□中信证券研究部行政负责人 徐刚

　　10年前的中国证券研究行业给人的典型印象是：口若悬河的股评家和眼花缭乱的技术分析法。随着2000年真正意义的机构投资者——公募基金的问世，申银万国、华夏证券、国泰君安等券商所属的研究所从对内服务向对外部机构投资者服务转型之后，国内证券研究才开始与国际投行正式接轨，中国证券研究由此逐步走向规范化与市场化。10年来，中国证券研究无论是研究的市场定位、研究的方法与理念、研究的规范化，还是证券分析师的市场地位和评价机制等方面都发生了显著的变化。

　　国内证券研究诞生之初，始终定位于对内支持券商的经纪、投行、自营、资产管理等业务部门，其开始转型对外服务要以2000年开始为公募基金提供研究服务为标志。这一年，君安证券研究所与之前已经独立的申银万国证券研究所、华夏证券研究所一起开始了研究转型之路，从对内服务转型对外服务，从非商业研究转型商业研究。10年来，在大中型证券研究机构率先转型的示范下，中小型券商也纷纷转向对外服务。据中国证券业协会统计，截至2009年底，中国106家券商中有88家设立了研究部门，占83.02%，其2009年发布研究报告超过10万份。

　　10年来，随着中国证券市场的国际化，证券研究方法和理念已从最初的以看图说话的技术分析为主转变为以倡导价值投资的基本面分析为主。10年前，以股评家为代表的证券分析人员，通常使用的是基于图表分析为主的技术分析派；而10年后，以券商研究部为代表的卖方证券分析师已能熟练掌握基本面分析的各种工具和手段，如宏观经济的预测模型、从行业到公司的系统研究方法、上市公司的盈利预测和估值模型等。研究理念也从10年前的预测市场和个股走势转变为10年后的基于宏观和行业前景分析以及公司经营分析下的公司价值评估为主的内在价值研究。此外，10年来，证券研究的规范化程度也得到了大幅提升，证券研究部门设立了相应的研究业务制度和标准，涵盖了研究业务各个环节的风险和合规控制。

　　10年来，证券研究对证券公司的价值不仅体现在对外服务上，更体现在对券商经纪、投行等业务部门的专业研究支持上。2009年以来，券商经纪佣金价格战带来的佣金费率下降趋势，反映出券商经纪业务的同质化问题日益严重，未来券商经纪业务比拼增值服务的方向已越来越清晰和紧迫，而增值服务的基础就是研究。同样，券商在投行业务上的定价能力，同样基于研究。在证券发行制度市场化的改革方向下，券商的定价能力和证券配售能力至关重要，而市场化定价服务和解决企业融资过程中遇到的专业问题，都离不开证券研究的支持。可以预见，证券研究在券商内部各部门中的重要性将进一步提升。

　　10年来，证券分析师队伍不断扩大，人员素质明显提升。10年前，若以1999年第一次参加证券投资咨询资格考试人数9100人，合格率为44%计算，则有4000人获得相关资格，但其中多数为股评家，真正的卖方证券分析师仅是少数。而可以作为参照的是，2004年首次开始征集候选人的“最佳分析师”评选中，共有450多人报名，他们几乎涵盖市场上所有对外服务的券商分析师。而到2010年的评选中，则有来自40家券商的950多位分析师报名参评，参评者人数较2004年增长了110%。同时，中信证券、申银万国、国泰君安、国信证券等大中型券商的研究机构规模相继超过百人。从人员素质看，近10年来一大批知名高校毕业的硕士、博士进入证券分析行业，从业人员的专业素质已是今非昔比。

　　10年来，证券分析师的评价方法和机制不断完善，市场化程度渐趋提高。10年前，证券公司研究部人员的评价更多来自领导的主观印象和其他业务部门的内部评价。10年后，证券分析师的评价更多来自于所服务的以基金为代表的机构投资者依据研究报告的准确性和推荐股票的效果等指标的客观性评价，相应的评价方法有每月或每季度根据不同分析师研究成果所给予的研究派点(对应相应的佣金分派)，以及每年年底各种财经媒体邀请机构投资者作为评委以投票方式评选出的证券分析师年度排名。

　　综上所述，中国证券研究10年来取得了显著的变化与发展，虽然存在着研究方法和理念有待进一步提升、研究泛化和独立性挑战以及少数从业人员职业素养有待改善等不足和问题，但这些都是中国证券研究行业发展过程中出现的问题，未来有望随着中国资本市场的发展和证券研究同行的共同努力逐步得到解决。