■本报记者 于德良

　　2009年重启A股IPO两年以来，已有 36家外资机构通过30家企业的A股IPO实现境内退出，数量呈逐年上升趋势，预计今年全年将超过去年的13起。

　　退出回报率方面，据投中集团旗下CVSource 统计显示，A股市场平均机构账面退出回报率两年来呈递减趋势，由2009年的16.8 倍降至今年前7个月的8.19倍，外资机构的退出回报率则基本保持稳定，三个年份的平均水平为 8倍。虽然外资机构通过A股IPO实现的回报率在 2009 年A股平均水平有较大差距，但今年前七个月两者已基本属于同等水平。

　　投中集团分析认为，在赴美IPO去年开始升温的背景下，此现象反映出外资机构寻求多元化退出途径的务实态度，而随着外资机构募集人民币基金已成普遍现象，未来1-2年内也将逐渐出现人民币基金投资项目的A股IPO。

　　统计显示，自2009年7月重启A股IPO两年以来，外资机构投资企业A股IPO案例数量逐年呈上升趋势，2009、2010及今年前七个月的数字分别为6起、13起和11起；累计账面退出金额在去年达到 199亿元的高峰，今年前七个月的累积金额已达 69.26亿元。

　　从单笔退出回报率来看，凯辉私募基金退出宁基股份获 33.69倍退出回报，为目前最高。挚信资本退出锦富新材获 21.24倍退出回报居于第 2位。回报率最高的十个案例中，医疗与消费品行业占据七成。

　　从单笔账面退出金额来看，汇发基金 5.81亿美元退出九州通位于第一位。汇睿资本(原汇丰直投)以 5.58亿美元退出永辉超市位于第二位，华平以 2.89亿美元退出乐普医疗居第三。

　　西南证券：券商传统业务分化

　　本报讯 上月中旬，西南证券发布证券业今年下半年投资策略。其证券业分析师王大力认为在国内宏观经济及行业未来发展的诸多因素影响之下， 证券公司传统业务将呈现分化。其中，经纪业务佣金率下降趋势虽有减缓，但仍难反转；投行业务收入虽难以持续高速增长，但仍具有稳定增长预期；自营业务将继续呈波动状态，难以提供超预期收益；宥于机制及规模等方面局限，资产管理业务仍难成为券商业绩主要来源。

　　经纪业务佣金率下降趋势虽有减缓，但仍难反转。数据显示，尽管龙头券商于资金、品牌等方面具有一定的优势，但过去五年其市场集中度并未有显著提升，反而呈小幅下降趋势。这在一定程度说明，券商经纪业务市场竞争依然激烈，龙头券商并未有显著优势。由于目前证券行业同质化竞争未得到根本改善，经纪业务仍将延续过去以佣金率为主要竞争手段的局面，整体佣金率下行趋势尽管减缓但仍难反转。

　　投行业务将在未来几年呈稳定增长。然而，随着 IPO 定价趋于理性，投行业务收益率将回归正常，投行收入在未来难以持续高速增长，但仍具有稳定增长预期。

　　自营业务方面，在国内货币紧缩与宏观经济放缓预期之下，难以给证券公司提供超预期收益。原因有几方面：一是目前 A 股市场尽管整体估值位于低水平，但呈行业分化局面，低估值板块主要集中在金融、地产、能源及汽车等领域，这些领域或面临地方债问题，或受到宏观调控影响，或有较强的增长放缓甚至负增长预期等，短期内难有突破；二是在货币紧缩及加息通道中，债券收益率虽呈上行但程度有限，短期资金拆借市场收益亦只是权宜之策；三是尽管监管层有条件放宽了一些券商自营业务范围，但尚属起步阶段。

　　资产管理业务方面，未来券商集合理财数量有望继续保持高增长，市场规模将进一步扩大，同时产品结构将进一步分化、细化，但宥于机制及规模等方面局限，难以成为券商业绩的主要来源。

　　西南证券认为，中长期可关注具备创新空间、经营谨慎的低估值上市券商；短期可关注参股(权益法核算)券商相关上市公司，因为其参股券商的再融资或 IPO 运作或能够带来交易性投资机会。 (俞悦)