8月22日证监会新闻发言人披露，中证登拟于10月份上线统一账户平台，届时平台将为每一位投资者设立一个统一的“一码通”账户。对此业内人士认为——

　　●一码通将改变行业格局。佣金率低廉的互联网券商市场份额有望迅速提升，另一方面，部分大型券商可以依靠业务全牌照和财富管理优势，提供综合金融服务，减少客户迁徙压力，仍可以维持较高市场份额

　　●海外经验表明，长期看账户的价值在于提供金融服务的差异化。日本互联网券商已垄断零售经纪业务，美国部分券商利用综合金融服务和渠道技术优势推出了多种有鲜明服务特色的账户，实现了海量客户资金沉淀

　　●受益于一人多户，投资者在不同券商间的迁徙能力将提升，同时对现有券商的佣金议价能力提升。预计下半年券商争抢客户的竞争将加剧，佣金率、用户体验、渠道服务等将成为客户选择券商的关键

　　●我们从互联网金融产业链进行选股，预计一码通启动下，互联网券商将有更多经纪业务份额提升机会，相关券商有望通过流量导入和变现实现弯道超车的发展机会

　　⊙国泰君安

　　2014年8月22日证监会[微博]新闻发言人披露，中证登拟于10月份上线统一账户平台。这将为每一位投资者设立一个统一的“一码通”账户，届时投资者将不同的证券账户统一关联到“一码通”账户下。

　　“一码通”的主要内容可概括为“一套账户”、“一套规则”和“一套系统”，其中“一套账户”是指建立多层次的账户构架，为投资者配发一码通账户，将按交易场所、交易品种分设的投资者证券账户整合为“一套账户”；“一套规则”是指统一不同市场账户业务管理规则，解决现在的业务流程、业务规则不统一的问题，简化操作流程；“一套系统”是指建立统一账户平台，采用“一套系统”为各交易场所参与方提供账户服务，降低市场成本。

　　一码通设立 指定交易寿终正寝

　　在“一码通”条件下，一方面，上交所[微博]“一人一户”指定交易模式将取消，投资者可以在多个券商开立经纪业务账户，这在实质上绕开了指定交易，提高了投资者及其资金在券商间的流动性，并增加了投资者要求券商降低佣金的竞争力。另一方面，“一码通”可将不同证券账户进行关联，这将整合券商经纪、理财等多账户，降低券商的运行成本。在具体业务操作上，在未来“一码通”多层次证券账户架构中，客户号上只需记录投资者三要素信息，用于关联“一码通”证券账户。

　　一码通引发客户迁徙成本降低 券商格局生变

　　受益于“一人多户”，客户在券商间的迁徙能力提升。佣金率、用户体验以及渠道服务等将会成为客户选择券商的关注点，为吸引客户，券商间经纪业务佣金竞争将加剧，2014年下半年佣金率下滑压力可能比上半年更大。券商间客户迁徙加速将重构券商经济份额格局，凭借低佣金优势的互联网券商和贯通综合金融服务的大型券商将受益。一方面，以锦龙股份、国金证券等中小型互联网券商将发挥比较优势，实现海量流量导入。

　　目前互联网券商的竞争战略为：第一步，互联网券商凭借经纪业务的成本优势与网络渠道优势，采取低佣金率吸引客户，有望实现客户数和交易量的快速增长。第二步，互联网券商可以利用线上互联网平台和大数据分析优势，线下提供两融、小额信贷、资管业务，这为客户提供具有特色的差异化服务，实现流量变现。

　　2014年年初以来，国金证券、中山证券与腾讯等互联网公司合作，推出了“惠率通”等低佣金服务，但相关券商经纪业务份额提高并不快，以中山证券为例，公司经纪业务份额由2014年初的0.24%增至7月底的0.28%。我们预计“指定交易”取消后，互联网券商的业务份额提升将大大加快。

　　另一方面，未来聚焦财富管理等业务的大型券商仍可以通过业务协作优势，凭借综合理财账户在竞争中仍能保持行业地位，减少客户迁徙、佣金率大幅下滑的趋势。大型券商拥有全业务牌照，打通综合服务能力，在“一码通”后能够连通沪深A股、B股、基金、债券及新三板等多个市场，大型券商的综合理财业务将有较大发展空间。

　　海外经验再度验证 账户价值是取胜关键

　　在日本，目前互联网交易占到了个人投资者股票投资总额的90%左右。根据日本证券业协会资料，1999年，互联网券商账户仅有30万户，到了2013年底，达到了1816万户，占据了日本证券账户数的90%，而前6名券商目前则占据了85%的市场份额；截至2013年3月的财政年度，个人股票委托交易金额中主要5家网络证券公司的总额占到71.2%。

　　日本综合券商野村证券和互联网券商SBI在不同年龄层方面形成平分秋色格局。根据公司财报披露，野村证券目前有500万客户，高于SBI的300万，且户均资产是SBI的5倍；野村证券的客户年龄以40岁以上为主，而SBI的客户年龄则集中在了20-40岁，日本证券市场综合类券商与互联网专业券商两种业态并存发展。

　　根据日本互联网发展经验，我们认为互联网券商将主要面向年轻的长尾人群。互联网券商以零售客户为主，在个人金融领域竞争力极强，网络券商客户年龄普遍较多集中在20-40岁，网络券商长期坚持低廉的佣金价格，网络券商经过充分竞争后会形成“7：2：1”的市场份额格局。

　　美国特色账户百花齐放 差异化产品不断涌现

　　在美国，由于证券投资账户并不存在“一人一户”以及多层次的市场间账户的限制，因此在佣金自由化之后，大型券商利用自身的规模和创新优势，可以推出集多种投资理财功能为一体的全能型账户。2000年后互联网的兴起，也让许多中小券商利用成本和技术优势推出低佣金的账户服务，同时投资账户的功能也出现了全能化的趋势，因此形成了各具特色的券商经营模式。相关范例既有大型全能券商美林证券的全能账户，也有嘉信理财、盈投证券等互联网资管和券商机构的特色交易、理财账户。

　　美林证券 全能理财账户

　　在1970年美国取消固定佣金制之后，佣金水平下降。在经纪业务竞争的压力下，美林证券开发了现金管理账户CMA，CMA账户成为将经纪账户、货币市场基金、信用卡支付等多种功能融为一体的全能资产管理账户。CMA账户在给予客户保证金高于活期存款利率回报的同时还提供信用卡支付、支票等业务，实现了交易与理财功能的整合。美林证券推出的全能型账户吸引力大量的客户，也推动了券商收入模式的转型。《华尔街日报》把CMA的推出誉为20世纪最有影响力的美国商业行为之一。

　　嘉信理财 线上交易与线下互动

　　嘉信理财成立之初只是一家小规模传统证券经济商，随着电子化交易和互联网的兴起，嘉信率先把互联网应用到传统经纪和基金业务，实现线上和线下的结合。其主要面向中低端客户，利用互联网对零散客户进行大规模集合，不断发展新业务模式，实现了从单纯折扣券商向多产品财富管理模式的转变。

　　在嘉信理财开立一个理财账户，便可以完成直接及简易的标准代理资金交易及投资组合处理。在同一个网络理财账户下，客户可以享受到折扣佣金(每笔网上股票交易佣金为8.95美元，网下交易佣金为线上交易收费另加25美元)，较低的开户费，现金及保证金买卖，种类繁多的证券、期权、债券和基金买卖等服务，同时为交易活跃的投资人士提供StreetSmartEdge等先进的交易工具及服务。

　　盈透证券 互联网券商全球布局

　　盈透证券是美国一家典型的互联网券商，同时也是美国最大的网络经纪商之一。在Barron's2014评比中，公司连续三次被评为美国最佳网络经纪商。公司在23个国家100多个市场中心提供电子交易，通过一个IB全能账户即可以进入股票、期权、期货、外汇、债券、交易所指数基金及差价合约的交易，用户可以用多种货币向账户注资。目前盈透证券已经实现了交易处理的自动化，由此允许它们可以提供低交易佣金。

　　自动程序化交易带来高交易佣金

　　随着互联网的普及和社交网络的兴起，美国还出现了一批独具特色的新型互联网券商。Tradestation主要向客户提供其著名的同名交易软件，公司主攻程序化交易，可以在其交易软件上实现自动交易，也可以实现股票、期权、远期以及外汇等资产的交易。由于提供了优质的服务和功能强大的交易工具，Tradestation的收费也相对较高。

　　互联网金融平台公司受益匪浅

　　我们从互联网金融产业链进行选股，预计“一码通”启动下，互联网券商将有更多经纪业务份额提升机会，相关券商有望通过流量导入和变现，实现弯道超车的发展机会。推荐的标的为东吴证券、锦龙股份、国金证券、同花顺、太平洋证券和东方财富。

　　东吴证券、同花顺：两者为“门当户对”的战略合作，同花顺具有300万以上活跃交易客户，东吴证券经纪业务客户约有50万，未来流量导入空间巨大。

　　锦龙股份、国金证券：国金证券和中山证券(锦龙股份控股券商)与腾讯合作推出经纪业务产品，是行业中佣金率最低券商之一，后续有望通过QQ、微信和IPAD实施开户业务，未来流量导入空间巨大。在上交所“指定交易”限制下，因转户困难，份额提升并不快。预计10月份“一码通”启动后，客户向低佣金券商的迁徙成本降低，公司经纪业务份额有望爆发。

　　太平洋证券：作为机制灵活的民营券商，公司未来转型互联网券商的确定性不断增强。

　　东方财富：作为金融垂直网站龙头，公司第三方基金销售成绩斐然，待券商业务牌照放开后，公司有望进一步拓展互联网金融业务空间。

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