本报记者 张勤峰

　　华泰证券18日招标发行30亿元的短期融资券，成为今年以来第15家通过发行短融券筹资的券商机构。券商短融券爆发式增长，源于券商对于资金的渴求，而这又与券商业务转型有密不可分的关系。可以说，从债券市场债权人转向债务人的背后，正是近年来券商融资融券等创新业务迅速崛起的写照。市场人士指出，行业规模扩张与业务结构转型，使得券商资金需求增加，甚至将出现资本消耗加速，而拓宽债券融资渠道，正好切合了券商提升财务杠杆、提高资金使用效率和支持业务创新发展的需要。

　　券商发债“上瘾”

　　短融发行4个月超去年全年

　　2012年5月底，招商证券[微博]发行了40亿元短期融资券，标志着暂停逾6年的证券公司短融券正式恢复发行。据Wind数据统计，2012年全年共有中信证券、国泰君安、招商证券和广发证券四家券商合计发行15只、总额531亿元短融券。

　　或许是尝到了债券融资的“甜头”。进入2013年，券商短融券迎来一波密集的发行潮。元旦刚过，安信证券即发行了10亿元的短融券。到华泰证券加入短融券发行大军时，今年已有15家券商共发行30只、总额815亿元的短融券。无论是发行主体家数，还是短融券融资规模，都远远超过了去年全年的水平。

　　除此以外，招商证券还于今年3月初发行了100亿元的公司债，成为近年来首家发行公司债券的上市券商。

　　不得不说，券商正日益成为债券市场上的一支新兴的供给力量。

　　创新业务高耗资

　　债券融资成本低

　　券商“触电”债券市场并不是新鲜事儿。应该说，券商一直是债券市场最积极的参与主体之一，在信用债承销、交易等方面积累了丰富经验。然而，相比以往所扮演的服务中介或投资人角色，券商以发行主体的角色深度参与债券市场，这还是去年以来出现的新情况。

　　去年以来，在券商行业内另一个新情况也备受瞩目——随着证券行业创新大潮的开启和监管部门各项创新政策的落地，券商各项新业务陆续展开，呈现百花齐放的局面。而这两个“新情况”之间有着密不可分的关系。事实上，在央行机构部关于重启券商短融券发行的新闻稿中，支持券商业务创新发展被作为关键的理由之一。

　　近年来，券商传统的经纪、投行等通道业务逐渐进入瓶颈期。未来逐渐淡化通道属性，通过向资本业务的转型，附加更多资本中介的职能和价值，从而多元化自身的收入结构，成为行业转型发展的普遍共识。各家券商纷纷加大了创新业务的拓展力度。这之中，融资融券、约定购回式证券交易、债券质押式报价回购、利率互换一类的资本中介型业务脱颖而出。在华泰证券本期短融券评级报告中即提到，由于融资融券等业务发展，利息净收入自2010年起已成为公司营业收入的第二大来源，并逐渐稳步增长。

　　业内人士指出，融资融券、约定回购等业务要是通过赚取利息差获取收入，因此资金成本是决定这类业务利润高低的关键。目前券商在融资融券(主要是融资)业务中，向客户收取的利息通常在8%-9%之间，约定回购的年化利率则一般在9%以上。而据Wind数据，今年以来券商短融券的发行利率介于3.57%-4.20%之间。也就是说，相对券商通过短融券筹资的成本，融资等创新业务可为其提供接近一倍的利差收入。

　　该人士并称，除短融券之外，目前券商还可通过债券回购、7天以内同业拆借、向证金公司转融资进行短期融资，另外还有包括公司债和长期次级债等长期融资工具，但这些工具(渠道)要么期限过短，不能与融资融券、约定回购等业务匹配，要么期限较长、成本较高，因此发行短融券便成为券商最为青睐的融资方式之一。“根据央行相关规定，只要在净资本60%的额度内，券商公司可以连续滚动发行短融券。”该人士指出。

　　数据显示，今年以来，在更多“新人”加入券商短融券发行队伍的同时，去年最早“吃螃蟹”的如中信证券、广发证券、国泰君安滚动发行短融券更是变成一种常态。截至4月18日，这三家券商均已完成4期短融券发行。

　　业务转型+政策支持

　　券商杠杆化进行时

　　券商积极进入债券市场融资，也与监管部门持续推动放宽券商融资限制、拓宽券商融资渠道不无关系。去年5月，相关部门协调重启券商发行短融券即是明显例子。行业人士指出，未来业务创新加快和中介服务功能深化使得证券公司资金需求增加，甚至出现资本消耗加速。拓宽债券融资渠道切合证券公司合理利用财务杠杆、提高资金使用效率和支持业务创新发展的需要。而监管部门也正逐渐放松部分业务的监管政策以及放宽对于券商净资本的限制条件，未来券商提升财务杠杆的想像空间较大。

　　一方面，创新业务发展步伐正在加快，而创新业务对资金的需求十分显著，融资融券、股票约定购回等资本中介业务属于资本消耗型业务，需要大量的资金配置。例如，海通证券就在其2012年年报中指出，为加快创新转型，扩大资本中介业务，海通证券拟通过发行短期融资券等境内债务融资工具筹集大量资金，用于发展各类融资业务。可以想象，未来伴随着资本中介业务进一步蓬勃发展，未来券商对于资金，尤其是低成本资金的渴求将越发显著。

　　另一方面，目前券商融资渠道仍然有限，且不同程度存在额度限制，监管限制的放松有助于券商合理提升杠杆水平。值得一提的是，3月初证监会公布了《证券公司债务融资工具管理暂行规定(征求意见稿)》，旨在解决证券公司融资品种少、期限短和金额小的问题，对拓宽券商负债融资渠道，扩充业务资金规模，提升杠杆水平具有指导性作用。从融资渠道上看，除了同业拆借、回购、短期融资券的短期债务工具，《规定》还规范了公司债券、次级债和收益凭证等长期债务工具，并允许证券公司在境外市场发行债务融资工具。中金公司尤其指出，收益凭证由于完全没有限制规模上限，将彻底扫清券商加杠杆的制度障碍。

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