2012年中国资本市场峰会于12月3日在北京举行。图为北京高华证券首席资讯官章星。（新浪财经 程祖灏 摄）

　　新浪财经讯 2012年中国资本市场峰会于12月3日在北京举行，主题为《预测与展望——全球经济预测与资本市场展望》。北京高华证券首席资讯官章星出席会议并发表精彩演讲。

　　附：高盛高华证券首席资讯官章星演讲实录

　　章星：谢谢主持人，很高兴又在这儿跟大家见面了，我们高盛高华从这个论坛开始的时候，就一直是战略合作伙伴，到现在我也记不清多少年了，我记得是05还是06年就开始了，每年都有这么一次论坛讨论会。这么多年下来，这个行业也发生了很多变化，中国经济现在变成了全球第二大经济，中国的股票市场成为了全球第二大股票市场，中国的期货市场成了全球第一大期货市场，中国发生了很多很多变化，但唯一没有变化的就是券商，券商这么大的群体，居然没有出现在世界上跟我们国内相匹配的证券公司，中信在努力，不断在外面收购，想办法进入国际市场，但我知道非常艰难，那得一代人一二十年的努力，才能真正在外面建立自己的投资者群体。那么到底是为什么没有这种变化呢？为什么中国强了，但我们券商没强？我们今天谈的主题就是资本市场升级，我想专门谈谈券商怎么升级。

　　券商这几年的发展，不要说跟国内不相匹配，跟我们金融市场的同行们相比，证监会管的基金跟券商我觉得差不多，这两年发展都不是太大，加起来不到四万亿左右，但是信托，两年前才两万亿左右，现在差不多六万亿了，有的说七亿。保险这几年发展也差不多在五万多亿的水平，整个金融资产120万亿里边，我们券商大概1.6万亿多一点。我们发展是最少的，为什么？前几天证监会带着很多人到高盛来看，也来调查到底为什么发展得这么慢。我们发现了一个非常有趣的现象，我们把国内所有券商的收入，总资产、净资产、总收入跟盈利，跟高盛做了一个比较，发现所有中国的券商加在一块，总资产不如高盛大，净资产不如高盛大，总的收入水平不如高盛大，就是在今年上半年的盈利水平，比高盛稍微多一点点，下半年还不一定，下半年高盛三、四季度盈利非常好，可能全年下来，我们国内券商整个盈利水平还是不如一家高盛。差不多120家左右的券商水平，加在一块，不如一个高盛。进一步分析为什么会出现这种现象呢？非常有趣，这就是我今天要谈的重点。

　　国内券商的收入大部分都是佣金收入，我们只是提供通道，就好象高速公路，我们把高速公路修好，我们设一个收费站，上面跑车，过一个车收一份钱，我们券商干的就是这个活儿，这个活儿太容易了，就是证监会发一个牌照，也不允许其他进入，120家就是120家，一人把一个门，收了20年了，收得太容易了，所以大家不思进取，导致了这种情况。跟高盛比，高盛恰恰相反，高盛也有经济类的收入，包括资产管理、投行、证券交易的经济收入，但是这些收入加起来还不到总收入的30%。而我们国内券商，平均65%、70%营业部多的券商可能占到90%的收入都是这样的收入，钱好赚，营业部一开，大家排着队开户，大家都习惯了，天天就好象印钞机似的印钞票，大家好象习惯了这种生活，大家想的不是券商怎么提高自己的风险控制能力去挣钱，大家想的是证监会得给我做主，佣金不能给我降低，有个最低佣金率，到我这个地方来不能够恶性竞争，不能降佣金。降佣金对消费者来说是很好的，如果别人的服务更好、收的更低，他们肯定跑到那边去了。这个方面想得越多，竞争性的做交易的能力就没有了。高盛的佣金收入不到30%，大部分收入是通过来承担风险跟客户做交易，标准化的产品场内做交易，非标准化产品场外做交易，这就是高盛跟我们最大的差别的地方。

　　如果我们现在把所有经济业务的收入变成整个业务的30%，那么现在券商的收入还可以增加2/3，这2/3的增长就是要靠做交易的能力，我们说的交易有两种形式，一种是经济，一种是交易。其实在我看来，投资也好，券商也好，所有的服务的核心是提供流动性，不是有一个交易的平台去做，当然交易的平台也是提供流动性的一种，但是投资银行也好，券商也好，关键是起到一个蓄水池的作用，每一个券商都是这样一个蓄水池。别人卖的时候，他把人家的股票或者其他产品买到，放到这个池子里边去。另外有人要买的时候，我把东西卖给他。这就是典型的蓄水池的功能，通过这个蓄水池的功能，承担了风险，把股票低的时候买进来，稍微高一点的时候就卖出去，通过这种形式是让自己所有的客户有东西买、有业务做，比如你缺钱的时候我给你钱，这是一种蓄水池的功能，是一种提供流动性的功能。你需要股票的时候，我有股票卖给你。但是我们国内的券商在蓄水池的功能上，在创造流动性的功能上，国内的券商还根本没有开始，这就是我们现在的收入跟国外的大的券商，像高盛这种券商，收入差别最大的区别。

　　证监会现在也明白了，国内的券商也明白了，现在要增加交易的功能，不增加交易的功能，只是做经济业务，肯定是没有发展前途的。但是做交易的功能该怎么做呢？我觉得国内不管券商也好，还是证监会也好，这个共识是有了。但是提高交易功能靠什么来做呢？这是现在比较大的问题，国内券商要提高交易功能就是做自营，这不是个办法，市场好的时候，每个人都挣钱，包括高盛、国内做自营都挣很多钱。但市场不好的时候，你做自营跟市场是永远赌不过的。像我们基金管理公司这么多聪明的人，只能说跑赢大市，也不能说一定在别的收入上都能赢。你用大量的自己的资本金去跟市场赌，赌出来的结果你肯定赔钱。就像去年，包括高盛全球的很多公司自营都是赔钱的。但是有的小的私募基金可能挣钱了，那是他们运气比较好。今年市场不好，他们再这么干肯定要赔钱的。

　　提高交易能力怎么做呢？现在有非常大的两块分歧。要提高交易能力，在国外主要是通过场外市场来实现的，国外分场内市场、场外市场，券商一部分交易也是在场内市场做标准化交易，比如像一些黑池的交易，基本上是买低卖高来做的。国内也可以这么做，但是往往有一些风险，低的时候买进来，高的时候卖出去，但是有时候可能是相反了，国内券商大部分交易功能是在场外市场实现的，场外市场有很多很多标的，股票、债券、利率、大宗商品等等，各种各样的东西都可以作为标的的产品，来产生各种各样的期权、远期、互换、套利，通过这种产品的对手交易，券商与券商之间、券商与客户之间来实现风险的转换，比如像刚才我讲的我在股票市场上买了一个产品，低买进来，放到蓄水池里边，准备卖出去，但是这个按卖出去有可能是高价卖出去，有可能要跌，怎么办呢？我就在场外市场做一个对冲的交易，因为量非常大，所以利非常薄。每一个非常薄的利，加上量很多，其实加起来每年赚的钱也很多。高盛在正常交易的情况下，每天的交易收入都超过一亿美金，每天一个亿，一年就是几百个亿的交易收入，而且这个利润因为有很多杠杆在里面，对它的本金来说回报是非常高的。像高盛现在的杠杆率降到10倍左右，原来高的时候差不多25到30倍，像30倍的时候，每一笔生意赚一点点钱，但是回到本金上回报是非常高的。

　　这是一个典型的场外市场，中间所有的券商都在里面，每一个券商跟自己的客户，有各种各样的基金客户、政府客户，再跟自己做对手的交易。这不是券商成立一个平台，让客户在上面相互做交易，而是券商的客户跟券商做双边交易，而且券商再跟自己的券商相互之间做交易，这都是对手交易，这是典型的场外市场。场外市场有很多说法，有现货工具、非现货工具，现货工具大部分都是实物，有点像做期货交易一样，只是出一部分保证金，比如5%或者10%，根据不同的标的要求，所以杠杆率非常高，大概都有10倍以上的交易。而且这个交易有各种各样的远期、现货，到时候还有交货等等后续的问题，所以场外交易市场需要一个很复杂的法律体系来把它规范起来，保证到时候你要交货的时候，有人能接货，不能到时候你一拍屁股说不交了，那不行，所以法律制度很规范。

　　中国有这样一个市场，就是银行间的市场，电脑这个市场还非常小。证券公司的市场还没有，现在正准备成立。我想说的是，现在证监会号召大家做金融创新，不知道是谁当时翻译的时候出了一个篓子，翻译成的“柜台市场”，大家的想象力就发挥出来了，我们有上海、深圳的市场，叫场内市场，是正常的股票交易市场。现在可以做柜台交易了，柜台交易是什么意思呢？联想到早上的早市，农民卖小葱、生姜的市场，券商现在可以做柜台市场了，所以大家风起云涌的跟证监会叫创新方案，自己要建一个小的柜台市场，建起来以后就可以让各种各样的上市公司到这儿挂牌，或者有什么产业到这儿挂牌。我去证监会开了一次会，听他们讲这个东西，听不懂他们搞什么，后来我搞明白了，每一个证券公司都想搞一个小的证券交易所，现在大家如意算盘打起来了，想把自己的交易所成立起来，自己要连续的报价，所有小的企业到我这儿来，可能会炒得很高。除了我们报的方案跟中信报的方案是很好以外，他们所有的都像是早市的一样，他们说我们你们不要饱汉子不知饿汉子饥。其实中国都是一刀切，把各种各样小市场建立起来，证监会还想着是，每一个都建立起来小市场，再把这些小市场联系起来，就变成一个大市场。但实际上这些市场是联系不起来的，为什么？因为标准不统一、信息不一样，每个投资者得到的信息绝对不对称，就导致会造成非常大的差别。如果那真出了问题，被国务院一刀切下来，我们就肯定做不起来了。券商想要增加收入的梦想，就肯定会破灭。

　　所以我们想有些建议。把这个产品要做起来是可以的，我想两边都是要做，一个是券商小的柜台交易，那个可以做，但是对他们有限制，我想有大概可能三个限制条件。一个是必须得要券商跟他们做对手交易，反正是券商要拿钱出来跟他们交易，如果你炒高了，券商也把价格推高，最后别人都卖给你，你自己砸的时候自己倒霉。第二，所有参加交易的都必须是机构投资人，都必须有一定的风险承受能力，不能让那些婆婆大娘都来买你的产品，最后还得中央出来买棺材钱。第三是限制数量，交易的人不能太多。有了这个以后，可以先试，但是我觉得不会做起来。

　　真正要做的就是券商的场外交易的市场，最核心的就是要有法律框架。另外我们提了很多建议，还有一点是要废除券商所有的正向清单，证监会现在都是说券商你可以做什么，你可以做什么，但是现在场外交易是非常丰富、内容非常繁杂，你不可能穷尽它的所有内容。所以证监会应该规定，凡是没有“不”的都可以做，我们是这样建议的。现在证监会在做指引和相关的协议，说是11月底能够出来。但是不管怎么样，这个东西真正出来了以后，中国券商下一步的发展就有希望了，至少不要说2/3的业务增长，如果是能够有一半的业务增长，对中国券商都是一个福音，起来就会很快。

　　今天有很多媒体朋友，媒体朋友在这个方面应该大声疾呼，中国的资本市场下一步要发展，一定要增强交易能力，但是交易能力的增长一定要在应该有的市场当中，而不是像早市那样的市场。

　　中国的券商要想发展，如果不靠承担风险、不靠提高交易能力，以后的发展没戏。谢谢大家！

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