潜规则一：

　　大客户独享绿色信息通道

　　大客户更喜欢参加券商组织的销售路演、饭局、定期的电话会议以及各种娱乐活动。这成为讨论投资和交流各种信息的渠道，当然，只有大客户才能独享信息绿色通道。

　　潜规则二：

　　绿色通道依赖非公开信息

　　在当前的投资界，如果不透露点研报中见不到的非公开信息，研究员将很难邀请到投资界大腕一起吃饭。

　　潜规则三：

　　销售人员与研究员隔离不到位

　　有的研究所销售人员会全程参与研究员和大客户到上市公司的调研，以及到基金等大客户处的路演。因此，这些销售人员往往会在研究报告发布之前，就知道研究员的观点，并进行散布。

　　证券时报记者 李东亮

　　近日，安信证券程定华和泽熙投资徐翔之间的“录音门”事件甚嚣尘上，带给监管层和投资界的思考也逐步走向理性。

　　在国外，证券业研究员只能通过发布研究报告和正规路演向客户提出投资建议，并且信息源必须来自公开信息。但是，这些明规则在国内很难执行，业界普遍存在向大客户提供各种研究服务的信息绿色通道，并以此向大客户透露非公开信息的潜规则。这些潜规则也从安信证券和泽熙投资证实的这份网传录音中浮出了水面。

　　潜规则一：大客户

　　独享信息绿色通道

　　一份路演的录音为何能在中国投资界掀起轩然大波？接受证券时报记者采访的多家券商研究所和投资界人士都承认，投资大腕在饭局上的聊天多是坦诚相见的沟通，尤其是对待大客户的咨询，研究机构给出的往往是投资的真知灼见，绝无花拳绣腿的搪塞。因此，这种投资建议肯定比公开发布的研究报告更具真实性、更有投资参考价值。

　　有业内人士表示，在证券界备受追捧的策略分析师程定华在饭桌上向私募一哥徐翔提出的投资建议，绝对会吸引上至各类投资机构、下至普通投资者的好奇。因为不是所有的投资人都有资格获得这类明星级策略大师耳提面命式的投资服务。

　　实际上，证券公司为客户提供的咨询服务，早已超出了简单提供研究报告、发送手机信息的范围。大客户更喜欢参加券商组织的销售路演、饭局、定期的电话会议以及各种娱乐活动。这成为讨论投资和交流各种信息的渠道，当然，只有大客户才能独享信息绿色通道。

　　另据记者调查获悉，不少证券公司研究员都配备了多部不同号码的手机，以服务大机构客户，应付日常办公之需等。证券时报记者从一位私募人士处找到程定华专用于和大型阳光私募机构沟通的一个手机号码。拨通该号码后，记者表示，想和他聊聊“录音门”事件。但这位漩涡中的关键人物，却不想置评此事。

　　其实，这是业界通用的规则：明星券商研究员和大型投资机构高管，一般都有比较好的私人关系，他们经常交流对政策、突发事件的看法，特别是对投资决策的意见。可见，大客户、中客户和小客户之间很难享受到平等的研究服务待遇。

　　“我们卖方扮演提供服务的角色，大客户有需要，我们就得登门拜访和他们进行讨论，开展详细的交流。谁都不可能把对上市公司的分析研究和投资建议全部写入投资报告。”上海一家大型券商研究所所长称。

　　潜规则二：绿色通道

　　依赖非公开信息

　　在当前的投资界，如果不透露点研报中见不到的非公开信息，研究员将很难邀请到投资界大腕一起吃饭。“录音门”也证明了这一点。

　　这份网传的1月底录音材料显示，与徐翔的交谈中，程定华提及以下非公开信息：发改委在做城镇化规划，3月份将会下发；从管理层了解到，银监会、保监会要换主席，但是换谁还不知道，据说证监会现任主席也在考虑之列。

　　对此，中信证券研究所相关人士称，连发改委、证监会、银监会未公开的信息都能获知，还透露给具有资金影响力的徐翔，有传播内幕消息之嫌。

　　证券时报记者就此采访安信证券办公室，办公室人员称暂不回应。泽熙投资相关人士则称，程定华的这些信息从何而知，徐翔并不清楚。

　　根据有关监管要求，证券公司发布的研究观点所涉及的资讯必须来自正规的信息渠道。多位券商研究所人士承认，这些公开资讯难以满足大客户的需求，上述绿色通道已成为传播非公开信息最畅通的渠道，程定华并非个案。

　　记者查阅了关于证券公司研究业务的相关规定，去年9月1日起实施的《发布证券研究报告执业规范》中明确要求，证券公司、证券投资咨询机构应维护信息来源的合法合规性。这些合法合规的信息源包括了政府部门、行业协会、证券交易所等机构发布的政策、市场、行业以及企业相关信息等七类。

　　潜规则三：销售人员

　　与研究员隔离不彻底

　　据证券时报记者了解，研究所销售人员把投资界重要人物谈话记录下来是一件平常的事情，但通常会删减整理后发给其他客户，至少会删除非公开信息。对此，不少业内人士判断，“录音门”中销售员可能一时疏忽，将录音直接发给了其他客户。

　　华泰证券研究所相关人士称，“录音门”暴露出研究所销售团队存在的问题应引起警惕。尽管去年发布的《发布证券研究报告执业规范》已经就研究和销售之间的隔离做了严格规定，但这一规定在券商研究所层面并未得到彻底执行。

　　证券时报记者调查结果显示，目前不少券商研究员和大客户到上市公司调研，或研究员到基金等大客户处路演，都需要销售人员来安排，不少销售人员还要全程参与此类活动。“这就很难避免研究员的观点在研究报告发布之前就已被销售人员广为传播。”深圳一家券商研究所所长称。

　　多位券商研究所人士表示，安信证券“录音门”事件给行业敲响了警钟：一是销售人员安排研究员在研报发布前向大客户透露投资策略是否合适；二是销售人员现场录音后再透露给其他客户，就形成了信息获知的时间差，对后获知信息的客户不公平。整个行业需要加强销售人员的管理，彻底落实《发布证券研究报告执业规范》中研究和销售之间隔离的相关规定已势在必行。

　　此外，更令泽熙投资徐翔和业内人士感到不满的是，这份录音透露了徐翔当下投资中关注的一些重要元素。泽熙投资相关人士称，别说泄露了涉及几十亿资金的一些投资信息，即便是普通人的普通信息，未经本人同意就被散布，也是金融从业人员不该做的。

　　国泰君安研究所一位高管曾告诉记者，境外研究所的销售人员一般是资深研究员转岗而来，因此素质较一般研究员要高。但国内券商销售人员普遍没有研究员经历，存在素质不高、业务不熟的问题，给研究业务的发展造成障碍。

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