刘宝强

　　11月4日晚间，宏源证券(000562.SZ)公告称，公司当日收到中国证监会[微博]通知，公司重大资产重组事项获得无条件审核通过，公司股票于2014年11月5日开市起复牌。

　　本次重组预案是在今年7月由宏源证券发布。本次并购设立双层架构模式，在上市公司层面设立投资控股集团(注册地新疆)，子公司层面设立证券子公司(注册地上海)。其中申银万国[微博]与宏源证券将以换股吸收合并的方式重组，宏源换股价格为每股9.96元，换股比例为2.049，预计交易金额近400亿元，吸收合并宏源后，申万市值将超过700亿元，一举跻身行业前三。

　　国泰君安分析师认为本次并购有利于未来同一控制人中央汇金集团旗下金融资源整合，打造投资控股集团，金融资源整合具有想象空间。新公司将实施金融服务一体化战略，预计公司将成为汇金旗下金融资产证券化平台。子公司层面将有条件探索员工持股/股权激励计划。

　　但另一方面考虑到本次并购行政性强，预计双方整合耗时较长，还需进一步观察。分析师认为，并购后协同效应不仅体现在营业网点互补上，资产管理/信用交易/产业基金也有望发力。双方合并后公司网点将扩充至300余家，地域互补。互联网金融倒逼传统业务转型，公司将发行次级债100亿元，并在新疆新设产业并购基金。预计公司将进一步提升杠杆，拓展两融/资管业务。

　　尽管众多券商都看好本次交易，但是有私募人士对《第一财经日报》记者表示，本次合并，虽然通过市场化运行，但是更多带有汇金的行政色彩。这次合并未必是一加一大于二，在合并进程后，两家券商许多业务骨干已经跳槽。

　　从宏源证券发布的2014年三季度年报看，截至2014年三季度，自营投资收益为12.17亿元，同比下降2%，对新增收入的贡献率为-11%；资管业务净收入为2.15亿元，同比下降26%，对新增收入的贡献率为-36%，成为拖累业绩的主要原因。有知情人士表示，宏源证券在合并启动后，这两个部门人员流失严重。

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