广州证券相关人士对记者表示，此次与九鼎投资合作，意在更大范围内整合资源，支持天源证券做强做大，向综合化转型

　　■本报记者 田运昌

　　10月20日，九鼎投资旗下公募基金九泰基金在其官方公众号欣然写到“首家PE系证券公司落地，九泰再添亲兄弟”，由此宣告母公司九鼎投资将天源证券正式收入囊中，至此也昭示广州证券对天源证券控股权交付完成。

　　九鼎投资通过增资的方式完成对天源证券51%的控股权，并更名九州证券，进而拿下券商牌照，成为第一家控制证券公司的投资公司。

　　然而，让人疑惑的是广州证券控股天源证券不足8个月，证监会[微博]给出5年时间要求广州证券解决同业竞争问题，为何广州证券如此急切放弃控股权呢？

　　广州证券内部员工告诉记者，广州证券正处于筹备上市阶段，而天源证券经纪业务受到佣金战影响持续亏损，无法与广州证券形成协同效应，因此只能选择脱手，而选择出让给九鼎投资是无奈之举，但也是最好的选择。

　　3.6亿元让出控股权 广州证券甘当冤大头？

　　天源证券成立于青海省西宁市，成立至今已近12年，前身为三江源证券经纪有限公司，成立之初由8 家股东单位发起设立，2006年中国南方航空集团公司受让其中5家股东单位所持股份，成为公司第一大股东，持股比例为80.47%，持股单位变成4家。

　　然而从天源证券成立到2013年，公司始终依靠经纪业务度日，2011年以前天源证券每年还能依靠经纪业务取得千万元到亿元不等的净利润。但是从2011开始，天源证券的经纪业务营业收入出现大幅下滑，同时管理费逐年递增，天源证券连续亏损三年。

　　今年1月份证监会批准广州证券通过受让天源证券1.48亿股股权(占出资总额80.47%)的方式设立子公司，同时证监会要求广州证券在5年内解决同业竞争问题，并需在6个月内完成相关股权变更工作。青海省工商局网站显示，2月28日工商登记资料完成，天源证券正式收归广州证券控股，4月23日工商变更法人代表为刘东，至今广州证券控制天源证券不过半年时间。

　　广州证券收购天源证券80.47%股份的价格是6.01亿元，而截至2013年底天源证券的所有者权益是2.48亿元，由此可以计算，天源证券的市净率为3，估值7.468亿元。

　　而此次，九鼎投资出资约3.6亿元对其进行增资，增资完成后获得天源证券51%的股权并实现控股，这也就相当于天源证券的增资前的估值是3.45亿元，几乎是广州证券入主时估值的一半。单纯就估值而言，广州证券之前的收购相当于做了个十足的“冤大头”。

　　收购后合并不成 天源成“拖油瓶”？

　　据记者了解，近期证监会松绑券商，不少集团公司在寻觅对证券公司的控股机会，中信证券也在为一家国企集团寻找并购标的，此次广州证券先是高价出手，又很快低价转让，原因何在？

　　记者从广州证券一名内部人士处了解到，广州证券收购天源证券的初衷是实现产业合并，早在证监会核准之前，广州证券就开始了与天源证券的并购整合工作，派高管进驻天源证券，对内部管理进行接管和整顿。

　　天源证券本身业务简单，只有经纪业务，17家证券营业部，主要分布于青海、甘肃、辽宁、深圳等地，大部分正好是广州证券尚未铺设网点的地区，因此整合工作也易于开展。

　　上述人士告诉记者，对于广州证券而言，更希望进一步收购天源证券其他3个小股东手中持有的天源证券股权，完成对广州证券100%收购，然后进行合并，最后发现阻力重重。与此同时，今年在国金证券“佣金宝”冲击下，证券业被拖入了“佣金战”，对于仅靠经纪业务吃饭的天源证券来说显然是雪上加霜，加上没有其他优势业务填补，直接面临生死抉择。

　　天源证券的困局拖累了广州证券的业绩，而且在网络开户、手机开户流行以及“一码通”开通，创新业务成了证券业竞争主战场的背景下，营业网点数量不再是制约业绩的主要因素。

　　广州证券在大股东越秀集团的支援下，正在为2015年或2016年上市进行筹备工作，9月1日，广州证券召开股份公司创立大会和董事会，公司正式变更为“广州证券股份有限公司”。近期证监会支持券商增资扩股挂牌上市，让广州证券看到了曙光，再拖着天源证券无疑会影响利润从而影响上市定价。

　　九鼎投资资源整合助力 广州证券或可投资翻盘

　　广州证券2013年全年实现营业收入9.08亿元，净利润1.11 亿元，经纪业务收入占38%，全年权益类投资损失1.72亿元，投研能力仍然是广州证券短板，而收购天源证券无法改善状况。

　　值得注意的是，天源证券被广州证券揽入囊中后，3月25日天源证券股东大会上法人代表由林小明变更为刘东。4月份传出广州证券副总裁邱三发提请离职的传闻，然而8月份刘东离职广州证券，邱三发反而上位成为广州证券法人代表和总裁，这些人事变动显得颇有戏剧性。

　　有业内人士猜测，刘东辞职的原因是收购天源证券决策失误。不过广州证券另一名投资顾问告诉记者，刘东离职后可能是去母公司越秀集团任职。

　　不过对于天源证券估值偏低，九鼎投资旗下九泰基金内部人士认为，天源证券被九鼎投资控股后，与九鼎投资现有资产管理业务可以相互补充、相互支持，加上增资后，九鼎投资将利用现有资源和平台协助天源证券尽快突破业务发展瓶颈，加快实现业务转型和跨越式发展的战略目标，天源证券的价值也会逐渐加强。

　　而广州证券对《证券日报》记者表示，广州证券进入全新发展阶段。此次与九鼎投资合作，意在更大范围内整合资源，支持天源证券做强做大，向综合化转型。

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