理财周报记者 任家河/文

　　“强烈推荐”在分析师研报中是最为强烈的买入信号，券商客户看到“强推”等级的研报，总要多留意一下，唯恐漏掉了好股票。

　　什么样的上市公司可以被分析师列入强推评级？分析师的强推是否都真实体现了公司的价值？据理财周报统计的数据显示，事实并非如此。一些被多次强推的股票不仅不涨，反而落后大盘指数20%之多。那么他们的逻辑偏差点在哪里？

　　德美化工“不务正业”，国信张栋梁依然强推

　　在2010年8月26日国信证券张栋梁发布的《业绩稳步增长，投资产业基金做大股权投资》报告中，他给出最高的“推荐”评级，并预期德美化工能够克服上游原材料对其毛利率下滑的影响，行业整体维持景气。

　　但好景不长，年报过后，张栋梁“推荐”评级的所依据的两块业务即发生变化。纺织上游化学品方面，德美化工2010年公司综合毛利率下滑5.8个百分点至32.6%，盈利能力下滑。盖因公司纺织助剂主要原料为石化产品，占生产成本的60%以上。

　　另外的股权投资业务，虽然德美化工在2010年仅股权投资就实现了2.51亿元的投资净收益，占全部营业利润的60%以上，但未来股权投资收益能否持续，账面收益能否变现，仍然构成了德美化工估值难以上升的重要因素。

　　这两点因素，在张栋梁的研报中，并未得到足够重视。也正是因为此，张栋梁对德美化工的评级估值与沪深指数相差24.67%，位列强烈推荐所有研报误差之首。

　　民族证券张丽华“赌”西单商场重组，选错时机

　　重组的题材总是令人向往，如在恰当时机买入并在合适时机出来，三五个交易日之内，让股票资产增加50%并非难事。不过，如果对公司跟踪不够紧密，重组题材的股票却如镜中花水中月一样，让人垂涎三尺却又不敢亵玩。

　　原以为有分析师长期跟踪，知晓拟重组公司的涨跌属性和重组价值，只要跟着分析师的意见买卖，就能壮起胆子炒一波。没想到，从西单商场重组时民族证券分析师张丽华发布的研报得出教训，分析师的意见也难以相信了。

　　西单商场去年7月29日停牌并公告重组，并在9月1日通过发行股份购买大股东持有的新燕莎控股100%股权的决议。自从9月1日复牌起，西单商城连续涨停三日，并于9月3日星期五收盘于14.44元/股。

　　民族证券分析师张丽华“推荐”的研报，正是在三个涨停板之后发布的，张丽华称，在目前商业板块整体估值上移的基础上，考虑到公司综合实力得到质的改变，我们认为公司股价仍存在一定的上涨空间，并给出6个月内超越大盘20%以上的评级。

　　但可惜的是，研报之后的6个月，沪深指数上涨9.13%，西单商场上涨18.21%，相对于沪深300指数，研报估值误差仍在10%以上。有投资者反映，如果民族证券能在重组决议通过之日便发布这份研报，时机恰好。

　　远期项目不产短期效益，光大张力(专栏)扬紧急修正

　　2010年8月16日，光大证券分析师张力扬在《业绩略超预期，维持买入》研报中，表示对中青旅维持“买入”评级，并主动将目标期限定位6个月内相对大盘上涨15%以上。时隔6月回顾，虽然中青旅的股价在8月16日之后的6个月里最高上涨了7.44%，但仍不及同期沪深300指数8.46%的上涨幅度，与超越大盘15%的“买入”评级相差甚远。

　　不过好在光大证券张力扬在研报之后的9月17日及时补充了自己的调研纪要报告，在去中青旅走访之后，张力扬在研报中明确，原来视之为股价上升催化剂的密云项目至少要到2014年才能贡献利润，而且对无法做出H股上市募集资金的预测也做了明确阐述。

　　调研之后，张力扬趋于保守，将原先6个月内相对大盘上涨15%的价格预期调整为6—12个月内。

　　保守的海通证券也“疯狂”

　　海通证券的保守在理财周报上期《审判分析师》中已经有过说明，大多数被海通证券强烈推荐的股票，其6个月内的目标价格都会低于“买入”评级的相对大盘指数上涨15%的最低限额。

　　2010年9月21日海通证券批发与零售行业首席分析师路颖与潘贺发布的欧亚集团《经营状况良好，拥有和储备网点架构未来数年高成长基石》报告中，给出“买入”评级。

　　同时，两位分析师在研报里还给出了欧亚集团6个月内31.08元/股的目标价格。但从日后的走势来看，这一价格与投资评级中的“中性”恰好吻合。海通证券研报披露，中性的标准即预计未来6个月内，个股相对于大盘涨幅介于-5%与5%之间。

　　双鹤药业整合只打雷不下雨，分析师“臆想”前景

　　如果指责分析师判断股价与实际走势有差别，总有人辩称分析师长于研究上市公司，对二级市场走势研究不多。

　　所以，且不看强烈推荐双鹤药业股票的股价与实际走势相差多少，先把去年间各位医药行业分析师对双鹤药业的业绩预期拿出晒一晒。

　　基于对华润入驻的预期，国元证券王广斌、刘斌在2010年12月16日预计双鹤药业2010年每股收益1.07元；安信证券洪露预计其2010年每股收益1.04元，湘财证券预计其2010年每股收益1.01元，但都与双鹤药业实际每股收益0.91元相差甚远。

　　虽然有分析师解释没有考虑到第四季度销售费用的大幅增加，造成业绩没能达到预期，但几乎可以确定，正是因为实际业绩高于预测业绩，才造成股价涨幅不符合强烈推荐的评级，导致研究报告与实际有偏差。