曹咏

　　上帝的归上帝，凯撒的归凯撒。

　　新股破发的亏损归投资者，贡献的数十亿承销费归投行。

　　哪怕2011年上半年A股市场新股破发已是常态，也丝毫不损各家投行从中汲取的承销回报。

　　Wind数据统计，截至6月30日，累计有47家券商从164项IPO项目中录得78.82亿元承销和保荐收入；但这一数据背后，却是其中34家券商承销的66只新股上市首日即遭破发。

　　是谁保荐了这些项目？又是谁，在幕后为这一尴尬现实推波助澜？

　　安信“魔障”

　　47家券商中，安信证券成为最大的意外。

　　IPO承销数目并列第六、承销金额排名第三、投行收入排名第七……这一系列成绩，都抵不过这家公司创下的“百发百破”记录。

　　以网上发行日统计，2011年上半年安信证券累计承销6单股票首发项目，包括与中德证券联席保荐的华锐风电(601558.SH)、上海绿新(002565.SZ)、雷柏科技(002577.SZ)、华鼎锦纶(601113.SH)、金力泰(3000225.SH)和文峰股份(601010.SH)，项目覆盖主板、中小板和创业板，但无一例外地遭遇首日破发。

　　如果再算上1月10日登陆深交所的海立美达(002537.SH)，该公司IPO项目首发必破的“魔障”则蔓延至7只股票。

　　上述股票中，上市首日跌幅最大的为雷柏科技，收盘价较发行价下跌15.55%，这一跌幅在所有66只首日破发的新股中排名第三位。但最为人关注的，当属华锐风电。

　　华锐风电是安信证券2011年真正意义上的开山之作。

　　该股于1月13日挂牌上市，90元/股的发行价创下沪市主板市场20年来最高纪录；不仅如此，该股实际募集资金达94.59亿元，也是2011年至今最大一单IPO。“双料”桂冠在手，华锐风电上市之初就已风靡A股。

　　谁又料想，该股开盘即破发，87元的开盘价较发行价下跌3.33%，收盘跌幅更扩大至9.59%，打新资金首日便已悉数套牢。

　　此后，尽管华锐风电抛出10送10股派10元的慷慨分红方案，依旧没能提振股价。截至6月30日，该股复权后的股价较发行价还是下跌33.97%。

　　强烈反差背后，作为保荐人之一的安信证券难辞其咎。

　　华锐风电路演之际，保荐机构给出的询价区间在80-90元/股，最终取其上限的发行“天价”，对应的发行后市盈率高达48.83倍；而在当时，被研究机构拿来类比的金风科技(002202.SZ)，其市盈率只有21倍。

　　此后，安信证券的新股“包装”利器也从未生锈。

　　数据显示，上半年该公司承销的6只新股中发行后市盈率超过35倍达到4只，除华锐风电外，还有雷柏科技47.97倍，上海绿新40.08倍，华鼎锦纶36.19倍。

　　剩余两只股票中，文峰股份还以27.94倍的市盈率募得资金22亿元，远超7.67亿元的最初计划；也因此和华锐风电一道，跻身上半年A股市场IPO超募前十位。

　　值得注意的是，机构间联手哄抬，往往让原本就估值畸高的新股更加烈火烹油。

　　以华锐风电为例，累计有72家机构参与该股网下询价，其中给出100元/股以上报价的机构多达7家，最高的为华林证券自营投资账户，报价达到138.68元，超出保荐方90元上限足足有48.68元。

　　破发之最

　　滚滚破发潮中，安信证券并不寂寞。

　　统计显示，同样以18单IPO承销项目并列半年榜首位的平安证券和国信证券，却在新股首日表现上略有差异：平安承销的新股首日破发数量达到6家，而国信证券也达到4家。

　　此外，广发、招商、海通、民生四家券商的新股首日破发数都达到3家；相比之下，在八菱科技上失足的民生证券，对应新股首日破发率达到60%，暂居四家之首。

　　不过，其他券商的承销实力也难言过关。

　　瑞银证券保荐的庞大集团(601258.SH)自4月28日上市，就已刷新了多项A股记录。

　　汽车经销商庞大集团是今年以来A股第二大IPO，仅次于华锐风电；作为主承销商，瑞银证券将该股发行价定在45元/股，对应发行后市盈率39.64倍。

　　但在询价阶段，瑞银的过度“包装”就已遭到冷遇，庞大集团的网上中签率创纪录地达到21.57%，而网下配售率也高达57.97%，最终获配仅22家机构，也是今年主板新股的最低值。

　　如此惨淡开场，注定该股的破发命运。

　　上市当日，庞大集团以36元/股开盘，收盘下跌便以23.16%，刷新A股实行网上申购以来上市首日的最大跌幅；截至6月30日，该股破发幅度达到34.96%，居主板首位，以及上半年A股第三位。

　　值得注意的是，尽管瑞银上半年仅承销庞大集团和比亚迪(002594.SZ)两单IPO，却因承销今年A股的第二大IPO，使其承销总额上升至77.22亿元，所有券商中排名第五；同样是凭借庞大集团一单，瑞银证券就赚取到2.28亿元承销与保荐费用，位居合资券商首位。

　　此外，东方证券承销的天瑞仪器(300165.SZ)成为今年上市新股中累计破发幅度最大的股票。

　　该股于1月25日上市，对应发行价为65元/股，但上当日收盘就已跌至54.16元，下跌幅度为16.68%，位列66只新股第二位；截至6月30日，该股破发幅度达39.06%，“荣登”A股今年上半年“破发王”宝座。

　　天瑞仪器则是同期创业板中的新股最差表现者；而在中小板块，破发幅度最大的当属东兴证券承销的亚太科技(002540.SZ)，截至6月其破发幅度已达33.88%。