没有“大盘翻倍”的豪言壮语，也没有“冲上3000点”的自信满满。习惯了在年度策略报告会上“大放卫星”的券商们，经历3年熊市后今年有所收敛，几乎没有机构抛出“牛市”论点，低调、谨慎成为今年券商策略会的普遍特征。

　　⊙记者 钱晓涵 浦泓毅○编辑 叶苗

　　国泰君安：明年上半年好于下半年

　　在昨天举行的“2013年投资策略研讨会”上，策略分析师钟华代表国泰君安证券[微博]研究所发布宏观策略报告。国泰君安预测，明年A股波动区间在1900点至2400点，并强调明年股市可能先涨后跌，上半年的投资机会将要比下半年好。

　　国泰君安认为，一方面，2013年上半年A股上市公司将迎来盈利同比增速的逐步回升，另一方面在目前库存尚在低位的环境中，企业经营现金流的改善，有利于维持整体资金面价格的稳定。但到了下半年，在现有相对较低的GDP增速下，可能出现现金流难以持续改善、资金价格的弱平衡格局被再度打破的状况，市场迎来调整的风险。

　　钟华表示，2012年有利于支撑股票市场的“通胀顶、流动性底、盈利底”一一出现，但A股表现仍较低迷，根源在于外汇占款和银行信贷增长缓慢。债券的壮大间接牺牲了A股的流动性，而这个稳增长的“包袱”2013年仍将存在。钟华强调，伴随着去库存引发的经济回落有望临近尾声，盈利的同比增速将在2013年逐季提升，在库存尚处低位的同时，经济恢复与可能的资金成本再度上移之间存在间隔，这也决定了2013年上半年的市场会存在难得的机遇。

　　光大证券：A股明年将陷区间震荡

　　与国泰君安相仿，光大证券也没有在本周召开的策略会上抛出“牛市论”。光大证券首席宏观分析师徐高代表光大证券研究所发布观点称，明年实体经济将在内部政策持续放松、外需改善的推动下实现温和复苏。受此影响，上市公司将迎来两个季度左右的盈利复苏，预计A股全年以区间震荡走势为主基调。

　　光大证券认为，在内部政策持续放松、外需改善的推动下，2013年中国经济增长将会温和复苏，GDP增速或将回升到8.0%。同时，全年通胀将保持在2.7%水平，与今年持平。“2013年或新增信贷9万亿，比今年略高；未来虽然不会降息，但可能会有两次降准的过程。”徐高表示，基建投资是明年一个确定的政策发力点。

　　光大证券坦言，由于国内政策方向尚不明朗，预测的不确定性将会大于过往。因此，建议投资者秉持找大趋势和找周期性力量的投资思路——把握中国出口在世界市场的份额继续扩张，消费占比上升，消费持续升级的大趋势；同时积极寻找外需改善、国内基建提速、房地产回归的周期性力量。

　　海通证券：大盘还有可能破新低

　　大盘本周在触及1949点后强劲反弹，市场上浓烈的空头氛围终于有所缓解。不过，在海通证券研究所看来，大盘可能还要继续破新低。同样在本周举行的“2013年度投资策略报告会”上，海通证券研究所预计明年上证综指波动区间在1850点至2450点，从这个意义上来说，1949点仍然不是底。

　　海通证券认为，2013年经济小幅回升到8%，季度间呈现N型小幅波动，2013年只是复苏中继，待新一轮通胀周期结束才能确认本轮中周期的底部。从宏观经济来看，明年经济增长不会提升目标值，经济政策不大可能向上超预期。在这种格局下，资本流出的状况将得到缓解，人民币有望小幅升值。同时，通胀处于底部爬升的状态，预期明年三季度开始上升趋势，CPI会窄幅波动，货币政策趋于平稳。

　　对于明年的市场特征，海通认为有以下几点值得关注：一是货币政策趋于平缓、利率产品丰富化、A股流通市值扩大，使得估值对流动性的弹性下降；二是需求改善平缓、费用刚性制约净利率，使得盈利见底回升的拐点钝化；三是QFII进入加速、解禁扩容、转融通推出下，市场供需市场化、交易立体化，使得市场波动率下降。

　　从有利的一面来看，明年中国经济见底将带动盈利逐渐企稳，市场下跌的力量将逐步消散，同时制度改革有望提振市场信心；从不利的一方面来看，海通证券认为股市供求市场化和交易立体化的进程将制约市场向上的空间，而通胀则将推升资金利率制约估值的提升，预计明年上证综指波动区间在1850点至2450点。

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