证券时报记者 杨庆婉

　　申银万国[微博]证券近日一篇题为《从非主流到AB站：80、90、00后亚文化属性演替与互联网投资策略》的研报火了！原始阅读量超过24万。

　　文章不仅以“二次元”、“脑洞系”等新鲜词汇抢人眼球，还开启了资本市场对90后及潜在商业模式研究的新课题。

　　研报图片多达80余张，还提及动漫及游戏等，一些60后、70后的公募基金经理大呼看不懂。以视频网站为例，以往资本市场可能比较熟悉的是乐视网、优酷土豆，却甚少去了解Acfun、Bilibili等弹幕网站，而这两个网站是90后、00后们的最爱。

　　作者贺华成本身是一位80后，同时也是一名互联网原生用户。他经常跟身边的表弟妹一起玩，看到了年轻人的娱乐形式催生了新消费模式，包括弹幕、兴趣社群等。

　　说起创作的初衷，他提到：“一级市场如IDG已成立90后投资基金，我觉得有必要进一步唤起资本市场对于90后现象的关注并给出研究成果。”

　　他尝试搭建一个分析框架，思路来自汇率理论、国际比较方法等，提出“ABH效应”，便是“巴拉萨-萨梅尔森效应”对他的启发。

　　在他眼里，所有的事物都有文化属性，最终研报通过对人口红利和代际文化属性差异的分析，探讨在互联网环境作用下代际亚文化的演进、演替，及由此催生的互联网商业模式和投资机会。

　　研报火了，贺华成每天的行程都排得满满的，各地路演强度迅速升温，一场接一场。这种火热的程度可能是去年难以想象的，那时他还是一个钢铁行业的分析师。

　　他曾经有过BMI指数和GPL吨钢毛利杠杆两项研究成果，前者是宏观经济技术分析指数、后者是上证指数先行指标，但都远不如这篇传媒互联网报告一样广为人知，更无法让他体会到类似脸萌创始人看到自己的产品被朋友圈刷屏时的那种激动。

　　今年1月份，贺华成正式转变研究方向。钢铁行业不景气，而复旦[微博]世界经济专业毕业的他辅修过上海戏剧学院的艺术类课程，对传媒互联网尤为关注，因此加入了新媒体产业(TMT)研究。

　　据证券时报记者了解，申万研究所已打破了过去4个研究子部门的架构，按照新经济趋势重新组成了6个研究团队，TMT属于现代服务业团队。

　　借用一位投资者的说法：“颠覆以新经济为标榜的传媒行业的分析师竟然曾是旧经济代表的钢铁行业研究员，哈，有意思！”

　　机构们普遍对研报感兴趣，但不单单是为了投资，买方的投研总监和基金经理以70后居多，也许他们更有理解当前年轻人生活方式和行为模式的迫切需求，甚至是为了更了解自己的孩子。

　　贺华成笑称研报其实更像一篇“互联网时代的用户分析报告”，因为除了创业投资和私募股权投资(VC/PE)投资者与他交流外，不少知名的互联网公司希望他能分享一些用户分析的体会。

　　90后、00后将推动的新型消费模式蕴含着投资机会，这是不是意味着70后甚至80后推动的商业模式就即将过时？贺华成的回答恰恰相反，他说80后的社会角色发生变化，从“少年”变成对成长及教育产生知觉的“父母”，中产消费红利也会惠及教育、家庭娱乐、户外旅行等行业。

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