2012年8月8日，2012年度券商创新论坛在苏州举办，论坛集合中国券商代表、宏观经济学家、证监会领导、外资投行高管及21俱乐部高端会员，畅谈宏观经济转型局面下资本市场面临的压力和挑战，为本土券商发展辨明路径。论坛上，广发证券总裁林治海代表券商行业人士谈论如何看待国内券商所面临的机遇和挑战，如何看待创新。林治海称，对未来中国的经济形势判断，今明两年持一种非常审慎的态度，但是对中国经济从此就面临着中长期的衰退持保留态度。林治海认为未来两年以后，具有中国特色政治体制改革和私有化进程将引领中国经济走向一个新的高度，在这其中，券商在优化资本资源配置，包括非上市公司的并购将存在大量的业务机会，随着中国资本市场深度和广度的不断扩展加深，相信中国的券商一定有美好的明天。以下是演讲实录：

　　林治海：尊敬的各位来宾，今天接受21世纪网的邀请，在这里跟各位在座的券商、兄弟单位一起交流一下当前中国证券行业所面临的机遇和挑战，今天主题实际上是讲券商创新的问题，我想讲一下参与整个创新过程中的感想。

　　首先讲一下券商创新的内外环境，5月份券商大会开幕之后，整个行业对于创新，从行业资深来讲，处在一个比较亢奋的状态，当时在讨论会上我提出一 个观点，我担心券商目前的创新可能会呈现两头热中间冷这样的一个局面，到今天已经有三个月左右的时间，从最初的亢奋到目前的冷静甚至是纠结的状态。

　　大家看中国证券行业为什么要创新？经历了券商的综合治理之后，整个行业形象得到了改善，行业发展的基础得到了巩固，但是行业面临着上下的挤压，

行业面临着传统业务逐渐走向平静这样一个状态，也就是说当前中国证券行业已经具备了创新的基础条件，但是我们的《证券法》是在风和日丽之前，1997年出

台的，在这样的条件下，在法规条件不具备券商发展的环境下，监管部门尤其是具体的执行层面，对券商创新的支持面临着很多困难。证监会领导对券商创新有极大 的热情，但是我们在创新过程当中遇到哪些问题，所以我说从创新的环境来看，目前一定是一个逐步的摸索，从无序到有序这样一个过程。

　　中国资本市场从一开始推出，它就是从顶层设计开始，所有的业务都是监管部门规定，现在大家看西方发达国家的创新一定是以市场主体驱动的创新，而

不能是由顶层监管部门驱动的创新，现在我是参与了包括协会，经过多场券商调研，大家提出了很多意见、想法、建议，归纳出六十多条，又从这六十多条当中归纳

出14条创新措施。到今天为止，我们市场当中看到的仍然是监管部门所引导的包括大家提到的中小企业私募债等等，这些实际上都是监管部门主导下的创新，我想

中国券商自主创新的环境从目前看还是相当的艰难，那么我们面临着哪些机遇？创新的基本思路实际上就是加强资本市场的基础设施建设，我们现在的资本市场，无

论是从深度和广度，与其所担负的有效配置资源的功能来说，这个市场建设远远达不到一个商业组织或者作为一个券商他所要求的应该具备的工具、手段、环境，包 括多层次资本市场的建设，包括现在交易所推出的，比如说期货、各股期权等等这些品种都是在增加市场广度和深度。

　　做大行业规模，这实际上是倒逼出来的结果，我们看中国的金融体系，实际上是银行一股独大的局面，银行在配置资源的过程中，有他的优势，但是纵观

全球整个世界经济，英国从八十年代初一霸开始拉开全球金融创新序幕，在资本市场发挥了独特的作用。而我们，证券公司作为资本市场最主要的中介组织，所以我 们说今后我们创新的思路必须要在国家大的战略扩大直接融资，打破银行垄断战略的格局下，券商的创新才有大的进步。

　　再一个就是券商要回归他的本来业务，券商的本来业务实际上就是资本中介，我们现在看，券商在过去传统业务下，经济业务占收入比重超过了60%以 上，今年上半年市场不好，但是行业变化的趋势我认为是值得肯定的，整个行业上半年经济业务收入已经下降到50%以下，如果证券公司主要靠经济业务收入的 话，他的生存环境是相当的艰难。

　　券商作为资本中介，他的业务功能体现在哪些方面？这次证监会主导的创新提出了非常明确的主线，以客户需求为中心，我们的经济业务从过去的通道转 向经济载体，提供产品，搭建平台，那么不同的市场环境下客户需求是什么？这两年大家都说做什么也别做股票，如果说你的经济业务、财富管理、你所配置的产

品、你对市场趋势的把握不准，那就害了他们。券商的资管业务未来将是券商的核心业务，这次证监会即将发布的券商资产管理办法极大的拓展了券商的资管的业务

范围、品种，同时基金公司紧接着，包括保险公司也在拓展他们整个的业务范围和品种，过去券商以私募为主，今后券商可能是包括一定的公募业务。资管业务的特 点，应该讲银行现在也在做，它收入稳定、波动不大，能够平滑他的业绩，这是各家在力争做大的一块业务。同时新股发行改革，投行模式在逐步发生比较大的变 化，过去投行靠成交收入支撑的运作时代逐步过去了，如何发挥投行的源头作用，带动券商包括投资，包括融资业务，包括资管业务，包括经济业务。

　　有一次，我在一个论坛会上谈到一个观点，证券公司在跟其他金融机构竞争过程当中，如果你不能充分的发挥投行的独特的核心作用的话，你没有任何的

优势。这里面有关销售的问题，有关销售交易的问题，是摆在各家券商非常突出的问题，实际上销售交易作为资本中介最主要的业务，除了体现在投行业务的运作链

条当中之外，还体现在机构经济，还体现在为客户量身订做他所需要的产品，现在券商能不能，假设说中海油、中石油他需要某一个风险收益产品，你券商能不能迅

速的响应，在这个市场当中去发行产品、募集资金、购买产品、转移风险，然后交给客户，实际上交易业务在这里面就起到了非常大的作用。所以我们说今后销售交 易下的资本中介业务将是衡量券商核心竞争力的一个重要体现。

　　对于投资业务，到年底，大家看各家券商的业绩，如果业绩好，一定是资本比较强，经济业务今年不用说，资管业务，券商的规模有限，投行业务比去年

下降了20%到30%，剩下的是什么？创新业务短期内不具备构成券商的主要收入来源，剩下的是投资业务，今年上半年整个行业经历了投资收益模式行情，抓住

了这个行情，券商就有所获，哪些券商抓住了这个行情？在投资业务中占有比较大的总收入比重，包括直投，包括现在券商积极筹备的并购基金、直投PE基金、并 列投资等等。

　　在券商具体实施创新战略的过程当中，我想谈一点，我们面临的挑战，除了刚才我提到的关于创新的路径、监管环境推动创新的进程，我所说的创新的路 径究竟是顶层设计自上而下还是自下而上的问题，这一点我相信监管部门他的取向是希望能够自下而上与自上而下结合起来推动，如果这种路径的选择进程把握不 好，也是制约券商创新的一个非常大的因素。

　　第二，创新的动力在哪？各家券商都会有所体会，尤其是市场化程度比较高的券商，短期利益和长期利益如何取舍，创新组织如何去设计，创新机制如何

去设计，创新的风险控制如何去把握，都是制约券商创新的重要因素。这里于一个例子，比如说中小企业私募债，银行不做，为什么券商要做？券商有多大的本事来

做好这块业务？现在投资机构对于最初推出的中小企业私募债，充分利用这种产品的特性来设计分级产品，提高杠杆，追求高收益，背后的隐患中国证监会已经充分

认识到，最近在组织，券商在制订中小企业私募债的调查。大家想中小企业、弱势群体，他的风险是非常高的，实际上相当于西方的垃圾债券，西方的垃圾证券出现

是在资本市场高度发展的中后期，如果说哪家券商，在国外中小券商违约率在6%到7%，如果我们的中小企业私募债违约率出现30%的情况，会是一个什么样的

局面？大家还敢做吗？如果整体的经济形势分析向好，刚才陶冬先生分析的，不用说30%，哪家券商做砸了一两股，对你的品牌在行业当中的影响是巨大的，所以

最近中小私募债要回归柜台市场、券商资深的OTC市场，从交易所市场退出，在研究这个问题，也就是未来的券商OTC市场是一个非标准化的市场。我说这种风 险的把控，对于在券商创新业务过程当中能否取得成功是至关重要的。

　　最后一点，回应一下今天上午来听的两位经济学家对未来形势的一个判断，在这种形势下，我们对未来中国的经济形势判断，今明两年我们持一种非常审

慎的态度，但是说中国经济从此就面临着中长期的衰退，我持保留态度。改革开放三十年，唱衰中国经济是持续不断的，但是每一次中国经济蓬勃的空间和余地，引导宏观经济稳定发展的因素还是有的。我认为未来两年以后，具有中国特色政治体制改革和私有化进程将引领中国经济走向一个新的高度，在这其中，券商在优化资 本资源配置，包括非上市公司的并购将存在大量的业务机会，随着中国资本市场深度和广度的不断扩展、加深，我相信中国的券商一定有美好的明天，谢谢！