李保华

　　2月1日，证监会首次在官网公布IPO企业的审核名单和审核进程。随着这一提高透明度的举措实施，一场新股发行制度改革已经箭在弦上。

　　而面对这场风雨欲来的改革，首当其冲的券商投行部门，已经开始思考新一轮洗牌中的战术。

　　本报获悉，一家大型券商的董事长近期在公司年会上表示，新股发行改革的方向是提高买方议价能力，对以定价作为竞争力的投行来说，这些将改变券商投行以前只依靠投行业务部门单兵作战的格局，对投行的综合平台能力提出新的考验，“以后投行要解决的重点问题不是怎么过会，而是过会后怎么找到投资者将股票卖出去。未来与买方关系更加密切的综合金融系券商投行将更具优势，这也是我们的重大挑战。”

　　挑战在即

　　在一家大型券商投行部任职的刘先生，原计划拿到年后的项目奖金就跳槽到一家中小型券商去做投行了。目前其所在的投行团队提成只能拿到承销净收入的12%，而准备前往的中小券商给他开出了团队提成20%的优厚条件。但新股发行改革的预期，令他重新审视这一选择。

　　1月6日，温家宝总理在全国金融工作会议的讲话中明确表示，要深化新股发行制度市场化改革，进一步弱化行政审批。随后，在1月9日闭幕的全国证券期货监管工作会议上，证监会主席郭树清也明确表示，新股发行体制等工作将成为2012年资本市场改革工作的重点。这一系列表态使得新股发行中存在的“高股价、高市盈率、高募资”三高问题改革预期提速。

　　“新股发行制度改革的重点是询价制度的改革，只有通过合理的定价机制才能塑造一个长期有效的资本市场”，长江证券(微博)一位保代对本报表示。

　　事实上，国内资本市场上的新股发行制度已经历经9次改革。早期新股发行主要采用限定发行市盈率上限的方式管理新股价格，随后一直沿用至2005年初才推出了市场化的询价制度。2009年6月10日中国证监会又启动了新一轮新股发行体制改革继续推进市场化，但随着创业板等的推出，新的询价制度改革催生了新股发行中存在的三高问题。

　　创业板的市盈率在2010年底达到了顶点。2010年底集中发行的新研股份发行市盈率超过了150倍，同期的沃森生物市盈率超过了133倍。

　　但随着2011年A股的低迷和新上市公司股东的批量一夜暴富，一级和二级市场投资者的矛盾空前尖锐。更有投资者指出，这是一级市场对中小投资者的财富掠夺。而新股询价制度被认为是“三高”的元凶。“2005年实行新股询价制度的目的是要借助机构投资者的定价能力来对新股发行进行合理的定价。但随着机构在询价过程中‘帮忙报价’等违规询价的出现，使一些新股询价失去了意义并演变成一种价格操纵，背离了合理定价的初衷”，太和投资王亮认为，这种不合理的询价机制造成的利益分配矛盾已经不得不改变了。

　　而八菱科技和朗玛信息均因询价机构不足法定的20家发行失败让市场看到了抑制新股“三高”的希望。

　　尽管目前对新股发行新一轮改革的细则还没出台，但市场猜测可能会引进美式拍卖、扩大网下配售比例以及延长网下配售禁售期等、存量发行、提高机构投资者配售比例等机制来抑制新股价格，杜绝“帮忙报价”等价格操纵的出现。

　　2月1日，证监会已经首次公布了发行股票的新审核流程，将招股说明书的预披露时间大幅提前，这被市场解读为标志着新股发行制度改革的开始。而投行收入在券商总收入中的占比正越来越重要。据不完全统计，已公布2011年年报的57家券商去年投行收入与营收的比值达17.16%，同比增加三成，其中11家券商投行收入占比超过了20%。

　　兴业证券(微博)发布报告认为，从温总理在全国第四次金融工作会议中提出 2012年金融工作四项重点排序来看，股市在金融工作中的顺序排在货币政策与优化信贷结构之后，已经充分得到了管理层的重视。

　　综合平台优势

　　新股发行改革将对投行产生新的巨大冲击。

　　上述券商董事长在年会上表示，不管新股发行制度具体采取目前猜测的哪些制度改革，提高买方议价能力的方向不会变，得买方者得天下。未来券商投行将是整个券商平台之间的竞争，综合金融系券商投行与买方有更密切的关系将更具优势。

　　有媒体对基金公司匿名调查显示，有占比近48%的基金公司选择“人脉、人情”以及“股东券商背景带来压力”和“机构间投桃报李式的交易”作为高询价的原因，同时有超半数基金公司表示2012年将减少询价。华宝兴业和信达澳银已经在春节之前相继宣布暂停参与新股询价。

　　“投行的核心竞争力是定价，而支撑定价的是买方。发行制度改革后，投行的定价能力将迅速分化，投行和企业的相互选择也将更加市场化。在机构询价杜绝帮忙资金将为高询价付出真枪实弹的情况下，如何让更多的机构参与询价并将股票以一个好的定价卖出去将成为竞争力的关键，一些没有定价能力的投行将逐步退出市场”，深圳一家本土券商的投行负责人认为，在这种变化下，如何维护和买方的持续关系将和做好投行业务同等重要，未来券商投行团队会大力增加专职维护买方关系的人员在整个团队中的配比，目前最先受到重视的就是券商已有但并没有得到重视的资本市场部。资本市场部是券商负责对接投行和询价机构的部门。

　　“大的券商一般都有资本市场部，但一般不超过10个人，而且基本是兼职的。小的券商一般将这个部门并入了综合管理部。在发行不败的时代，这个部门也就是在形式上打打电话组织一下路演，可有可无。但在新股发行改革的预期下，这个部门正受到前空的重视，有券商已经开出了百万年薪寻找与基金、银行、保险等买方有较强人脉关系的人来负责这个部门”，上述投行负责人表示。

　　不仅是资本市场部，王亮认为，券商的研究所对投行的支撑、资产管理与买方的业务合作等其他业务都会直接或者间接对券商的投行部门施加更大的影响，新股发行改革后投行的竞争将是整个券商综合实力的竞争。

　　而有综合金融优势的券商投行将更早发力。“平安、中信、招商等有强大综合金融背景的券商投行未来在询价上将先天更加具有优势，他们有更多的资源与基金等询价机构进行利益交换”，上述投行负责人说，比如说新基金销售时的帮忙资金等，中小券商根本就无能为力。

　　公开信息显示，正在走混业经营路线的平安集团旗下涵盖了保险、银行、信托、基金等金融机构，截至2011年三季度末，集团总资产已经接近2.2万亿元，这与国内公募基金的总规模相当。中信集团和招商局旗下也涵盖了多家金融机构。

　　兴业证券一位投行人士也认为，未来没有综合金融背景优势的中小券商投行将很难产生黑马，没有综合金融背景优势的大券商投行在新的改革机制下也会面临下滑的威胁。

　　事实上，前述投行人士刘先生正犹豫的是，尽管新去的中小券商投行部门有一位刚跳槽过去的很有业务能力的负责人，但在该券商没有任何平台优势的情况下，单凭个人业务能力，这家券商在新股发行改革后还能支撑个三到五年吗？

　　来源：经济观察网