分析师集体对农行预判失效根本原因：股票市场只愿意给银行股1.3倍左右PB

　　理财周报中国分析师实验室研究员 滕晓萌/文

　　优秀的研报几乎都源于分析师长时间的观察、调研与思考，而偏离度过大的研报，则几乎每一份都有各自问题。

　　偏离超过400%，

　　华泰联合从未跟踪奥克股份

　　单纯从目标价与实际股价对比来看，华泰联合的王海生、袁瑶在本次理财周报的统计中荣登第一。在过去一年的大部分时间中，他们在几乎每一份行业周报中，都对奥克股份给出了86元的目标价——这只股票在他们预测的区间内，即便考虑复权因素，也一直低于这个价格的一半。

　　2011年下半年，多家券商都陆续下调了奥克股份EPS预测和股票评级，只有华泰联合一直未变。

　　记者查阅相关研报之后发现，尽管他们一直将其放在行业重点上市公司的股票池中，但王海生和袁瑶所处的华泰联合电力设备与新能源小组，可能根本就从未研究过奥克股份。在过去两年，华泰联合从来没发表过关于奥克股份的深度报告，也没有在周报中单独点评。

　　几乎所有跟踪奥克股份比较密切的券商，都是由化工行业研究员覆盖这只股票，如中信建投的梁斌、第一创业的巨国贤、浙商证券的代鹏举等。华泰联合将这只股票列入新能源，可能是因为奥克股份生产多晶硅切割液并且投资了多晶硅项目。但是，从相关研报看，在做出这一决定之后，他们就忘记了这只股票。

　　同方股份：研究有难度

　　草率的研究往往形成不负责任的报告，而深度研究也可能造成当局者迷。分析师对于自己非常熟悉的公司，往往容易高估其价值。

　　在过去的两年中，华创证券几乎一直都是同方股份最强有力的支持者，几乎主导了卖方机构对于同方股份的研究。由于资格原因，该研究所大部分研究报告由其所长高利署名。

　　2011年初，高利明确提出，在深入剖析同方股份各个业务的估值之后，预期2011年同方股份总市值达到435亿元，对应目标价格43元。年底回顾，这样的判断显然过于乐观。

　　在资本市场上，同方股份是一家典型的迷惑性较高的公司：业务广泛、子公司多，看似潜力巨大，但实际业绩表现并不取决于业务收入，而取决于公司高层对于子业务模块资本化的计划。

　　因此，尽管华创证券对于同方股份的跟踪和分析是现有卖方机构最深入的，但是仍然难以把握同方股份各块业务的资本运作进程，如去年初即公告过的同方微电子注入晶源电子的计划，实际直到2011年底才获证监会有条件通过；百视通借壳广电信息的计划，也是到了2011年12月才完成。

　　对于此类以资本运作为主的公司，卖方机构做EPS预测十分困难，因此报告也可能出现更强的误导性。

　　大牌狂推农行：公司看对，大势看错

　　如果以传统研究方法而言，中信证券(微博)朱琰、中金公司毛军华、国泰君安伍永刚等大牌对于农业银行的判断并无太大失误，甚至有些略显保守。他们都在2011年年初将农业银行作为重点推荐品种，他们皆预测农业银行2011年每股收益为0.40元左右，每股净资产1.9元-2元。鉴于农业银行的息差增长优势，他们均认为这只股票接下来会有较好表现。伍永刚和齐鲁证券程娇翼分别给出了3.7元和3.41-3.61元的年内目标价。

　　事实上，在过去的一年里，农业银行的利润增长甚至超过了分析师们的预期，但仍然无法阻挡其股价和其他银行股一样表现惨淡。分析师们普遍以1.6-1.7倍PB为银行股估值，而在2011年的4月之后，股票市场只愿意给银行股1.3倍左右PB，这是造成大部分银行业分析师预期失效的根本原因。

　　银行业分析师们忽略了市场情绪的影响。在我们的统计中，对农业银行目标价格进行过调整的只有中信证券的朱琰，关于农业银行，她大半年来都将目标价锁定在3.3元，8月中报点评上调到3.4元，9月又重回3.3元——考虑到EPS预测没有变化，所以无法获知这一段时间目标价格调整原因何在。