徐永

　　虽然自2011年开始，多数银行将信用债的主承销纳入授信管理体系，提高了承销业务资本占用，但在短融、中票发行规模扩大的情况下，多数银行承销金额都有上佳表现，市场呈现强者恒强的趋势。

　　财汇数据显示，机构主承及联席主承销金额排名中，虽然排名第一的工行绝对份额在下降，但前5名都是银行，且前5名的总份额接近市场比例的40%。

　　座次重排

　　财汇数据显示，2011年人民币债券的发行规模为7.77万亿，相比2010年9.34万亿，下滑超过15%。

　　分类数据显示，利率债券品种发行规模下滑是主因，特别是央票，从去年的4.2万亿下滑到今年的1.4万亿，央行去年上半年6次上调存款准备金率，下半年货币政策又进行微调，央行利用央票工具回笼流动性频率明显下降。

　　除了利率品种外，2011年信用债的发行规模仍有较大增长，短融发行首次突破万亿大关，公司债发行则接近1300亿，信用债总发行规模从去年2万亿水平，上升到接近3万亿。

　　机构的绝对承销金额为此普遍比去年提高，工行去年以1980亿规模排名第一，今年继续以2658亿独占鳌头，中信证券(微博)的承销规模也从去年的1000亿出头上涨到超过1500亿。

　　不过，具体表现则差异较大。银行方面，中行、光大排名上升较为明显。中行从2010年主承899亿排名第7，上升到2011年2063.3亿排名第3，光大则是从2010年946亿排名第6上涨到1525.7亿，排名第5。

　　两家的发力点明显差异化。中行重点主承中票，以1039.3亿排名第一；而光大银行(微博)的短融承销团队历来较为激进，2011年继续在短融冲刺，当年主承业绩里，933亿来自短融，超过农行排名第四。

　　交行2011年主承表现则颇让市场意外，虽然主承数量正增长，但承销金额则出现负增长，从2010年1012.9亿下跌到2011年的983亿，排名自2005年以来首次跌出前10。

　　替补交行的则是黑马国开行。历史数据显示，2005年以来，以金额的主承排名，国开行从未进入过前10，2011年则从之前的600亿上涨到1278亿首次排名第7。

　　国开行的承销商角色在银行系里略显特别，除了传统的中票、短融外，国开行还是唯一可以主承企业债的银行，这种状况虽然一直为券商诟病，但同比银行确实有政策优势。

　　不过数据显示，国开行2011年的发力并不是依赖企业债而是短融、中票，2011年主承企业债仅有5只62亿元，中票则明显扩张，从2010年的161亿上涨到2011年的545亿。

　　机构差异

　　与银行一样，券商阵营的排位变化同样明显。

　　中信证券和中金虽然继续保持在前10，但中金似乎已没有了2009年仅次于工行的辉煌，2011年以1174亿的主承业绩排名第9。

　　由于主管单位的不同，短融、中票的主承销主要是银行，企业债、公司债、可转债的主承销则是券商，但由于中金、中信同时可以主承短融、中票，国开行又可以主承企业债，因此两类机构的正面交锋也比较多。

　　不过从2011年的业绩来看，券商中排名第一的中信，发力重点显然并不在短融及中票上面，在其超过1500亿的主承业绩里面，有884亿来自商业银行债的承销，中金的债券主承业绩也有超过一半来自商业银行债。其他券商则多是集中在企业债、公司债等。

　　当然部分券商的上升势头也十分明显，比如广发证券(微博)，在中小企业的IPO项目上较有优势，但债券承销业绩则多年较为低迷，而2011年广发在债券上发力，公司债及企业债的承销金额排名进入了前3。

　　一位受访银行债券承销人士告诉记者，债券承销日趋激烈，因此不少大行单一的份额持续下降，但也有不少银行的债券承销业务目前还停留在为核心客户服务配套的阶段，还没有利润目标导向，因此增长较为缓慢。

　　另外更为重要的是，2011年开始，主承的信用债将按照授信的导向进行风险管理，虽然银监会并没有要求每家银行都同时计提风险资本，但不少银行从严管理，制约了债券主承的增长，很多增长来自于市场规模本身增长而非拓展。

　　不过券商则没有资本占用的顾虑，第一创业证券一人士告诉记者，相比IPO的复杂程序，债券承销现在普遍是券商的新增长点，他透露目前承销费率一般在1%，几万亿的债券承销市场的承销费可观，机构竞争会日趋激烈。