品和推广新产品。”上述国泰君安资产管理公司相关人士表示。

　　自监管层鼓励券商创新发展以来，各家券商纷纷在产品创新方面埋头苦干，对冲产品、定向增发产品、保证金账户产品接连推出。

　　规模增长倚重渠道

　　如今的券商俨然在复制信托过去的发展模式，以通道换规模。数据显示，今年前11个月，券商集合理财产品的新发行规模不超过1000亿元，而在大干快上的氛围中，定向资管却实现了万亿级增长。

　　据记者了解，近期单月增长近3000亿元，这是券商定向资管规模跃升的最快速度。不过，一系列迹象显示该项业务发展速度似乎达到了峰值，未来超越比较困难。

　　“在低价冲规模的发展模式下，通道业务的高速发展导致利润率越来越低，监管层政策随时会变化，这项业务的潜力已被开发殆尽。”多名券商资管均认同这一判断。

　　不可否认的是，一些大券商正是以通道业务积攒人气，虽然通道业务发展高峰很快会过去，但是资管业务的创新浪潮才刚刚到来。

　　“资管发展模式是先易后难，啃硬骨头的时候才是真正拼核心竞争力的时候。”上海某大型券商副总裁如此形容资管创新。

　　“具体而言，可以通过产品创新设计，为企业开辟除银行贷款、股票发行和债券融资以外的新型直接融资通道。”国泰君安证券[微博]资产管理公司董事长顾颉指出。

　　在业内人士看来，在股票、债券发行等制度没有根本性改变的前提下，个性化的融资需求必须通过一个平台来解决。基于这种需求，券商资管投资范围会得以大幅拓展，产品设计也会空前复杂，产品定位与客户需求的对接将更为直接和明确。

　　“小集合投资各类金融产品，利用备案制和结构化优势，将客户投资需求迅速整合；专户就是客户能投什么就投什么，利用备案与投资无限制的优势，以通道类业务为主题迅速抢占市场；而对于投资于非上市股权、债权等创新资产，可放在专项资管计划完成。” 中金公司资产管理部副总经理陈戈总结道，“简单说，就是投资做集合，通道走专户，创新看专项。”

　　四类发展模式浮现

　　创新浪潮虽然未全面展开，但已初显雏形。从产品形态而言，非二级市场债券投资的固收类产品必将引领未来资管发展。根据记者梳理，目前产品形态已大致形成四类主流发展模式。

　　首先是分级型集合计划逐渐成为近期集合理财的主力，国泰君安、东方证券、海通证券等已相继发行此类产品。分级产品风险收益特征更为突出，体现了不同类型投资者的配置取向，也为融资方提供了便捷的解决方案。

　　其次，宏观对冲型集合计划有望赢得青睐。根据规定，小集合计划可以投资各类期货品种、银行间市场交易的衍生品，并可参与两融交易，这为发展对冲基金提供了强有力的工具。统计表明，在数十种对冲基金策略中，长期看宏观对冲策略是风险收益配比最佳的。

　　股票质押融资资管计划有望成为第三个热点。这类产品评估简单，风险可控性强，从收益来看，也是一两年内固收投资的极佳品种。然而，目前股票质押融资主要以信托为载体来进行，手续一般较为繁琐，风控也存在盲区。而券商资管开展此项业务在资源、专业经验方面均具有独到优势。

　　第四，定制化的定向计划有望受捧。新规对于定向计划的投资方向未做明确的限制性规定。未来券商可以同客户协商确定资金投向，极为灵活。因此，可以预见定向业务将是未来券商资管增速最快的一个领域。例如投资单一私募债、定向增发的定向计划等。

　　定价权是制高点

　　并非所有券商都能享受到创新红利。今年以来，银证业务的爆发令业内人士印象尤为深刻，这也使得头啖汤效应刷新了业界对创新业务竞逐的认识。

　　“这项业务告诉后来者，抢到前面有肉吃，才能做出规模，这使得争抢创新第一位尤为重要。”东方证券资产管理公司总经理陈光明表示。

　　可以佐证的是，该项业务增长令抢得先机的宏源证券赚得盆满钵满。但由于增值服务相对有限，这个领域的利润率很快被蜂拥而至的后来者拉低，成为红海。甚至还遭业界诟病：券商已沦为银行业的打工者。在陈光明看来，未来券商资管必须构建核心竞争力，获得领域内的定价能力，并提高创新速度。

　　“做长期就是要有定价能力，做短期就是要有抢跑能力，具备一种能力就不错，具备两种则潜力巨大。”陈光明表示，“券商资管应该是结合自身优势在股票、债券等基础类资产上进行延伸、拓展，基于对这些基础资产的专业判断，面对一些机构投资者时才能有定价权，并实现较高的利润率。”

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