21世纪资管 张小蓓

　　 截至30日晚21：00时，19家上市券商中，18家三季报披露完毕（除东吴证券）。统计显示，上市券商前三季全部实现盈利。根据合并报表，前9个月营业收入和净利同比增速为33.58%和52.85%。9月营收和净利分别为119.20亿元和51.66亿元，环比分别增加51.58%和65.51%。

　　 21世纪经济报道记者统计券商三季报可发现，受益于行情等因素的影响，券商经纪业务、自营业务、融资融券等业务均出现了大幅增长。各家券商无论是在传统业务还是创新业务方面都有优于2013年的表现。

　　 但相比之下，证券行业指数涨幅排名并不居前。券商所属的申万非银金融行业指数自年初以来仅上涨了7.84%，仍不如大盘。

　　 尽管券商行业涨幅落后于市场，但其自身高增长的业绩也引发资本市场的关注。然而这种高增长是否持续？多位受访券商人士向21世纪经济报道记者表示，四季度业绩向好的可能性较大，但无论是环比还是同比，增长幅度或难超三季度表现。

　　 营收净利双增长

　　 10月30日，伴随中信证券、东吴证券、方正证券三季报的披露，18家上市券商三季报全部披露完毕。所有券商都取得了靓丽的业绩。西南证券实现净利润8.9亿元，同比增长76.23%。西部证券实现净利润4.2亿元，同比增长60.34%。山西证券实现净利润3.73亿元，同比增长103.28%。

　　 净利润增长幅度最大的为太平洋证券。前三季度实现营业收入8.74亿元，同比增长120.41%，净利润3.49亿元，同比增长达343.44%。

　　 IPO重启后，券商的投行收入均出现大比例增加。三季度，国元证券实现投行净收入1.64亿元，较去年同期增长232.01%；宏源证券投行业务三季度与去年同期相比，同比增加43.75%；太平洋投行业务收入同比增加了40.64%。

　　 自营业务与融资融券亦成为推动券商业绩的贡献者。

　　 以华泰证券为例，自营业务净收入17.72亿元，同比增长123.46%，收入占比24.68%；三季度末，融资融券余额为311.43亿元，同比增加了83.25%。两融规模的增加也相应提高了利息收入。两融利息净收入15.51亿元，同比增长27.65%，占比21.6%。

　　 国元证券投资实现了7.96亿元收益，较去年同期增长了92.65%。其表示，主要源于自营投资业务收益增加及子公司出手解禁限售股所致。三季度末，国元证券的融出资金也达到了79.58亿元，与去年年底相比，规模增长了78.10%。

　　 截至29日，沪深两市融资融券业务余额为6956亿元，较去年年底增长了100.75%。19家上市券商，两融规模均出现了不同程度的增长。北京一家券商人士向记者透露，所在公司的融资余额已使用完毕，四季度两融规模也不可能出现大幅度下滑。

　　 此外，传统的经纪业务也在此轮行情中得到提振。各家券商的货币资金均有大幅增加。如宏源证券客户存款三季度末与去年年底相比增长了45.03%，长江证券三季度末较去年年底相比，货币资金增加了51.02%，国元证券增加了40.56%。

　　 从今年A股开户数量不断攀升就可窥见一斑。根据中登公司数据，上周末新增A股开户数21万，而此前的一周更是突破了24万，创下了2012年4月以来的周开户数新高。

　　 深受“816”事件影响的光大证券，其负面影响也正在消除，业绩正逐渐恢复。数据显示，光大证券前三季度实现营业收入34.59亿元，与去年同期相比增长16.59%，净利润8.99亿元，较去年同期增长76.23%。光大证券表示，受限的自营业务于本年陆续恢复，预计2014年度累计净利润与上年相比发生较大增长。

　　 资管收入谋变

　　 三季报显示，各家券商的资管业务手续费用项目也出现了大幅增加。如华泰证券前三季度实现资管业务手续费净收入1.88亿元，同比增加98.75%；国海证券前三季度资管手续费净收入2878万元，同比增长20.80%。兴业证券同比增长59.63%。

　　 各家券商均解释为系资产管理业务规模及业务收入较去年增加所致。但在记者采访中，多位券商人士表示并不看好。“目前部分券商仍依靠通道业务，通道业务可以使券商资管规模快速扩大，但隐藏风险。”

　　 近两年，券商通道业务疯狂扩张，自去年底，规模已经超过基金公司。根据中国证券业协会发布的2013年度证券公司经营数据显示，截至2013年12月31日，券商受托资金规模突破5万亿元，达5.20万亿元，同期公募基金总规模为4.22万亿元。2013年较2012年增长了175.13%，2012年较2011年的增长幅度更是高达575%。

　　 “通道业务规模容易做大，但是收益率很低，只有千分之几或万分之几，主动型管理业务尽管规模比通道小，但是费率很高，可以达到1%-2%。”格上理财研究员曹庆展向21世纪经济报道记者表示，主动管理收益将翻倍。

　　 事实上，监管层正在鼓励券商从通道业务逐渐转向主动管理型，一方面收缩通道，另一方面大力支持券商展开管理型业务。

　　 近日证监会[微博]发布《证券公司及基金子公司资产证券化业务管理规定》，实现行政松绑。而此前，证监会按照“放松监管、加强监管”的思路，适当放开机构的投资范围。曹庆展认为，未来趋势将是券商减少通道业务，更多的进行主动型管理，从产品设计到募集资金最后到资金管理，有望成为券商资管收入新的增长点。

　　 四季度或逊于三季度

　　 19家上市券商三季度的业绩尤为喜人。得益于市场回暖、IPO重启，券商业绩得到了大幅增长，然而这种高增长是否会持续？

　　 平安证券[微博]缴文超认为，目前券商各项业务发展良好，预计四季度还有一系列的利好政策，预期今年券商将会交出一幅靓丽的答卷。申银万国[微博]何宗炎预计，证券行业2014年净利润将大幅增加，预计增加36%。兴业证券更是预计全年利润增速将超过50%。

　　 “即将开通的沪港通业务也将利好券商，可以提振券商传统的经纪业务，并为券商自营及资管提供更加多元化的投资标的。”上海证券的应楠殊认为。

　　 此外，证监会发布《证券公司及基金子公司资产证券化业务管理规定》，也将盘活存量，为资产证券化业务发展提供了巨大空间。

　　 不过多位券商人士认为，四季度的业绩或将不会比三季度更好。“四季度或不如三季度表现，尽管四季度业绩应该也还不错，但表现会比较平淡。这种高增长很难持续。”信达证券一位研究员认为，无论是环比还是同比，三季度业绩都将很难超越。

　　 在券商三季报中可发现，经纪业务等传统业务业绩也得到一定程度增长。尽管经纪业务等传统业务的营收占比已经有所下降，但依然是券商业绩的主要贡献者。而传统业务仍依赖于二级市场，若市场表现不好，券商业绩必然受到影响。

　　 “券商创新业务增长幅度很大，主要是由于基数低。实际上券商业绩仍严重依赖于二级市场，未来市场不确定，其业绩表现也没法确定。”北京一位券商研究员表示，“如果行情不好，受影响比较大的是自营业务和佣金收入。如果交易额迅速下降，将会严重影响券商收入。”但该研究员预计，尽管表现不如三季度，但四季度业绩也不会差。

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