编者按：据报道，瑞银证券在上市公司调研方面，尤其是在对未来业绩预测上，其“激进作风”不止体现在庞大集团、比亚迪两公司上。上半年，这家合资投行在今年连续保荐了比亚迪和庞大集团两家变脸公司，可谓是“全军覆没”。瑞银证券在庞大集团投资价值分析报告中之所以能够对后者给出高估值，是由于其承销保荐费用直接与庞大集团募资规模挂钩，在此背景下，越高的发行价格显然可为其带来更多的中介收入。瑞银证券是中国证券市场上首家由外资直接入股的全牌照证券公司，其保荐代表人也有着多年从业资格，如此表现确实让市场惊诧。

　　瑞银分析师屡发激进研报

　　记者翻查大量研报发现，瑞银证券在上市公司调研方面，尤其是在对未来业绩预测上，其“激进作风”不止体现在庞大集团、比亚迪两公司上。仅仅是庞大集团、比亚迪相关投资价值分析报告的撰写者，便曾发布过一些颇为“大胆”的研究报告。

　　在为询价对象提供的投资价值分析报告中，对保荐项目的经营前景“夸夸其谈”，并将“离谱”的盈利预测指标传递给机构投资者；而现实却是两大保荐项目上市后公布的首份财报业绩均大幅下滑、快速“变脸”。瑞银证券的美好描绘与庞大集团、比亚迪真实业绩之间形成的巨大反差，相当“刺眼”。

　　而记者还注意到，赵琳携手潘嘉怡最近还曾发布了针对双汇发展的调研报告，其中的分析观点竟与庞大集团惊人相似。该报告指出，得益于整合带来的上下游产品收入空间、利润率增长势头以及稳定的费用率，预计双汇2011-2015年净利润复合增长率达43%。更令人咋舌的是，瑞银该份报告竟是在充分预计双汇发展上半年业绩大降逾八成的基础上(双汇发展上半年净利7597.95万元)，预测公司今年净利润将达到20.67亿元。

　　依照瑞银观点，该盈利预期乃是在假设双汇资产注入完成后所作出。但事实上，双汇发展相关资产注入方案目前仍处于监管部门审批阶段，尚具有一定的不确定性。而这也再一次将瑞银证券在投研上的激进作风体现无疑。

　　夸大盈利隐匿风险 炮制“变脸王”

　　瑞银证券今年完成了比亚迪、庞大集团两单IPO业务，赚取的承销保荐费用达到2亿元。但这两家公司，上市后首份半年报均告“变脸”，其中比亚迪三项指标垫底，庞大两项指标位列倒数前三名。

　　在比亚迪招股书的“重大事项声明”中、在询价路演的投资价值分析报告中，瑞银证券均对风险模糊处理，却大谈未来三年净利润年复合增长率可达16%。

　　然而从比亚迪当前惨淡的经营状况中，似乎看不到任何业绩回暖迹象，公司对今年前三季度业绩85~95%的降幅预测也再度证实了这一点。

　　与此类似，瑞银证券在庞大集团询价投资价值分析报告中将公司诸多竞争优势逐一描述后，预计公司2011年净利润将达到18.1亿元。但现实却是公司上半年业绩同比下降36.2%。

　　上半年瑞银保荐变脸最高

　　因所保荐公司业绩大幅下滑引起关注的瑞银证券。这家合资投行在今年连续保荐了比亚迪和庞大集团两家变脸公司，可谓是“全军覆没”。比亚迪是今年中报业绩滑坡最为严重的新股，归属母公司股东净利润同比下滑高达88.6%；庞大集团的净利润同比降幅也为36.2%。

　　而根据《保荐业务管理办法》第七十二条，发行人在持续督导期间，公开发行证券上市当年营业利润比上年下滑50%以上，证监会可根据情节轻重，自确认之日起3个月到12个月内不受理相关保荐代表人具体负责的推荐；情节特别严重的，撤销相关人员的保荐代表人资格。

　　虽然最终会将全年的营业利润同比下滑幅度作为问责依据，但比亚迪和庞大集团的中期业绩已经徘徊在“红线”附近。两家公司的中报显示，比亚迪的中期营业利润同比下滑87.55%，庞大集团的中期营业利润较上年同期降幅为40.36%。有投行人士认为，两家公司业绩继续下滑可能性大，比亚迪项目的保代受到处罚可能性也很大。

　　为获高佣金显“手段”

　　瑞银证券在庞大集团投资价值分析报告中之所以能够对后者给出高估值，除大篇幅描绘公司的盈利前景、作出“离谱”的业绩预测之外，其选用的行业市盈率标准从中也起到了关键作用。

　　“庞大集团本次能以高价发行不出乎意外，因为瑞银证券选用了市盈率较高的零售行业作为其估值分析标准。”一位关注庞大集团的券商分析人士指出，尽管庞大集团属于汽车经销行业，但由于汽车经销行业市盈率较广义的零售行业低，因此选用零售行业为标准则更能最大程度地体现庞大集团高估值的合理性。

　　对于瑞银证券而言，由于其承销保荐费用直接与庞大集团募资规模挂钩，在此背景下，越高的发行价格显然可为其带来更多的中介收入，最终也果然通过其发布的投资价值研究报告成功“诱导”询价对象给出了高报价。据记者了解，当初参与庞大集团询价的机构投资者中，有很多正是因为充分相信瑞银该份报告最终报出了高价格，但未曾料到，后果竟是如此残酷。

　　保荐代表人“能力”遭质疑

　　据悉，比亚迪保荐代表人为汤双定、丁晓文。就在比亚迪上市之初的路演中，他们激情饱满地向市场传递出对比亚迪的强烈信心，“请广大投资者拭目以待”， 并邀请“广大投资者共同分享公司发展的丰硕果实。”

　　但就目前来看，比亚迪业绩表现非但没能达到预期，甚至与当初上市之时的“画饼”大相径庭，公司2011年上半年净利润同比大幅下降近九成。

　　记者查阅证监会相关资料获悉，现年38岁的丁晓文已具有10年证券行业从业经历。2001年至2006年，在银河证券投资银行部任副总监；2006年加盟瑞银证券，先后任职瑞银证券北京代表处以及瑞银投资银行部董事总经理。

　　其合作伙伴汤双定同样具有近10年的从业经历。据悉，汤双定于2006年至2008年任民族证券投资银行部董事，2008年3月至今出任瑞银证券投资银行部执行董事。

　　上述保荐代表人出现比亚迪、庞大集团这样的案例似乎并非偶然。瑞银证券是中国证券市场上首家由外资直接入股的全牌照证券公司，其保荐代表人也有着多年从业资格，如此表现确实让市场惊诧。

　　瑞银保代或受罚

　　据《保荐业务管理办法》第七十二条规定，发行人在持续督导期间，公开发行证券上市当年营业利润比上年下滑50%以上，证监会可根据情节轻重，自确认之日起3个月到12个月内不受理相关保荐代表人具体负责的推荐；情节特别严重的，撤销相关人员的保荐代表人资格。

　　虽然上述法规针对全年业绩，目前根据半年报还无法对瑞银证券进行问责。但分析师认为，比亚迪的中期营业利润同比下滑87.55%，全年营业利润下滑超过50%概率极大；庞大集团的中期营业利润较上年同期降幅为40.36%，下半年业绩若无起色，也有可能下滑超过五成。

　　资料显示，比亚迪、庞大集团的保荐人分别为丁晓文、汤双定与李宏贵、张浩。一些投行人士认为，今年以来证监会对保代的监管趋严，如果两家公司全年业绩同比下滑超过50%的“红线”，上述几位保荐代表人很可能将受到监管层的处罚。

　　“瑞银式”保荐之风该刹刹了

　　表面上看，业绩预测严重偏离似乎只是询价报告的败笔，但实际上却隐现了瑞银作为保荐机构在企业发行上市过程中精心设置的利益链条。这不得不让投资者怀疑保荐机构诚信的底线。

　　作为合资券商，瑞银证券有着瑞银集团的股东背景，本应给本土保荐机构在IPO市场带来成熟的定价策略、严谨的盈利预测、有效的持续督导，成为外资投行在国内的一个标杆。但如今看来，这一切只能是奢望，离开了监管的自律是如此的不靠谱。

　　虽然，保荐项目变脸的远不止瑞银一家，但它能够成为批发“变脸王”的典型并非偶然。此前，瑞银保荐的西部矿业、美邦服饰等上市后业绩均出现了大幅变动，其一脉相承的保荐之风已成为IPO市场的坏孩子。

　　听任此风蔓延，将对市场诚信、制度建设、股市文化等造成深层次的伤害。投资者有眼睛，法律有牙齿 。在此，我们有责任告诫保荐机构，保荐本身是一种神圣的社会责任，切不可以某种利益之图，降低甚至操纵标准，动摇市场诚信的基础。机构们须自重。我们也相信有关方面决不会放纵这种行为，呵护市场健康发展。