顶层设计15条定调 券商“进化”现代投行
放宽行业准入、实施业务牌照管理、支持券商拓宽融资渠道、推动行业双向开放
夏欣
5月16日，2014年券商创新大会正式召开。相比较于2012年的高调回归和2013年的低调回调，今年的券商创新大会饱含了市场的期待。
尽管证监会[微博]主席肖钢的缺席令业界有些失望，不过证监会副主席姚刚的主题演讲同样表达了证监会对于推进券商创新业务的积极态度。他表示，证监会将从准入门槛、牌照管理、融资渠道等五个方面支持券商创新。
券商创新大会的召开、新“国九条”的发布，都给予了市场以信心。尽管相较于“国九条”，新“国九条”也被批评为“没有新意”，然而，“信心比黄金更重要”的法则显然同样适用于资本市场。新“国九条”中明确提出，“支持民资、互联网企业进入证券期货业，支持证券期货经营机构与其他金融机构在风险可控前提下以相互控股、参股的方式探索综合经营。”这些令业内人士相信，证券业正在开启一场巨大的变革，而此次的券商创新大会就是这场变革中的催化剂。
证监会明确发展目标
5月15日，证监会发布了《关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见》，从建设现代投资银行、支持业务产品创新以及推进监管转型三个方面共15条内容明确了推进证券经营机构创新发展的主要任务和具体措施。这距上一次由时任证监会主席郭树清连发券商创新11条已有两年时间。然而两年间，在肖钢上任后，“合规风控”成为2013年的主基调。前两届创新大会的一放一收，令业界对本届创新大会寄予了厚望，因为本届创新大会或将成为证券行业发展的风向标。
眼下正值IPO敏感时期，新“国九条”的适时出台，代表着资本市场未来中长期改革发展的顶层设计路线已明确，这将为推进资本市场下一个十年的改革与发展提供政策红利。
新“国九条”明确了在主板和中小板上创新交易机制，丰富交易品种，加快创业板市场改革，健全适合创新性、成长性企业发展的制度安排。同时，要加快完善全国中小企业股份转让系统，建立小额、便捷、灵活、多元的投融资机制。
此前，中国证券业协会下发了《关于进一步推进证券经营机构创新发展若干意见(征求意见稿)》，则被业界称为“协会创新十条”。在文件中，首次提出确立证券经营机构“负面清单”，逐步实现“法无禁止即可为”。并且还体现出从“事前审批”向加强“事中事后监管”转变的精神。业界期盼上述政策逐一落地。
“新‘国九条’利好的是股市中长期的发展，而短期市场仍存在诸多不明朗因素。同时，改革不可能一蹴而就，仍然有赖于监管层的推进。如果能把创新十条都落实了，证券行业就将迎来大发展。”北京某券商副总告诉《中国经营报》记者。
据监管层内部人士透露，针对新“国九条”的落实细则今明两年将会陆续推出。创新大会之后有些成熟政策将陆续出台。
姚刚在本届创新大会上表示，为支持券商创新，证监会将从五个方面着手。首先是放宽行业准入门槛，支持民营资本出资设立证券经营机构，支持证券金融机构与其他金融机构控股、参股，探索综合经营。第二是在证监会的监管领域中，实施业务牌照的管理，这也是证监会的工作重点之一。未来证券公司可以不设立子公司，可以申请基金牌照。同时基金也可以申请证券牌照。第三是券商在销售、交易、资产托管、支付等行业的规模较小，仍需继续推动和拓展。第四，支持证券公司拓宽融资渠道，提高资本实力。第五，进一步推动行业的双向开放。
同时，姚刚也表示券商创新要遵循四项基本原则。首先是创新要坚持服务实体经济的发展。其次是坚持服务社会财富管理的需求。三是创新要在防范风险的基础上进行，避免发生区域性、系统性风险。第四，要在做好传统业务的基础上发展创新业务。据悉，本届创新大会将从业务、负债渠道和行业监管三个方面进行创新，还将推出一系列创新举措提升行业杠杆上限，打开行业ROE(净资产收益率，即净利润与平均股东权益的百分比)上限，并提升行业的估值水平。
除了可能将于创新大会上推出的证券经营机构“负面清单”管理、坐实证券行业基础功能、融资渠道拓宽、支持业务创新和跨境开放等政策利好外，个股期权、股指期权、蓝筹T+0等创新政策也有望于年内陆续落地。而随着国债期货、股指期货、个股期权等衍生品种的推出，券商套利、做市等增量业务收入都有所增加。
财富管理VS柜台交易
互联网证券与创新发展是本届证券行业创新发展大会的一个重要议题，创新大会设置的分论坛就有私募市场和创新发展论坛和财富管理和创新发展论坛。
近年来，随着市场化改革的逐步推进，以互联网金融等新业态的出现为契机，证券业也步入了创新发展的加速期，新的业务、新的产品如雨后春笋不断涌现，行业已逐渐从传统的交易通道转向以创新为核心的资本中介。
而资本中介业务正是高盛等海外投行的强项，也是国内证券行业的转型方向。“恢复市场中介的本质，更好地服务于实体经济与投资者财富增值需求，同时，把市场需求转化为适合投资者投资的产品，这也是多层次资本市场发展的目的。”北京某券商副总表示。
“协会创新十条”中的创新包括拓展证券经营机构基础功能部分。业内人士认为，这一点将大幅提升证券公司的金融中介功能，甚至颠覆目前券商的盈利模式。
根据证券业协会公布的116家券商2013年年度业绩情况显示，2013年证券业务的发展特点是传统业务和创新业务并进，行业盈利能力得到一定改善，行业收入结构优化。其中，资产管理业务是2013年创新业务的亮点之一。证券公司也投入了大量财力精力，希望今年再创佳绩。
《中国证券业发展报告(2014)》显示，截至2013年末，受托管理客户资金规模51950.73亿元，同比增长164.37%，在规模上首次超过公募基金；集合理财产品1308只，期末合计受托管理金额3587.95亿元，规模增长74.84%。
“虽然与信托、银保的理财产品规模还有差距，但券商资管规模的增长速度非常快。”监管层某内部人士在接受本报记者采访时称。数据显示，2011年券商资管规模只有3000多亿元，但到2012年末这一规模已经高达3万亿元。
不过，券商资管市场上的一个显著问题在于，尽管管理资金规模在大幅上升，但是行业利润并没有大幅提高，对收入贡献率不大，大多是收了通道费。对此，上述人士强调，目前收入与规模是不匹配，但要看到它将来可能带来的改变。
“资管业务的创新主要是对产品的创新，针对不同客户需求，构建不同产品。这将提高券商对创新能力的提升。最重要的是，资管业务将对券商未来发展柜台市场起到相当大的促进。”该监管层内部人士强调，“财富管理是券商未来发展的一大方向，如何为客户理财，券商有没有能力创设新产品，这是核心竞争力的关键。代销毕竟并非长久之计。”
作为监管层正在积极扶持的业务之一，柜台业务也将逐渐成为券商未来发展的重要业务方向。截至目前，国内共有15家试点证券公司建立了柜台市场制度体系，而柜台市场交易的产品以资管计划和衍生品为主。
另据记者了解，目前，监管层正在组织对单个公司独立柜台市场的连接工作，且开发了机构间私募产品报价与服务系统。通过报价系统，能够实现机构对在柜台市场挂牌产品的报价。此外，成交清算等信息也可以每日报送和集中监测。
从海外资本市场发展看，场外市场占比高达90%，而中国场外市场的规模占比很少。因此，发展柜台业务将是一出重头戏。“下一步，我们希望系统能够实现交易功能。如果包括后续的结算、清算、托管职能都能完成，就能形成一个真正的市场——比如五板市场。”上述监管层内部人士表示。
证监会创新业务监管部主任祁斌在“清华五道口全球金融论坛”上也提及过五板市场。祁斌说，多层次资本市场建设正在经历深刻变化，从原来只注重交易所市场，发展到现在向场外市场扩展，推出三板、四板，甚至五板。
提高杠杆上限、拓宽融资渠道是创新的前提
4月，包括国泰君安、平安证券[微博]、中信证券等在内的5家互联网证券业务试点公司获批，意味着券商互联网金融模式正在渐行渐稳。而在今年的创新大会上，互联网证券与创新也正是重要的议题之一。
其实从去年开始，有远见的券商就开展对互联网业务布局。国泰君安上线了“君弘金融商城”，作为自主建立的金融产品线上直销平台；广发证券也成立电子商务部；华创证券“金汇理财”上线，深入开展互联网金融创新业务。国金证券的万二佣金其实也是网上低成本折扣经纪商的一种有益探索。
与中小券商着力在经纪业务框架内探索互联网业务不同，大券商对于互联网业务模式的运用更加注重整体性，比如，搭建网上金融超市、理财服务的平台，定期为客户推送产品，希望互联网元素能够成为券商多业务平台整合的催化剂和黏合剂。
“未来在支付、结算、产品研发功能都打通的情况下，证券公司才能真正利用网络开发客户，维护客户，这是我们特别关注的方面，还要进一步进行研究。”上述监管层某内部人士表示。
除了探索互联网证券的创新之外，个股期权、股指期权、蓝筹T+0等创新政策也有望于年内陆续落地。
前述北京某券商副总告诉记者，“个股期权、股指期权都是很好的风险管理工具，但要用好却不容易，其投资组合非常复杂，这意味着，对普通投资者来说，未来股票博弈会越来越难。或许，将会逐渐改变A股市场上以散户为主的格局现状。”而改变投资者结构也是监管层着力打造的目标之一。
此外，两融业务、股权质押以及券商财务杠杆等方面的进一步创新，也备受市场关注。
2013年，融资融券、约定式购回、股票质押式回购等业务均出现了爆发式增长。以融资融券业务为例，2013年该业务在证券总收入中占比达到11.59%，比2012年增长了7.53%，是去年券商最主要的增长点。有业内人士预计，今年两融等业务规模仍将继续扩大。
不过，创新业务的快速发展也暴露出券商资本金严重不足的问题。
以股票质押式回购交易业务为例，2013年底，两市股票质押式回购初始交易金额904.08亿元，从资金融出方来看，约70.53%的资金为证券自有资金，29.47%为证券公司受托客户资金。
“这也是证券公司杠杆率高的原因，因为有些业务对融资迫切，所以，证券公司对上市都有迫切需求，等不及IPO的湘财证券甚至去新三板挂牌，希望盘活资金。”上述副总表示，券商创新业务消耗的资本金过大，如果不放开，就会限制券商创新业务发展。
从“协会创新十条”中可以看出，中证协其实已经对此有所考量。
比如，在扩大证券公司融资渠道方面，协调有关部门明确证券经营机构一般贷款人地位，允许证券经营机构向银行申请贷款；明确证券经营机构在同业拆借中享有一般金融机构待遇，研究制定证券经营机构凭证业务相关规则等。
另据记者了解，希望券商多元化发展是监管层的想法。在未来，券商市场的格局是既有系统重要性机构，又有服务于特定需求的专业化公司。而目前，证券公司多是“高大上”的综合性业务公司，这既不可持续，也不符合市场竞争需求。监管层希望券商定位清晰，能够产生出一些为特定客户群体服务的小经纪商。
新“国九条”还放松了券商的准入门槛，支持民营资本进入证券期货行业，同时，明确要扩大资本市场开放力度。“这几年，关于券商牌照放开呼声很高。事实上，近几年没有新批任何一家牌照，新设公司也是以资管子公司或投行子公司的形式出现的。其实，牌照能够打破垄断经营的局面，竞争是促进行业发展的好手段。”监管层内部人士表示。
与此同时，新“国九条”明确要扩大资本市场开放力度，便利境内外主体跨境投融资，逐步提高证券期货行业对外开放水平，加强跨境监管合作。
中信里昂证券董事长兼首席执行官施立宏在接受本报记者采访时表示，“我们计划进一步与中信证券在中国之外的跨境方面进行合作，同时也关注基金互换以及其他的跨境金融产品。此外，我们热切等待沪港通的具体细则。”据悉，中信里昂有5%的营收来自于与中信的合作领域。此前，中信和中信里昂证券的ECM(资本市场团队)已结合到一起，DCM(债券市场团队)也正在合作。
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