□安信证券合规法务部总经理 赵敏

　　合规专员 薛莹

　　说起证券分析师，公众投资者的第一印象可能便是财经电视中西装革履、侃侃而谈的股评家，在2007年大牛市的时候，处处可以听见股民买股票的理由是：“昨天晚上电视上某某讲的……”然而这是证券分析师的真实写照吗？笔者力图通过介绍证券分析师最日常而又被公众最为关注的研究成果载体——证券研究报告是如何撰写并发布的，揭示一份专业性的研究报告是如何通过层层把关而呈现到客户手中。

　　我们以安信证券发布的一篇中小板公司(简称“A公司”)深度分析报告为例，直观剖析每一环节。首先，是目标公司的选择及数据、信息采集，这好比是定制服装的材质选择与剪裁。分析师在日常的研究中，每天必须随时对各类事件保持敏锐度，勤奋研究、动态掌握行业信息，并根据宏观经济和市场策略观点判断行业投资策略。我们消费行业分析师在今年3月敏锐地观察到小家电行业有投资潜力，随即收集了A公司相关的所有信息，包括公司及同行业上市公司的财务报告、公告、所有行业报告等，并初步完成公司的财务预测，建立估值模型。为深层次佐证和查实研究假设，分析师对公司开展了独立调研，对影响公司盈利增长的关键因素进行了设问、解答和消化，寻找与众不同的投资逻辑。

　　第二阶段是报告的撰写，这就类似裁缝对华服的精心缝制。调研回来后，分析师即基于第一阶段的数据分析，梳理完整的研究逻辑，分别从A公司的产品线战略、渠道拓展及管理团队等各方面翔实地撰写了深度报告，综合考虑投资风险，拟给予“增持-A”评级并按既定的程序提交研究主管审核。

　　第三阶段是报告的审批，相当于衣服交付前的各项质检，如不合格，将无条件返工。本阶段分为2个环节：质量控制和合规审核，每个环节都制定了详细的潜在风险点与客观审核标准，力求把分析师及审核人员的个人的主观判断因素降低到最小。质量控制侧重在研究逻辑与研究方法的合理性判断，强调与宏观策略研究的结合。研究主管在审批A公司报告时，认为虽然研究逻辑和方法都没有问题且公司基本面也不错，但根据安信证券市场策略观点，二季度股票市场存在估值调整的风险，中小股票估值趋势性下跌，研究主管本着对客户负责的态度，认为报告时点不合适，建议暂缓发布。随后二季度中小板指数出现下跌，估值中枢明显下降。市场直接证明研究报告质量控制体系发挥了实际作用。在分析师后续紧密跟踪下，于6月重新发布了更新后的A公司深度报告，成功规避了估值下滑风险，向客户传递了及时有效的投资信息。因此研究报告的质量审批，证明少而精的成果反而比求量不求质更有意义，保证了安信证券所有研究报告的逻辑一致性，帮助客户以更宽更广的视角看市场。

　　另一方面，合规审核则通过对分析师的执业资质、信息来源、文字图表规范、信息隔离墙及利益冲突等方面的审查，确保研究报告的客观性和独立性。每一份报告都是分析师职业操守的体现，不能因为上市公司、公司投行项目、自营、资管或者个人及客户的利益而偏离其研究独立性，使得研究报告经得起任何质疑和检查，确保不存在任何利益输送。合规审核环节中最为关注的就是信息来源问题，研究报告好比成衣，信息来源好比面料，成衣中要标注清楚面料的材质，研究报告同样也要注明所使用信息的来源，伪劣假冒的面料用不得，虚假、来源不明或有误导性的信息也坚决不能在研究报告中使用，更不能成为投资逻辑的依据。在合规审核中发现信息来源不明或可能存在误导等情况，审核人员都会让分析师详细说明，并独立客观判断，确保报告合法合规，不传播任何虚假、不实或误导性信息。

　　在报告审批流程的规划建设中，强调研究逻辑、防范道德风险和规避利益输送正是重中之重。在过去监管要求宽松的环境下，研究报告中受公众投资者广为诟病的忽悠、观点偏激甚至违反职业操守的种种问题，通过这些管理措施的制度化规范得以解决，并不断提高了分析师的执业水准。

　　第四阶段是报告的发布，好比是定制成衣交付客户。所有证券研究报告通过审核入库后，均由信息化平台自动以电子邮件方式对客户同时发布，保证研究报告发布时间与发布内容的同一性。任何未经上述审批程序的报告均无法通过系统擅自对外发布。

　　综上，面对客户发布的证券研究报告，是经过了严格的质量控制和合规审核流程而最终形成的，是集整个研究团队包括宏观策略、行业分析与公司投资价值预测分析的综合智慧结晶，具备了真实可靠的信息数据、独立客观的比较分析、缜密的逻辑判断结论。特别需要说明的是，尽管如此，市场不确定性始终存在，研究报告并不是投资的万能钥匙，建议公众投资者更多关注研究报告中的分析视角和过程，对预测结论保持一颗平常心。