“随着证监会审核越来越严，IPO工作难度加大，承销费率还在上涨通道之中。”

　　理财周报记者 田小蕾/文

　　2010年，借助创业板，111家中小企业从资本市场圈走920亿元，平均每家8.28亿元。一年后，创业板新增128位成员，但他们却一共只拿到791亿元，平均每家仅为6.17亿元。

　　8.4亿：5.9亿，对于缺钱的中小企业来说，创业板的“吸金”功能在逐渐减弱，不过，这并不耽误投行赚钱。

　　2010年，券商投行在创业板IPO项目平均承销费率为5.28%，2011年，创业板新股平均市盈率由2011年(70.61倍)降至51.42倍，但平均承销率却上升了两个多百分点至7.22%，涨幅36.74%。

　　“创业板发行方的议价能力普遍较低。上市是企业的全部，而对券商来说只不过是一单业务，加之企业只做一次IPO，而投行掌握信息多，议价经验丰富，因此公司的发言权很小，费率多由券商来定。”北京一家创业板公司董秘告诉理财周报记者。

　　投行收费“雷打不动”

　　理论上，市盈率、融资额下降，投行的保荐承销费也应随之减少。但现实却出现了背离，尤其在创业板。

　　理财周报不同角度统计并比较了2010年至2011年，创业板新股平均市盈率和平均承销费率的变化规律，并试图去发觉这种背离的规律。

　　以年单位，2010年平均市盈率70.61倍，2011年51.42倍，降幅27.18%。2010年平均承销费率5.28%，2011年7.22%，涨幅36.74%。

　　以月为单位，我们发现，从去年5月开始，创业板新股市盈率逐渐回落，6月降至最低，当月12只新股的平均市盈率为29.63倍，随后几个月一直在35倍-45倍间徘徊。

　　但是，平均承销费率却在不断攀高，6月升到8.66%，11月更是升至9.19%，12月也有8.39%。两者背离趋势愈来愈明显。

　　对此，平安证券(微博)保代汪家胜解释：“券商都有一个保底收费，原来10个亿我收2000万，现在2个亿我也收2000万，不会有所松动，费率就会相对上升。”

　　北京某券商的投行部人士表示，即使超募变少，券商还是会为自己争取最大的利益。而且随着证监会审核越来越严，IPO工作难度加大，所以承销费率还在上涨通道之中。

　　“面对钱紧困局，上市成功是头等大事，融得少也是钱，而且越是实力弱小的创业板公司，为取得更好的发行结果和更高的发行价，就倾向于寻找一家实力强大的券商，而这类券商报价话语权较大，发行人一般都只能被动接受。”上述创业板公司董秘说。

　　中电环保“无保荐人直投”，费率13.31%最高

　　据了解，创业板IPO项目的保荐承销费一般是这么构成的。

　　鉴于创业板行情火爆和巨额超募情况较多，因此承销费并不是采取固定金额或抽取募集资金一定比例的形式，而是按照两种模式：一是给预计募集资金和超募资金各定一个比例，而且后者的比例要远远高于前者；二是采取累进制，即固定费用加浮动比例的形式。不过无论是哪种模式，都意味着超募越多，所获得的承销费率就越高。不少券商对超募资金部分要收取6%-7%的费用。

　　在2010年至2011年发行的创业板IPO中，共有53家券商投行参与。那么，究竟谁是议价王？

　　据统计，有3家投行平均承销率超过9%。其中东吴证券最高，达9.7%。紧随其后的是华泰证券、申银万国(微博)和南京证券(微博)，分别为9.71%、9.33%和9.05%。

　　东吴证券承揽项目不多，但单笔收入不菲。2010年以来，其共承做科斯伍德、电科院、飞力达3单创业板项目，共赚得费用1.79亿元，平均每单5966万元。而项目最多的平安证券平均每单仅赚4456万元。

　　“有政府的支持，东吴证券几乎垄断了江苏的项目，议价时自然底气十足，而且考虑到熟悉程度和工作便利，公司也倾向于选择本土有实力的券商，而后果就是要咬牙承担较高的承销费。”上述董秘说。

　　中电环保，2010年以来创业板项目承销费率第一名，选择华泰证券也主要是基于上述原因。“有政府的支持。我们也不愿意因承销费而伤感情。”该公司高管有苦难言。论实力，华泰证券可以算是南京实力最强的券商。

　　不过，作为承销费率最高的创业板公司，中电环保的超募率却只处于中间水平。

　　“在签订正式合同之前，券商要先立项进行调研，等到谈承销费率已经半年过去了，那时即使觉得价钱高，也不愿更换券商重头再来，时间成本浪费不起。”该公司高管说。

　　申银万国投行部总经理周学群告诉记者，一开始谈合作，公司不会过多细问承销费率，我们也只会给一个区间，而且这个区间也不会写到协议里去。除了个别想以低价抢项目的小券商外，各竞争对手的差别不是很大，最后谁竞标成功很多时候是看缘分。

　　“另外，我们没有券商直投。”该公司高管指出华泰证券要价高另外一重要原因。“如果有这层利益关系，公司和券商之间就不再是一锤子买卖，券商不再会想一笔捞足，而是会在承销费上做出较大让步，他更看中公司上市后给他带来的利益。”他说。

　　平安2000万保底，

　　申银万国1500万保底

　　据理财周报记者统计，目前创业板单个IPO项目，投行收费平均可达4045万元。即使是在行情不好的时候，投行也可以靠保底资金过活。据业内人士透露，目前平安证券做一单创业板IPO的保底收入是2000万元，而申银万国是1500万元保底。

　　周学群告诉记者，创业板IPO项目的运作周期一般是一年半到两年，申报材料时间占去6-9个月，其余为辅导时间；这个过程中，保代和项目组成员的人力成本，再加上税金、综合成本、调查费用等，一年不超过600万元，两年不超过1000万元。如果以此成本计算，投行在创业板IPO上的收益相当可观。