招商证券谢亚轩：春节前后股市可能相对有戏

　　来自微信公众号：招商宏观研究

　　过去一个月，人民币汇率大幅贬值，跨境资金外流压力明显加大。国内货币政策态度更加严厉，去杠杆背景下，资金利率大幅上升，汇市、债市和股市均有不同程度的调整。汇率波动主要源于外部冲击，从近期的情况看，国内外汇需求对汇率波动的敏感度明显下降，远远低于2015年811汇改和去年1月时的水平。进入2017年，虽然居民每年5万购汇额度恢复，但一方面居民购汇监管措施升级；另一方面，我们还认为每年居民购汇规模远低于市场想象。并且，特朗普预期也不会在1季度被证伪，因此人民币汇率在短期内仍将承受较大压力，汇市可能难见改善。

　　债券市场在春节前后也很有可能不会出现明显改观，资金紧平衡仍然是制约市场的主要因素。4季度央行政策委员会例会新闻稿内容显示，央行不再将降低社会融资成本纳入工作目标，货币政策取向更加强调“保持中性”，流动性管理的标准也仅是维持“基本稳定”。在抽回银行间流动性以迫使金融机构去杠杆的政策目标下，债券市场收益率中枢不可避免将被抬升，利率债收益率被大幅冲击后，信用利差的调整尚未结束。

　　两相比较，1季度股票市场相对更有机会。一则，2016年经济回稳态势有望延续且在春节前后的数据真空期不会被证伪，价格继续回升，盈利改善趋势也不会立刻终止。二则，春季前是政策密集推出期，习总书记在新年贺词中号召大家撸起袖子一起干，以上情况有助于提升资金风险偏好。三则，跨境资金外流压力加大和春节前现金漏出的背景下，1月公开市场操作央行将向市场净投放资金，虽然这不会改变银行间市场资金紧平衡状态，但也足以阻止资金面的紧张情绪从债市向股市传染。当然，股市能否出现机会也要看汇市和债市眼色，若汇率和收益率波动超出市场预期，股票市场也难以独善其身。