券商直投开闸4年仅两例退出

　　48个项目成功上市，平均账面回报率3.8倍

　　早报记者 忻尚伦 实习生 唐思慧

　　颇具争议的券商直投业务推出至今已4年有余，然而进展并不如想象中迅猛。

　　统计数据却显示券商直投业务通过IPO(首次公开发行)实现退出的，至今仅有两例，不过平均账面率达到了12.89倍。而加上其余尚未完全退出或仍处于限售阶段的投资，伴随着二级市场股价的走低账面回报率严重缩水，平均仅有3.8倍。

　　限售期长于PE全行业

　　投中集团统计显示，截至2011年底，券商直投仅有机器人和青龙管业2个项目完成实际减持退出。

　　中信证券旗下直投公司金石投资通过参与机器人的PRE-IPO(上市前入股)累计套现3.01亿元，实际减持回报率19.9倍。广发证券(微博)旗下广发信德通过减持青龙管业，套现2752万元，实际减持回报率5.88倍。这两起退出案例累计套现金额3.3亿元，除去两家直投公司初期投资成本后，实际盈利3.1亿元，平均回报率达到12.89倍。

　　另外，金石投资持有的昊华能源股份、海通证券旗下海通开元持有的银江股份、华泰证券旗下华泰资金持有的通鼎光电股份，3个项目已开始减持，累计套现金额14.1亿元。剩下的股份账面持股市值0.9亿元，平均回报率已降至6.10倍。

　　自2007年中信、中金公司等首批获得直投试点牌照后，券商参与非上市公司直接股权投资全面开闸。随着前期直投项目陆续上市，从去年下半年开始，券商直投开始进入获利回报期。目前已有12个项目获得解禁，占所有直投项目业务的比重为25%。

　　但由于券商直投模式一直饱受争议，监管层审核趋严，使得券商直投股份限售期一般较长，券商直投项目实际减持进展也较为缓慢。

　　截至2012年一季度，共有9家券商的48个直投项目成功上市，券商所持股份平均限售期在1.7年左右，而PE(风险投资)行业平均水平基本在1.3年左右。

　　虽然直投具有与券商投行业务高度相关性的独特优势，但券商直投项目在PRE-IPO所需时间远低于PE行业平均水平。数据统计显示，从首次投资至挂牌上市，券商直投项目平均所需时间为1.2年，低出行业平均水平52.4%。其中，有52.1%的直投项目所需时间为1至1年半以内，20.8%的直投项目仅需半年到1年以内。神州泰岳(300002)2009年10月登陆创业板，距金石同年5月投资不到半年，创最快纪录。

　　平安证券(微博)账面回报率腰斩

　　而随着二级市场2011年以来的逐级下探，剩余43个尚未启动减持的券商直投项目账面回报缩水严重。

　　统计显示，与持股企业上市时的市值(以发行价计算)比较，在43个项目中有30个的账面市值出现下降，占比69.8%。合计最新账面市值44.3亿元，最新平均账面回报率为2.97倍，较IPO时57.1亿元的账面回报金额缩水22.4%，平均账面回报率减少0.75倍。

　　其中，平安证券旗下平安财智的3个直投项目回报率缩水幅度最高。平安财智在贝因美(002570)、瑞凌股份(300154)、锐奇股份(300126)中的持股市值分别缩水至IPO上市时市值的51.9%、55.6%和61.5%。另外，中金佳成在贝因美(002570)中的持股市值也以51.9%的缩水幅度位居前列。

　　统计数据显示，48个券商直投项目合计获得IPO退出账面回报(以未解禁股份计算)66.8亿元，浮盈(已解禁股份)53.3亿元，平均IPO退出账面回报率为3.8倍。其中26个项目在创业板实现IPO退出，为券商带来IPO退出账面回报25.0亿元。仅有4个直投项目在上海证券交易所主板退出，带来IPO退出账面回报11.0亿元。