近日,光大证券研究员邢庭志发布《伊利将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶的全面冲击》研报,据悉这是一份2008年以来机构首次公开看空乳业龙头股的报告,也是一份带来伊利股份三年来单日最大跌幅的报告。但是,这份报告却遭到了业内人士的普遍质疑。
蹊跷之一:脱离市场实情推导
在这份长达62页的报告中,邢庭志得出结论,预期伊利股份2014-2016年EPS为1.99元、2.04元和1.90元,6个月目标价22.7元,对应2015年11倍市盈率,给予“卖出”评级。
报告中,邢庭志看空伊利股份的理由集中在:认为伊利股份未来5年将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶实质性冲击,伊利股份的常温奶经营战略将遭遇重大挑战,毛利占比71%的液奶将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶的持续高成长带来的替代风险。
对邢庭志的看空理由,市场部分人士表示并不认可。海通证券认为,邢庭志看空伊利的三个理由均不能成立。目前我国常温奶和低温奶销售额之比为8:2,沿海大城市约为7:3。低温奶最大的瓶颈在于冷链运输和销售,沿海不存在冷链问题,低温产品也仅占30%,我国原料市场在北方,消费地在南方,低温产品难以大面积推广,成本过高。另外,低温和常温的消费更多受到消费习惯驱动。
长江证券的分析师在《辨明长期逻辑》一文中指出邢庭志这份研报中的逻辑错误,常温酸奶只是近年乳业升级过程中涌现出来的创新品类,和其他品类没有替代关系。 “区域奶企与全国奶企的替代”、“低温奶对于常温奶的替代”这两个论断也缺乏依据。
齐鲁证券分析师黄文婧认为,我国乳制品行业的发展主要受限于上游的资源稀缺,而不是终端的消费需求,因此在目前这个阶段不存在产品之间替代之说,更多的是在共同增长。进口奶由于进口周期长、保质期短的产品属性特征,实际上给予的终端动销时长仅1.5-2.5个月左右,无法给代理商带来可持续的盈利模式,不可能对国内乳制品行业产生颠覆性冲击。
蹊跷之二:小长假“突然袭击”
邢庭志这份报告选在端午小长假“突袭”发布,没有给投资者任何反应时间。小长假之后的第一个开盘日,受这份研究报告影响,当日伊利股份收报于31.87元,单日跌幅达7.75%,也创下了伊利股份近三年来单日最大跌幅。
正是这份小长假突袭的看空报告,让伊利股份投资者损失惨重,当天蒸发了53亿元市值,持有该股的基金当日浮亏高达15.49亿元。此外,在这份报告中,连报告研究对象的基本产品也没弄清楚,在最初级的问题上也闹“乌龙”。如报告在开头,将另一乳业巨头的产品误认为是伊利的产品,称将受到其他竞品的压制,并将其列为看空伊利的一大理由。(邱春燕)
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