国金证券11月5日发布题为通过数据细看"中国马歇尔"研报，认为所谓4万亿海外投资规模显然是被人为夸大了，"中国马歇尔"反映的是投资者当前信心的膨胀，而非其真的具有成为现实的可能性。

　　A股市场近日最大的主题“一路一带”，进而延伸至海外投资4万亿的“中国马歇尔计划”，由此带动了建筑、基建、铁路、工程机械等大市值板块的强势上涨。近期海通证券、浙商证券、广发证券等多家券商都对“一路一带”、“中国版马歇尔计划”发布了主题研报。尽管各家券商对于“中国版马歇尔计划”纷纷看好，但国金证券认为，市场形成了周期股估值空间被打开的逻辑，因为原先的过剩产能现在可以找到海外市场予以消化，之前的主题还是限于A股惯常的炒地图，目前的逻辑是讲老周期再启的大故事，有必要仔细分析。

　　其实，“中国版马歇尔计划”这一提法正式来源于兴业证券7月的一份题为“福塔莱萨，中国版马歇尔计划的启动点”的研报，背景是，7月15日，金砖五国在巴西福塔莱萨宣布成立金砖国家开发银行，同时建立了“金砖国家应急储备安排，前者初始资本为1000亿美元，由5个创始成员平均出资。后者同样拥有1000亿美元的应急基金，中国出资410亿美元，拥有投票权38.95%，俄罗斯、巴西、印度各出资180亿美元，南非为50亿美元，按照进程，金砖国家开发银行将于2016年在上海成立。

　　更早关于“新马歇尔计划的提法”在中信证券5月份的研报《中非全面合作升级，新马歇尔计划轮廓渐清晰》。当时的背景为，5月5日，任内首次访非的李克强总理发表题为《开创中非合作更加美好的未来》的演讲，表示将推进中非产业合作、金融合作、减贫合作、生态环保合作、人文交流合作、和平安全合作等六大工程，打造中非全面合作升级版。中信证券认为，新马歇尔计划的轮廓逐渐清晰，中方将积极参与非洲公路、铁路、电信、电力等项目建设，建立合资航空公司、提供民用支线客机、共同发展非洲区域航空业，同时中方还将在非洲设立高速铁路研发中心。

　　兴业证券认为，在后危机时代，中国的国家战略从幅光养晦转变为走出去的负责任大国战略，福塔莱萨成立的金砖货币体系，走中国版马歇尔计划的重要实施保证。通过金砖货币体制，中国有了资本愉出的平台，有助于在全球增长乏力下，通过资本愉出消化自身的过剩产能，并以拉动断兴市场国家(EME)和欠发达国家(LDC)的基础设施建设带动全球增长。

　　国金证券列出了以下一组数据：

　　中国对外直接投资(OFDI, Outward Foreign Direct Investment)增速近年来都要快于FDI, OFDI今年累计增速为21%， FDI增速一1%。

　　中国非金融OFDI预期2014年的投资规模将达到1100亿美元，将很快超过FDI的规模。

　　中国目前是全球第三大的对外投资国，第一是美国3300亿美金(2013)，第二是日本1300亿美金(2013)。

　　中国2013年对外直接投资中基建类(建筑+交通)的规模为77亿美金，占比不到10%。

　　中国目前国内的投资规模2013:基建9.3万亿，房地产8.6万亿。其中交通运输3.6万亿(铁路6600亿，道路2万亿)。

　　国金证券进一步指出，所谓4万亿海外投资规模显然是被人为夸大了，目前中国OFDI规模为1000亿美元，就算很快增加到美国的当量也才3000亿美元(1.8万亿人民币)，离4万亿还很遥远。

　　基建在目前中国OFDI占比中10%都不到，规模仅在100亿美金级别，即使未来基建模式大行其道，就算按照3000亿、20%=600亿规模计算，也才相当于国内交运年投资的10%，国内(基建+地产)投资的2%，这个数量级想要拉动中国周期的产能似乎远远不够。

　　国金证券认为，以上的数据已经能够说明一些问题，目前A股市场因为杠杆资金持续流入情绪亢奋，因此近期以快速的主题轮换为主要特征。如果说小股票贴现的是未来转型的预期，这一点在逻辑上短期很难证伪的话，现在则是要贴现全球市场需求拉动旧周期，它更多反应的是投资者当前信心的膨胀，而非其真的具有成为现实的可能性。

　　不过，在11月3日的一次电话会议上，兴业证券首席策略分析师张忆东认为，“一路一带”不仅仅是一个主题性机会，更多的是个大战略，是堪比“加入WTO[微博]”性质的普惠式机会、系统性机会，就像当年炒作WTO的行情很快就结束了而受益于WTO的产业升级则限长期走牛，因此，“一路一带”主题投资炒作可能就像一阵风一样，起的很猛很快，数周之后也不排除退潮甚至会一地鸡毛，但足，受益于“一路一带”大战略的系统性行情将可能继续延续3-5年，是慢牛长牛，第一步是受益于风险偏好的提升而群体性提高估值，之后则要精细化地区分相关股票的实质性受益程度。

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