理财周报中国分析师实验室研究员 杨庆婉／文

　　有一种化工原料叫MDI，它的化学名是二苯基甲烷二异氰酸酯。

　　这是化工行业分析师们频繁提及的原料，这种原料用于生产聚氨酯，早先只有德、英、美、日拥有其制造技术，后来中国跻身其中，成为第五个拥有MDI制造技术的国家。

　　据理财周报统计，2011年，292位分析师针对185只股票共发布了5047份研报，平均预测偏差率(预测涨幅与实际涨幅的差比)为46.78%。这些分析师研究报告之间的差异就像化工细分行业的差异一样巨大。

　　292位分析师研究化工，近1/4打酱油

　　化工是一个上了年纪的行业，相比信息技术、生物医药等新兴行业，它“老”得足够有“传统化工”和“新型化工”之分。

　　据理财周报统计，2011年就有5047份有关化工行业的研究报告，共292位行业分析师发出声音，人均研报产量17份。

　　化工行业现有203家上市公司，被分析师们纳入研究范围的有185家，还有18家公司无人问津。而像广州浪奇、江山股份等相对低调的和*ST力阳、*ST嘉瑞等ST股共14家公司，其相关的研报数量只有1份。

　　有些个股受冷落，有些受到热捧。从关注程度上看，烟台万华以200份研报的数量居首，其次是盐湖股份、华鲁恒升、湖北宜化、中国石化、兴发集团、泰和新材，这些公司相关的研报都在100份以上，分别有160、134、122、120、120、115份。以烟台万华为代表的这些公司经常被分析师挂在嘴边，成为重点研究对象。

　　而这292位分析师也不是每个人都勤于“发言”，有些只是打酱油的或被借用署名的。其中，有70位分析师全年只发布了1份研报，所占比例接近1/4。

　　发表研报最多、最勤奋的分析师当属华创证券高利，其全年共发了255份研报，其次是郑方镳、程磊、刘旭明、肖晖、周小波等，他们发研报的频率分别高达249、243、242、224、198次。

　　2011年，虽然化工行业全年只有12只股票出现上涨，93.6%的个股都在整体行情中走了下坡路，但尽管如此，化工行业的分析师们普遍给投资者的参考评级都是看好。

　　子行业差异化大，误判在需求

　　似乎在2011年上半年，化工行业的分析师们还比较理智，石油价格上涨、一些传统化工子行业产能过剩、需求不足等，这些早在二季度策略报告中就已经察觉，但很少人调整评级。

　　华创证券分析师高利，在中期策略报告《关注具有成本优势和供需面向好的子行业优势公司》中明确提出“下半年整体需求不明朗”，细分行业的差异化大。

　　因而一些没有产能过剩和下游需求不足压力的子行业，包括煤制乙二醇、钾肥、MDI被普遍看好，华鲁恒升、盐湖股份、烟台万华等受到的关注度较高。

　　而像化纤、氯碱等行业需求不足，有些目前已经产能过剩，但大部分分析师都习惯“期待”需求上升，踏错了市场节奏。2011年，93.6%的化工股都走出了下跌行情，尤其是下半年。

　　其中，误判率最高的是来自联讯证券的分析师丁思德，他全年共发了36份研究报告，平均偏差达到了119.7%，约77.7%的研报过于乐观。最大的偏差出自其对永太科技的判断，永太科技从7月18日32.58元一路下跌，今年1月6日跌至11.98的低点，市值蒸发了不只一半。

　　据理财周报分析统计，来自申银万国(微博)的周小波，是该行业综合排名最靠前的分析师。其全年共发表了198份研报，研究范围覆盖华鲁恒升、云天化、烟台万华、康得新、三爱富等几十家公司。

　　2011年，化工股涨幅大于零的只有为数不多的13家公司，其中康得新、三爱富涨幅分别达42.6%、39.33%，仅次于安纳达。

　　研报预测17亿的亏损面，罕见

　　2011年前三季度，化工行业有176家公司盈利，27家净利润为负，亏损面达15.34%。其中，ST海龙亏损最为严重，亏损5.8个亿。

　　资本市场方面，化工股在2011年上半年大多跑赢上证指数，股价高点几乎都出现在8月份以前，但进入9月份之后都有不同程度的下跌，只有为数不多的19只股票能够逆势增长。

　　有趣的是，化工行业的分析师们大多趋于乐观，在上半年“飘红”的情况下，极少数人能预测到行情即将下滑。据理财周报统计，5047份研报中，分析师预测的涨幅与实际情况偏差100%以上的研报就有699份，占了13.85%。

　　在一片“买入”、“推荐”声中，敢于给出“卖出”意见的分析师简直就是凤毛麟角，只有北京高华的邵康麒、赖平伦、金俊和中银国际的刘志成，四人分别对云天化、金发科技、S上石化维持“卖出”评级。

　　其中，中银国际分析师刘志成，在研报中不仅主张“卖出”S上石化，而且预测S上石化将面临17亿人民币的亏损。

　　2011年3月30日，刘志成发布了题为《油价高企的负面影响初现》的研报，称S上石化2010年的盈利高于预期，但“近期油价上涨导致成本压力越来越大，而中国政府在上调成品油价格方面行动滞后”，预计3月份中国大部分炼油厂将面临亏损。

　　于是，刘志成基于油价及精炼油产品价格的变化，预测S上石化“2011年将面临约17亿人民币的亏损，2010年盈利不到1亿人民币”，分别下调其A股和H股的目标价。

　　2011年8月29日，刘志成发布研报上调H股评级，但认为A股估值过于昂贵，维持“卖出”。

　　事实上，S上石化在2011年前三季度确实出现业绩下滑，但不至于亏损。其前三季度净利润为16.5亿，同比减少了1.4个亿。股价方面，S上石化在2011年4月18日达到最高价14.68后就开始下滑，全年跌幅-29.03%。

　　可惜，敢于喊出独立意见的刘志成只猜对了一半，对S上石化的预期过于保守，误判度达-48.22%。

　　2011年需求不明朗，化工分析师纷纷寻求推动力；而2012年初化工行业的需求明显不足，这似乎成为共识。包括周小波在内的不少主力分析师认为，需求可能会在一季度见底，在见底之前建议关注需求相对稳定、成本下降的子行业。