证券时报网(www.stcn.com)05月17日讯

　　在昨日的证券经营机构创新发展研讨会上，中国证券业协会发布了《中国证券业发展规划纲要(2014~2020)》的讨论稿(简称“《纲要》”)，勾画出2014年~2020年中国证券行业的战略目标、基本任务、机遇与挑战，以及发展战略和举措。

　　《纲要》指出，证券业发展的战略目标是，到2020年，证券行业总资产、管理客户资产等主要指标实现年均20%~30%的增长，核心竞争力显著提升，成为国内金融体系中举足轻重的核心产业，成为国民经济转型的重要驱动力，实现行业与经济社会和谐共进和可持续发展。

　　《纲要》举出了八个方面改进措施：深化改革，完善行业发展的体制机制；加快开放，推动行业做大做强；支持创新，提升行业核心竞争力；发展私募，提升行业服务多层次资本市场能力；强化内控，促进行业健康发展；加强投资者保护，提高行业社会责任意识；健全人员管理体系，优化行业人才发展环境；加强合作，促进金融业全面转型升级。

　　《纲要》认为，当前我国证券业发展的机遇有四个方面：国民经济持续稳定增长为证券业发展奠定了坚实基础；加快转变政府职能和经济发展方式为证券业发展提供了广阔舞台；社会财富增长和社会保障体系建设为证券业发展打开了巨大空间；深化金融体制改革特别是加快发展多层次资本市场为证券业发展带来了重要契机。

　　券商股一览：

　　宏源证券、东北证券、招商证券[微博]、国金证券、方正证券、光大证券、中信证券、国元证券、长江证券、华泰证券、西南证券等

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　　宏源证券公司一季报点评：债市景气度下滑影响公司一季度业绩

　　宏源证券 000562 银行和金融服务

　　研究机构：平安证券[微博] 分析师：缴文超 撰写日期：2014-04-21

　　事项：宏源证券发布2014年一季报，营业收入10.7亿元，同比下滑23.64%，归属母公司净利润3.60亿元，同比下滑26.61%，EPS0.09元，期末每股净资产3.81元。

　　平安观点：

　　经纪业务市场份额略有提升，佣金率有所下滑

　　宏源证券2014年一季度经纪业务收入3.28亿，同比下滑4.99%。其中市场份额从1.4%略有提升至1.44%，佣金率从千分之1.1下滑至千分之0.91，目前的佣金率水平仍高于行业平均，仍有一定下滑空间。

　　自营业务收益率大幅下滑是导致整体收入下滑的最重要原因

　　宏源证券2014年一季度自营收入3.17亿，同比下滑51%，自营业务年化收益率从2013年一季度的17%下滑至2014年一季度的13%。2014年一季度流动性宽松程度相对去年同期有所收紧，以及股市缺乏机会是宏源证券自营收益率大幅下滑的主要原因。

　　债市一级市场收紧影响公司投行业务收入

　　2014年一季度的流动性相比去年同期有所收紧，导致债券一级市场发行规模同比有所下滑，2014年一季度证券公司承销的公司债、企业债和可转债总规模为1967亿，同比下滑40%，宏源证券的承销收入大部分来自债券承销，使得投行业务收入受到一定影响。2014年一季度宏源证券投行业务收入1.79亿，同比下滑22%。

　　资管业务收入同比略有下滑

　　2014年一季度宏源证券资管业务收入0.61亿，同比下滑8%，预计主要原因是定向资产管理计划有所收缩引起的。社会融资总量中，一季度表外融资的规模同比下滑23%，这意味着与银行表外业务做对接的券商定向资产管理规模应当有一定幅度下滑，宏源证券定向资产管理业务收入占比较大，受表外融资规模下滑的影响较大。

　　投资建议

　　“债市风波”对于公司业绩的影响需要进一步观察。公司目前处于资产重组阶段，重组结果具有一定不确定性。综合以上因素，维持公司“中性”评级。

　　风险提示：

　　网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量，公司重组方案低于市场预期

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　　东北证券：创新业务和传统业务幵进

　　东北证券 000686 银行和金融服务

　　研究机构：民族证券 分析师：宋健 撰写日期：2014-03-14

　　东北证券2013年年报显示：公司2013年实现营业收入为17.67亿元，同比增长47.22%；归属于上市公司股东的净利润为4.8亿元，同比增长218.77%。截至2013年末，公司资产总额为199.3261万元，同比增长20.97%，每股收益0.49元，上一年每股收益0.20元。

　　公司利润同比增长两倍，远远高于行业平均三、四成的增速。按照行业协会统计，2013年行业内证券公司整体营业收入和净利润增速分别为23%和34%。

　　公司净利润出现大幅增长的原因是：(1)自营业务同比大幅增长，自营业务收入同比增长66%。(2)创新业务，包括融资融券、约定购回式证券交易、股票质押式回购等创新业务出现规模和收入双增长。(3)传统业务稳定增长，形成收入利润稳定器，经纨业务和资产管理业务分部同比增长41%和68%。公司资产管理总份额38亿份，市场排名28名。

　　创新业务稳定推进。公司融资融券规模持续大增559%，实现息费收入1.2亿元，公司2013年获得约定购回式证券和股票质押式回购交易权限，息费收入超过5000万元。

　　成为业绩贡献主力。

　　投行业务受到行业整体业务量影响出现三成左右下跌。

　　公司推出每10股转增10股幵派发0.8元现金股利的优厚分配方案。公司通过股本扩张为未来的再融资做准备，幵有利于提升公司股票的流劢性。

　　给予“增持”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS为0.58元、0.73元(未考虑转增股本因素)。公司自营业务风格延续性较强，把握市场行情能力显著，加上创新业务增长超出预期，稳定性进一步增长，公司综合绝对估值和相对估值结果，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示。大盘出现大幅下跌，成交量萎缩，一级市场开闸延后，创新业务开展丌及预期。

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　　国金证券：“佣金宝”费率调整及转债发行点评

　　国金证券 600109 银行和金融服务

　　研究机构：安信证券 分析师：贺立，杨建海 撰写日期：2014-05-12

　　国金证券“佣金宝”将上调佣金率：自5 月20 日起，“佣金宝”将从“测试版”进入“正式版”，佣金率将从此前的“万二”上调至“万份之二点五”，在20 日前已开户或已转户的客户仍享受万二的佣金。

　　此外，公司表示新版“佣金宝”即将上线。

　　上调佣金率应为迎合可能的新监管取向：以低佣策略吸引大量客户是国金证券依托腾讯平台向互联网金融转型的基本策略，国金证券本身应该没有太大动力上调佣金率。4 月中下旬证监会[微博]下发《关于进一步规范经纪业务活动的通知》，此次佣金率的上调应为迎合可能的新监管取向而做出的调整，以规避监管风险。后续低佣券商的底线还需待监管层进一步明确，但国金证券“低佣+极致体验”引流的思路不会改变，其目前的佣金率仍为全市场最低，对客户的吸引力仍在。

　　“佣金宝2.0”或将搭载新的特色产品：新版“佣金宝”除调整佣金率外，我们预计其还将搭载新的特色产品(现有“佣金宝”搭载“金腾通”)，且从国金证券的过往表现及风格来看，我们期待其新一代精品的出现。产品除本身特色外，所搭载的平台亦至关重要，国金证券依托腾讯网、腾讯自选股及可能的微信平台，具备较强优势。

　　可转债对正股形成支撑：1)国金证券计划发行25 亿元可转债，转股价为19.97 元；2)将向原有股东优先配售，股权登记日为5 月13日(收市)；3)转债自发行后6 个月进入转股期；4)下修条件为“当股价在任意连续30 个交易日中至少有15 个交易日的收盘价低于转股价90%时”；5)强制赎回条件为“当股价连续30 个交易日中至少有15 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含)”。我们认为，短期来看，国金证券可转债流动性强，正股弹性强且现价低于转股价，在原有股东优先配售的条件下大概率存在抢权行情；长远来看，如果大股东上限参与认购且持有至转股，更会增加股价的安全边际。

　　投资建议：证监会对佣金率的态度尚未明确，国金证券上调佣金率有利于减少监管风险；“佣金宝2.0”或搭载新的产品值得期待；可转债发行在即，短期或有抢权行情，长远看若大股东参与或增加安全边际；券商创新大会在即，我们认为公司的创新弹性强于同业。维持公司买入-A 的投资评级。

　　风险提示：监管层对佣金率的保护超预期；创新大会低于预期。

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　　国元证券(000728)：携手万得，转型拥抱互联网

　　研究机构：海通证券日期：2014-05-09

　　【事件】2014年5月8日晚，国元证券公告与上海万得信息技术股份有限公司签署《国元万得战略合作框架协议》。双方主要合作内容为通过万得手机客户端为国元提供在线开户、理财产品销售、线下投资活动，以及拓展对冲基金业务等，为期三年。

　　【点评】

　　券商经纪业务转型大趋势：券商积极布局经纪业务转型，寻求与互联网合作，覆盖更多中小客户是未来券商发展的重要趋势。互联网券商的空间很大，目前率先触网占据先发优势的国金证券经纪业务市场份额不到1%，经纪业务互联网化发展还有很大潜力可以挖掘。在券商经纪业务转型的大趋势下，研报认为未来将有更多机构加入互联网方向的业务转型，将提升证券行业整体转型的深度和广度，并通过改变用户习惯，提升互联网业务的占比，使得大家共同将蛋糕做大。

　　双方合作用户渗透程度值得观察：研报预计万得资讯手机终端的客户数在十万量级，与腾讯自选股千万级的客户数相比，客户数较小。万得主要用户为机构客户，客户覆盖了90%的国内金融机构，包括600多家券商、基金、保险等。这类机构客户对金融数据终端的产品和服务更为看重，是否会通过万得进行开户、购买理财产品等需要进一步观察。

　　创新步伐坚定，估值安全边际高：公司目前股价对应14年动态PB仅1.2倍，估值安全边际较高。国元证券目前经纪业务是公司主要的营业收入来源，占比超过四成，13年经纪业务市场占有率为1.08%。此次主动触网反映了公司创新转型的决心，但传统券商在转型中如何平衡原有营业部和网上业务将是需要解决的问题。

　　【投资建议】

　　公司主动拥抱互联网，显示转型决心，目前估值安全，维持增持评级：预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为7.82亿、8.37亿元，对应EPS为0.40元、0.43元。目前股价对应14年动态PE24.4倍，动态PB1.2倍，估值很低，安全边际大。给予公司目标价11.40元，对应14PB1.4倍。维持增持评级。

　　风险提示：权益市场下滑；互联网对佣金率的冲击。

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　　方正证券(601901)：2014年1季报点评：大券商梦初圆，业务转型启动

　　研究机构：国泰君安日期：2014-05-07

　　维持“增持”评级，按照PE估值法，维持目标价7.50元，对应PE28倍(中型券商平均水平)。预计公司2014-2016年EPS0.26/0.31/0.38元，若合并民族证券成功，预计2014-2016年EPS分别为0.20/0.26/0.32元(自2014年起摊薄)，并购成功概率大。公司2014年一季度营业收入和净利润为9.28/4.36亿元，同比增长22%/31%，对应EPS0.07元，一季度ROE提至约2.8%，业绩略好于市场预期。预计并购整合有助于公司加速成长为大型券商。

　　并购民族证券将在地域/管理/资本扩充等多方面实现经纪业务协同。并购的协同效应体现在：地域拓展，合并将促进方正营业部由浙江/湖南拓展至华北/西南等区域；管理复制，方正零售经纪强在精细化服务，实行分包制，部均营业收入高出民族证券近15%，合并有助于原民族证券营业部效率提升，财富管理业务拓展空间大；资本提升，合并后公司净资本行业居前八，公司现有两融规模约89.2亿元，并购将提升资本中介业务实力，预计30亿元次级债发行将扩大业务份额至3.2%。研报预计双方合并经纪业务份额将整体提升至3%。

　　参与市政建设和银证合作并举，资管业务做大做强。公司直投子公司方正合生参股东兴证券2.7%，业绩将受益于IPO重启。预计公司有望通过北京地铁等现金流良好的基础设施参与资产证券化项目。公司与上海银行合作打造的“上方账户通”，有望在互联网金融等领域实现业务创新。公司资管业务份额2015年有望提升至2.5%。

　　核心风险：大盘下行，佣金率下滑，并购整合不顺利。

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　　中信证券(600030)：提升经纪份额，引领行业创新

　　研究机构：国泰君安日期：2014-05-05

　　本报告导读：

　　2014年1季度经纪和投行业务驱动收入增长，业绩符合预期。预计5月创新大会将加速公司向现代投资银行转型，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价14.16元，维持2014-16年EPS预测0.64/0.79/0.92元，按照PE估值法，对应PE22倍(行业平均)。公司2014年第1季度营业收入和净利润分别为47.4/13.1亿元，同比增加61%/35%，对应EPS0.12元，其中经纪/投行及并表子公司业务驱动收入增长，业绩符合预期。由于融资方式多元，杠杆率提升至约3倍。作为行业龙头，公司未来将受益于行业管制放开，领航行业创新。

　　获得互联网证券业务资格促进经纪业务份额提升。公司于2014年4月已获得互联网证券业务资格，这提供了网上理财销售新渠道，有助于财富管理业务发展，预计市场份额将提升至7%以上。投行及直投业务将受益于IPO重启。截至到2014年4月，公司本年完成投行项目54例，包括2例IPO项目(海天味业/陕西煤业，共募资52亿元，承销费率约4%)，目前IPO待审项目38个。IPO发审会已于2014年4月30日重启，预计这将为公司新增投行收入15亿元以上。

　　龙头引领行业创新。公司一季度通过子公司中信金石发行国内首例REITS50.1亿元(收益率约7%)，预计5月行业创新大会将打开未来业务发展空间，加速公司向高盛等现代投行业务模式转型。

　　信用交易交易持续发展。公司两融业务规模约384亿元。截至2014年4月底，公司发行四期短融券，募资190亿元，并完成60亿元次级债发行。由于财务费用增加，公司利息净收入同比持平，预计设立资管计划/发行受益凭证等新型融资渠道将降低融资成本至6%以下。

　　核心风险：大盘下行，佣金率下滑，行业创新低于预期。

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　　招商证券(600999)：投行和资本中介业务支撑收入快速增长

　　研究机构：平安证券日期：2014-04-29

　　事项：招商证券发布2014年一季报，营业收入17.8亿元，同比增长15.3%，归属母公司净利润7.11亿元，同比增长15.63%，EPS0.15元，期末每股净资产6.00元。收入和利润的增长源于投行业务和资本中介业务增长显著。

　　平安观点：

　　投行业务呈现爆发性增长：

　　招商证券2014年一季度投行收入2.37亿，同比增长235%，主要原因是今年一季度招商证券共承销4个IPO项目。公司目前有58个储备项目，投行业务的收入弹性处于上市公司前列，预计今年投行业务收入增长将非常迅速。

　　资本中介业务快速增长带来利息收入显著提升：

　　招商证券2014年一季度利息净收入3.44亿，同比增长235%，主要原因是两融规模和股权质押业务规模同比有较大幅度提升。由于公司客户质量较好，资本中介业务的市场规模呈现上升势头，截止到3月底公司两融余额的市场份额达到5.78%，比去年同期上升0.75个百分点，比去年底上升0.08个百分点。

　　经纪业务市场份额和佣金率环比略有下滑：

　　招商证券2014年一季度经纪业务净收入7.36亿，同比增长4.66%，主要原因是市场交易量的提升所致，一季度股基市场份额4.24%与去年同期基本持平，净佣金率万分之6.89，同比下滑3.86%；与去年四季度相比股基市场份额下滑0.16个百分点，佣金率环比下滑8.1%。

　　投资建议：

　　公司投行和资本中介业务收入增长显著，但受自营业务影响，收入和利润没有大幅超越行业平均。预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.78元，目前股价对应的14年PE17倍，PB1.6倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展，大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：

　　网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量。

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　　光大证券(601788)：乌龙指影响渐淡，待来年稳健增长

　　研究机构：华融证券日期：2014-03-26

　　年报概要

　　3月26日，光大证券发布了2013年年度报告。2013年，光大证券实现营业收入40.19亿元，同比增长10.07%；归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比下降72.56%；基本每股收益0.06元，同比下降79.48%；加权平均净资产收益率0.93%，比2012年减少3.63个百分点。

　　光大证券2013年度分配预案为每10股派0.2元(含税)。

　　“816”乌龙指事件对公司利润造成严重影响

　　“816事件”对公司利润的影响主要有两方面，一是事件后，为了补充流动性，降低“自营权益类证券及证券衍生品/净资本”的比例，公司集中处置了部分权益类可供出售金融资产，亏损7.1亿元；二是由于事件本身，被证监会处以5.238亿元的罚金，对最终利润的影响超过12亿元。如不考虑乌龙指的直接影响，公司净利润增长率应该超过20%。

　　“乌龙指”事件间接影响到公司下半年业务的发展

　　2013年，全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元，同比增长22.99%，光大证券仅增长10.07%；全行业实现净利润440.21亿元，同比增长33.68%，光大证券大幅下降72.56%。而在中报时，光大证券营业收入同比增长13.24%，高于上市券商营业收入10.55%的增长率。

　　经纪业务：2013年光大证券股基成交额为29633.06亿元，在券商中排名第11位，与2012年持平；债券现货成交额为1902.03亿元，排名第16位，比2012年下降2位。

　　投行业务：2013年光大证券共完成4单股权承销业务，分别是山西焦化(600740.SH)、天奇股份(002009.SZ)、华英农业(002321.SZ)和康强电子(002119.SZ)的定向增发业务，总承销金额30.11亿元，排名第23位。而2012年，光大证券完成了3单股权承销业务，总承销金额为35.3亿元。债券承销方面，2013年光大证券总承销金额为139.33亿元，排名第25位；

　　稍弱于2012年166.9亿元的债券承销金额。

　　资管业务：2013年，光大证券资管业务也迎来爆发性增长，。2013年发行“阳光稳债分级”等25只集合理财产品，新增定向资产管理计划469亿元。截至年末，公司受托管理本金规模1499亿元，居行业第7，其中集合理财产品规模149亿元，位居行业第4。

　　融资融券业务：2013年，光大证券实现融资融券利息净收入3.22亿元，同比增长406%。2013年，光大证券期末融资融券余额达到120.75亿元，期间累计融资买入额达到1280.79亿元，在券商中排名第11位。

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　　长江证券：投行业务表现亮眼，经纪业务如何转型仍不明朗

　　长江证券 000783 银行和金融服务

　　研究机构：中金公司 分析师：毛军华 撰写日期：2014-04-28

　　业绩符合预期

　　公司14年一季度实现营业收入8.9亿元，同比增加8.91%；净利润3.1元，同比增加0.86%，对应EPS 0.13元，ROAE 2.43%。业绩符合预期。

　　发展趋势

　　亮点：(1)受益于IPO 开闸和债券承销市场份额提升，公司投行收入同比增长400%至1.43亿元，大幅贡献业绩。

　　(2)公司自有资金富余，从而充分分享两融余额增长带来的利息收入增加。一季度公司两融余额同比增长98%至64.4亿元，由此带来利息净收入同比增长38.6%至1.54亿元，截止目前公司仍未大规模发行债券、短融，未来公司仍有空间通过债权融资扩大两融规模。

　　不足：(1)经纪业务市占率小幅下降。一季度公司佣金率环比13年末上升3.5%至8.9bps，经纪业务市占率环比下降4%至1.8%。

　　公司高净值客户结构并无明显的优势，佣金率逆势而上将对经纪业务市占率的维持带来较大考验。

　　(2)一季度自营收益欠佳。自营折年投资收益率同比下降4.2ppts至8.6%，由此带来自营收入同比下降47%至1.67亿元。

　　盈利预测调整

　　我们维持14年和15年盈利预测不变。

　　估值与建议

　　我们认为在佣金战冲击和券商业务牌照放开的大背景下，公司仍有待厘清自己的比较优势，应对整个行业的下行风险。维持“中性”评级，目标价9.60元。

　　风险：大盘上性风险。

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　　华泰证券：经纪业务增长停滞份额提升，自营资管表现不俗

　　华泰证券 601688 银行和金融服务

　　研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛，郭晓露 撰写日期：2014-04-28

　　事件

　　公司发布2014年一季报，实现营业收入21.41亿元，实现归属于母公司股东的净利润7.81亿元，同比分别增长19.6%和24.52%。每股收益0.14元，期末每股净资产6.51元。

　　简评

　　佣金率持续下滑，经纪业务增长停滞

　　公司作为较早践行网上证券的券商，经纪业务佣金率从去年开始呈显著下行趋势。今年一季度，券商互联网经纪业务竞争加剧，我们测算公司佣金率为0.57‰，较去年同期的0.69‰和去年全年的0.65‰，均有显著下行。佣金率下行使得公司股基交易市场份额由去年同期的5.76%(排名第二)，上升至6.4%，排名升至第一位，但是经纪业务贡献的手续费净收入9.04亿元，较去年同期的9.06亿元有所下滑。

　　自营、资管表现不俗

　　报告期，公司投资收益实现4.63亿元，同比增长132.66%，我们判断公司自营业务收益表现不俗，使得投资收益增长成为一季度业绩实现稳步增长的主要原因。去年以来，公司资管业务处于快速扩张时期，一季度，受托资产管理业务净收入达1.36亿元，同比增长123%，继续保持快速增长态势。

　　中信建投观点

　　公司经纪业务市场地位较为稳固，同时，近期与网易达成合作，网络证券发展以及相关业务创新获得强大的资源支持，未来有望提升纪经业务盈利能力，弥补佣金下滑的负面影响。公司目前具有较明显的估值优势，维持“增持”评级。

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　　西南证券：定增大幅提升杠杆率空间，投行业务实现全方位增长

　　西南证券 600369 银行和金融服务

　　研究机构：中国银河 分析师：黄斌辉 撰写日期：2014-04-25

　　1.事件

　　公司发布了2014 年一季度报告。

　　2.我们的分析与判断

　　1) 业绩增幅符合预期，净资本增加大幅提升杠杆率空间。

　　2014Q1，公司实现营业收入7.87 亿元，同比增加91.53%；归属于上市公司股东净利润2.72 元，同比增加104.12%；EPS0.11 元，同比增加83.33%，符合市场预期。公司ROE 同比稳步上升1.22 个百分点，达到2.49%。今年2 月公司完成非公开增发，募集资金净额41.5 亿元，大幅增加了公司净资本。目前，公司总资产杠杆率为2.06，剔除客户资产后的杠杆率为1.75，较年初大幅下降24.8%，存在明显提升空间。

　　2)投行业务收入同比增长2.63 倍是业绩增长的主要因素。

　　公司一季度投行业务净收入达到3.56 亿元，同比增幅达到2.63 倍，占一季度营业收入的比例高达45.19%，是业绩增长的最主要因素。据Wind 统计数据，公司报告期内共完成IPO2 单，增发3 单，债券主承销4单(联主1 单)，合计保荐承销收入约为1.27 亿元，由此判断公司一季度财务顾问业务净收入约在2.3 亿元左右，表现同样优异。目前公司有效IPO 在会项目22 个，其中预披露2 家。

　　3)经纪业务市占率稳中有升，公允价值变动收益扭亏为盈。

　　公司一季度股基交易市占率约为0.80%，较上年底的0.73%稳步提升。

　　此外受益于今年以来市场交易活跃度的同比进一步提升，公司一季度经纪业务净收入同比增长12.15%。自营业务方面，公允价值变动收益同比扭亏为盈，达到0.79 亿元，我们判断主要是一季度利率回落导致固定收益类资产公允价值回升。

　　4)利息净收入大幅减少但无需过虑，资本中介型业务潜力待释放。

　　公司一季度利息净收入为-0.08 亿元，同比大幅度减少。这主要是由于报告期内公司累计发行了30 亿元短期融资券，同时兑付4 期短期融资券，累计兑付本息34.51 亿元。我们判断，公司在完成增发之后净资本实力明显提升，因此在快速增加杠杆率的短期内利息支出大幅攀升是正常现象。此外公司两融余额较年初稳步增长28.4%，达到28.6 亿元。预计随着公司在未来一段时间内杠杆率的稳步增加，两融、约定购回及股票质押回购业务规模及收入将有较大幅度增长。

　　3.投资建议。

　　我们认为，公司在定增之后目前存在明显的加杠杠空间，资本中介型业务具有较大潜力。此外，公司投行业务有望持续回暖，经纪及自营业务表现稳定。首次评级为“推荐”，给予2014/2015 年EPS0.33/0.43 元。

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